多元化品类品牌布局，加速渠道市场变革

顾家家居作为享誉全球的一体化整家解决方案提供商，拥有强大的品牌力、组织力、研发设计力、渠道力和产品力，形成了显著的护城河优势。公司面对国内外严峻挑战和激烈的市场竞争，业绩持续稳定增长。2013-2023年，公司营业收入CAGR为21.76%，归母净利润CAGR为17.38%。2024年前三季度，受国际贸易和房地产市场影响，公司营业收入和归母净利润分别同比下降2.37%和9.49%。

品类方面，公司以沙发为基，围绕“多品牌、全品类”理念，不断完善品类布局，实现软体家具全品类覆盖。传统沙发和床类产品为公司业绩基本盘，功能沙发、床垫和定制家具为三大高潜品类。传统沙发产品矩阵持续丰富，价格带广泛覆盖多元消费群体；功能沙发销量持续增长，成为主要规模和业绩增量贡献品类；床垫以“深睡”为核心战略，产品与营销强结合，市场份额有望逐步提升；定制家具聚焦一体化整家战略，通过“以价换量”策略增强产品竞争力。

渠道方面，公司执行“1+N+X”渠道发展战略，打造多品类融合大店模式。通过巩固品类专业店优势，加快融合大店/品类势能店的布局，助力全品类大家居发展。同时，公司积极推进渠道组织变革，推动事业部向区域零售中心变革，提升区域管理灵活性，赋予终端决策灵活权，管理效率显著提升。此外，公司全面推进数字化转型，进行终端信息化建设，加强对终端的管理。

全球化方面，公司在国内外建立多个生产基地，产能布局完善，提升了全球供应链效率。公司积极进行国内基地和海外基地的布局，海外生产基地包含越南、墨西哥，辐射北美、东南亚等市场。外贸业务持续增长，多个制造基地取得明显进步。公司持续深化全球化布局，以产品力加持“出海”战略，在海外基地运营、重点业务提升、新模式探索与变革创新等方面均取得显著成效。

投资建议，预计公司2024-2026年营收分别为189.64/204.65/218.72亿元，同比增长-1.3%/7.9%/6.9%，归母净利润分别为18.78/20.57/22.41亿元，同比增长-6.4%/9.5%/8.9%。截至2024年12月25日，EPS分别为2.29/2.50/2.73元，对应PE分别为12.23/11.17/10.25倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示，宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、经销网络管理风险、国际贸易摩擦风险、汇率波动风险。