电力设备与新能源行业研究：电新板块年初催化丰富，建议跨年窗口积极布局

子行业周度核心观点： 光伏&储能：元旦之后，自律减产后的去库及挺价效果、出口退税率下调之后的新一年海外组件订单谈判进展、板块年度业绩预告的临近，都将是潜在对板块股价或有重大影响的因素，在当前市场对光伏供给侧政策预期显著降温的背 景下，大部分标的股价回调充分，基本面积极的边际变化及Q4业绩风险的落地都较容易形成正向催化，建议在当前预期、热度、股价三重低位的时间窗口积极布局。 风电：海风项目开发“单30”政策正式落地，有望逐步引导国内海风项目开发建设向深远海迈进，我们预计《深远海 海上风电管理办法》或已在编制路上，随着“十五五”到来有望顺利出台，国内海风装机有望进一步打开向上空间。电网：1）川渝1000千伏特高压交流工程投运，工程总投资286.31亿元，是我国首个高海拔特高压交流工程，实现 了高海拔特高压建设核心技术突破，为后续高海拔和重冰区工程奠定了坚实基础；2）南网2024年计量产品第二批框 架招标项目中标候选人公示，总金额44.7亿元，同比+64%，2024年计量产品累计招标88.4亿元，同比+93%；3）南 网2024年主网一次设备第二批框架招标中标公示，总金额11.1亿元，同比+21%。 氢能与燃料电池：AI服务器电源需求爆发，SOFC技术渗透从0到1。SOFC技术凭借高达60%的转换效率以及冷热电联供特性，适用于数据中心电源，2023年数据中心电源市场规模约为229.2亿美元，SOFC应用在数据中心电源总市 场中的占比仅为1.1%，随着电池进步和成本下行，预计其在数据中心的应用渗透率也将提高；成渝两地累计投入运营氢车千余辆，成渝氢走廊初见雏形，为燃料电池汽车的放量创造环境。 本周重要行业事件： 光储风：多晶硅期货正式上市交易，通威、大全同日发布减产声明；海上风电开发“单30”政策落地；《江苏省海上 光伏开发建设实施方案（2025-2030年）》印发；河北省首个“上大压小”老旧风电场改造项目全容量并网；新特能源因原定募投项目（10万吨多晶硅）“暂无建设计划”撤回A股发行申请。 电网：川渝1000千伏特高压交流工程投运；南网2024年计量产品第二批框架招标项目中标候选人公示；南网2024 年主网一次设备第二批框架招标中标公示；国电南瑞公告间接控股股东国网电科院正在筹划将公司控股股东南瑞集团持有的公司全部股份划转至国网电科院；保变电气公告拟转让控股子公司保变股份-阿特兰塔变压器印度有限公司90%股权；国家电网发布供应商参与国家电网有限公司投标行为“十不准”。 氢能与燃料电池：25万吨绿色甲醇+2万吨SAF，中国石化签约60亿风光氢醇一体化项目;能源局批准《输氢管道工 程设计规范》等多项能源行业标准;田湾核电PEM核能制氢示范项目成功试运行；HydrogenPro获得隆基氢能等1236万美元战略投资。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：元旦之后，自律减产后的去库及挺价效果、出口退税率下调之后的新一年海外组件订单谈判进展、板块年度业绩预告的临近，都将是潜在对板块股价或有重大影响的因素，在当前市场对光伏供给侧政策预期显著降温的背景下，大部分标的股价回调充分，基本面积极的边际变化及Q4业绩风险的落地都较容易形成正向催化，建议在当前预期、热度、股价三重低位的时间窗口积极布局。 一、硅料头部企业公告减产推进、期货合约挂牌基准价低于市场预期，产业链价格拐点临近。 12月24日，硅料头部企业通威股份、大全能源同日通过企业官方公众号发布多晶硅产能减产检修公告，计划将云南/四川（通威）、新疆/内蒙（大全）生产基地高纯多晶硅产线进行技改及检修工作，阶段性有序减产控产。当前西南地区处于枯水期、电价较丰水期显著上涨，同时行业终端需求进入淡季、多晶硅库存较高（预计行业库存约40万吨），叠加行业自律倡议，本轮多晶硅减产符合预期，但减产幅度或略超市场预期。尽管包括龙头企业在内的多晶硅减产实际已经持续了一段时间，但头部企业同步公告减产进展，仍然在一定程度上起到向市场传递积极信号的效果。 同日，广期所公布多晶硅期货合约挂牌基准价，PS2506-PS2512合约均为38600元/吨，该基准价设定略低于此前市场预期，12月26日正式上市首日，绝大部分合约以4.4万元/吨的+14%涨停价格开盘，两个交易日后收盘于4.2万元/吨左右，显著高于挂牌基准价，且仍略高于当前市场主流成交价。 据InfoLink预测，12月/1月多晶硅月度排产9.7-9.9万吨，硅片月度排产44-45GW，多晶硅供需基本平衡，同时考虑12月26日多晶硅期货上市后贸易商进场、一定程度上帮助消化多晶硅库存，1月多晶硅环节库存有望见顶。当前时点多晶硅环节全面亏损，现货价格处于绝对底部，受期货上市、全行业降负荷运行等因素影响，上下游企业对硅料价格后续走势普遍持乐观态度，近期成交价已有局部小幅上调，预计Q1库存和价格拐点都将得到确认。 此外，硅片环节前期最早开始减产去库，临近年底库存已降至相对低位，多数企业开始联合提价，部分规格产品供应紧俏、成交价暂稳，涨价预期强烈；电池片环节，在厂家陆续减产、硅片报价上调的影响下，电池企业报价同步积极调涨。 本周玻璃环节又有两条1200吨/日窑炉停产冷修，库存自11月初见顶后持续下降，尽管玻璃价格尚未实现普遍性的显著上涨，但考虑到近期纯碱等原材料价格仍处弱势，测算玻璃盈利在12月或已有小幅边际修复（但仍处于全行业深度亏损中）。 二、电池组件11月出口20.6GW，同/环比+12%/-14%，1-11月累计同比+35%，重点关注元旦后海外订单流入及涨价落地进展。 11月电池组件出口20.6GW，同比+12%，环比-14%，欧洲进入传统淡季后拉货放缓，新兴市场组件出口维持高景气，俄罗斯电池片出口量环比高增；组件/电池出口15.5/5.0GW，同比+3%/+51%，环比-20%/+13%。1-11月电池组件出口277.4GW，同比+35%。 欧洲进入传统淡季、巴西维持高景气：11月组件出口15.54GW，同比+3.4%，环比-19.8%，巴西维持高景气，巴基斯坦、阿联酋显著提升，单月出口1.25/0.52GW。11月欧洲十国组件出口3.2GW，同比-9%、环比-50%，主要由于欧洲Q4进入传统淡季，拉货放缓；1-11月欧洲十国累计出口组件83GW，同比+8%。 1-11月组件累计出口223.8GW，同比+29.3%，其中向沙特、巴基斯坦、印度组件出口量显著增长，分别达16.6/13.2/13.0GW，已成为除荷兰（欧洲港口）、巴西外排名前五的组件出口国家。 电池片出口提升、印度为最大出口方向地区：11月电池片出口5.0GW，同比+50.8%，环比+13.0%，向印度、印尼出口量维持同比高增，俄罗斯、老挝环比显著提升。1-11月电池片累计出口53.55GW，同比+61.9%，印度电池片出口量保持增长、占比约一半，印尼、俄罗斯出口量高增。 我们预计，在以欧洲为代表的传统海外市场过完圣诞及新年假期，同时国内企业开始春节假期之前，将是2025年海外订单商谈的密集期，全年海外需求展望、春节后的排产拉升力度、出口组件订单价格对出口退税率下调的传导效果等，都将在这一时间窗口内初现端倪，建议重点关注。 三、光伏二次上车机会已到，明确建议在当前市场预期、板块热度、股价位置三低的时间窗口再次布局。 政策预期、板块热度大幅降温下大部分标的回调充分：伴随市场对光伏“供给侧政策”的态度从初期的“狂热兴奋”向“理性预期”过渡，A/H光伏主流标的较9月底启动的这轮反弹高点，涨幅回吐的比例已普遍高达50%-90%，港股尤甚，我们认为目前板块二次上车机会已到。 “底部夯实、右侧渐进、技术迭代破局”的基本面大趋势未变：在以市场化力量主导的多方因素共同作用下，近期产业链各环节价格筑底/反弹、库存下降、龙头止血的趋势明确，2025年我们问的更多的将是“XX又提价了多少、XX新技术验证结果如何”而不再是“XX见底了没有”，光伏主产业链“通缩”的过程已经明确结束。 行业积极信号持续酝酿、但在板块关注度降温中被忽视：当前市场对2025年需求（尤其是国内需求）普遍悲观是股价主要压制因素之一，但近期包括：山东的友好入市政策、中电建年度组件框采51GW、安徽竞配规模同增23%、11月新增装机保持强势增长等事件，均指向对需求预期的修复；产业链层面如玻璃库存连续下降、局部产品提价等积极信号也在持续出现。 元旦后海外组件订单进展、年报预告夯实业绩底部等催化值得期待：出口退税率逐步下调趋势下，组件提价传导是大概率事件，终端“买涨不买跌”情绪或触发短期需求及春节后排产拉升力度超预期；近期产业链企业在与市场交流中，对Q4经营端压力和年末固定资产减值对业绩可能产生的影响沟通较充分，将于1月份集中披露的年报预告或成为典型的“利空出尽”型正向催化剂。 “买在无人问津时”的交易策略十分重要：近两年光伏板块呈现出显著的“博弈重、反应快”特征，在当前板块热度大幅降温、大部分标的下行风险可控、基本面右侧信号尚不明朗的窗口进行建仓，对降低冲击成本、提高收益率至关重要。 首选回调充分、α明确的“玻璃、电池片、新技术、海外/美国大储”、其次是主链龙头：与市场在板块底部第一波反弹中执行的“优选改善弹性”策略不同，我们认为后续板块股价表现的分化，将更注重基本面兑现能力和环节/公司的α属性，同时在目前仍为“左侧布局”的大基调下，可控的下行风险（估值位置、回调幅度）亦十分重要。 1）静态PB或预期PE角度仍显低估的优质龙头：重点推荐：阿特斯、阳光电源、信义光能、福莱特玻璃、信义能源、禾望电气、德业股份；建议关注：钧达股份、协鑫科技等。 2）更具“成长”标签的新技术类设备/耗材/制造商：重点推荐：聚和材料、迈为股份、帝尔激光、奥特维、捷佳伟创、隆基绿能；建议关注：拉普拉斯、爱旭股份等。 3）格局稳定及“剩者为王”型各环节龙头：重点推荐：福斯特、信义光能、福莱特（A/H）、隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、美畅股份、TCL中环；建议关注：永臻股份等。 风电：海风项目开发“单30”政策正式落地，有望逐步引导国内海风项目开发建设向深远海迈进，我们预计《深远海海上风电管理办法》或已在编制路上，随着“十五五”到来有望顺利出台，国内海风装机有望进一步打开向上空间。 12月23日，自然资源部、国家发改委、国家林业局发布关于印发《自然资源要素支撑产业高质量发展指导目录 （2024年本）》的通知，正式明确“新增海上风电项目应在离岸30千米以外或水深大于30米的海域布局”。我们认为“单30”政策的正式落地，有望逐步引导国内海风项目开发建设向深远海迈进。当前国内近海风电资源开发程度较高，而深远海项目较少，主要原因在于目前国内深远海开发尚无统一纲领政策指导，随着“单30”正式落地，我们预计《深远海海上风电管理办法》或已在编制路上，随着“十五五”到来有望顺利出台，届时国内海风装机有望进一步打开向上空间，预计“十五五”海风项目年新增装机中枢有望实现15GW以上。 近期多个海风项目进展顺利：1）国家电投大连市花园口400MW海上风电项目全面开工；2）阳江青州七海风项目塔筒预中标公告公示；3）华能半岛北L海风项目海缆预招标中标候选人公示，东缆中标；4）华润集团发布阳江三山岛四海风项目风机招标；5）浙江（华东）深远海风电母港正式开工；6）福建发改委核准漳州六鳌I-1区海上风电场项目；7）中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程海域使用论证报告书的公示。 2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，我们重点推荐三条更具盈利弹性的主线： 1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节，重点推荐：金风科技、明阳智能，建议关注：运达股份