玻璃纯碱年报：玻碱供需偏宽松，关注产能重整

核心观点与策略

• 纯碱：供需宽松格局持续，价格承压。远兴能源等新产能投放加剧供应，2025年产能仍将增加；下游玻璃和光伏玻璃需求放缓，库存高位。行业竞争加剧导致利润收窄，高成本氨碱法产能受冲击，关注行业减量。
• 玻璃：供需双减格局。地产下行拖累需求，库存高位后随企业减产和需求韧性有所去化。2025年产线仍将冷修，利润约束供应，需求受地产竣工拖累但汽车和二手房回暖带来部分增量。
• 策略：纯碱逢高做空，关注产能出清；玻璃博弈低估值反弹，下方支撑1200-1300。

行情回顾

• 2024年纯碱、玻璃价格整体弱势下行。一季度库存累库，价格下跌；二季度检修带来供应回落，价格反弹；三季度供应上量、需求下降，价格大跌；四季度政策利好支撑反弹，但宽松格局压制价格，回落至成本线附近震荡。

产业链结构

• 纯碱：产能持续扩张，产量高位，利用率中位；利润大幅收缩，氨碱法受冲击；消费端浮法玻璃和光伏玻璃开工率下降；进出口变化显著，国内净出口。
• 玻璃：供应高位回落，产线冷修加速，产量增速下滑；利润压缩促使减产；需求受地产拖累，但汽车和二手房回暖带来部分增量。

关键数据

• 纯碱：2024年11月产量同比增长10.8%，1-11月累计增长17.1%；库存160万吨；进出口分别增长56.82%和-26%。
• 玻璃：2024年1-11月产量同比增长3.2%，日熔量下降超10%；库存4657.5万重箱，环比下降2.21%；1-11月房屋竣工面积下降26.2%，新建商品房销售面积下降14.3%。

研究结论

• 纯碱行业供需过剩，价格压力持续，关注产能出清和行业减量；玻璃行业供需双减，库存去化依赖需求改善，地产拖累下反弹空间有限。