原油年报：供应端利好与持续去库支撑油价

华联期货原油年报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 供应端利好与持续去库支撑油价 20241229 黄秀仕 0769-22110802 从业资格号：F03106904交易咨询号：Z0018307 审核：黎照锋交易咨询号：Z0000088 年度观点及策略 年度观点 库存：目前原油库存水平下降至历史极低水平，美国进入冬季取暖旺季后，原油库存持续去化，且降幅远超预期。极低的库存水平有望驱动油价一季度上涨。近期边际变量上，美国原油和馏分油库存减少，因出口激增，而汽油库存增加。美国原油库存下降93.4万桶，至4.2102亿桶，市场预估为下降160万桶。NYMEX原油期货交割地俄克拉荷马库欣仓库的原油库存增加10.8万桶，至2.300万桶。布伦特原油与WT原油之间走阔的价差在11月底接近4.5美元/桶，这吸引更多跨大西洋原油贸易 流动。美国汽油库存增加230万桶，至2.2204亿桶，市场预估为增加210万桶。包括柴油和取暖油的馏分油库存减少320万桶，至1.1816亿桶，市场预估为增加70万桶。美原油出口量增加180万桶/日，至489万桶/日，净进口量下降113万桶/日。 供应：供应端整体下行趋势不变，OPEC+延续减产政策至2025年三月底，维稳油价意图明显，美国页岩油产量则有见顶迹象，供应端支撑油价上涨。近期边际变量上，美国原油产量维持在1360万桶/日，比去年同期增长30万桶/日。此前产量水平从2023年最初的1200万桶/日上升至1320万桶/日，去年8月份至今产量大涨超100万桶/日。OPEC+在12月5日的会议上再次推迟增产。OPEC+此前推迟原定在10月和11月增加石油产量的计划，因油价较低，并补充说，如有必要，可能会进一步暂停或逆 转增产计划，这些国家原计划从10月起提高220万桶/日的产量。OPEC11月份原油产量为2,666万桶/日，比10月份增加了104,000桶/日，主要是因为利比亚原油产出增加；OPEC+其他成员国原油产量增加21.9万桶/日，增量主要来自哈萨克斯坦；整体OPEC+产量增加32.3万桶/日。供应端存在下行预期，一个是OPEC+的减产，一个是美国页岩油产量触及天花板。美国原油产量几乎没有增长，受限于前期油企缩减资本开支，原油产量进入瓶颈期。OPEC+减产措施总计减产586万桶/日，约占全球需求的5.7%。其中366万桶日的减产措施延长一年至2025年底，另外220万桶/日的减产行动延长三个月至2025年3月底。OPEC+的减产是支撑油价的重要因素。 需求：需求端有两个增量，美国需求旺盛，中国需求回暖，需求端整体上升，利多原油价格。近期边际变量上，炼厂原油加工量下降4.8万桶/日，炼厂产能利用率下降0.6个百分点，至91.8%。产能利用率四周均值为92%，去年同期为90.7%。反映需求的先行指标成品油总供应量为2,080万桶/日，较此前增加66.2万桶/日。馏分燃料需求增长逾100万桶/日，创2021年12月以来最大周增幅。在季节性层面上，需求略好于去年同期的水平。市场一直在密切关注汽油供需情况。中国原油加工由降转增，11月份，规上工业原油加工量5851万吨，同比增长0.2%，10月份为下降4.6%；日均加工195.0万吨。1-11月份，规上工业原油加工量64910万吨，同比下降1.8%。需求端有增量变化，美国需求旺盛，中国需求回稳，需求端整体稳中有升。中国原油需求有望在出行需求带动下复苏。 观点:库存持续去化，供应量下降，需求回升，油价一季度上涨可期。库存方面，进入冬季取暖旺季后，美国原油库存连续大幅下降，延续去库趋势，整体库存水平处于过去六年同期极低水平，美国需求旺季与中国加工需求回暖驱动去库预期，库存有望进一步回落。供应端利好，OPEC+延续减产政策至2025年三月底，维稳油价意图明显，美国页岩油产量则有见顶迹象，供应端支撑油价上涨。需求端有望提振，需求有两个增量，美国需求旺盛，中国需求回暖，需求端整体上升，利多原油价格。供需端利好与库存下行将提振一季度油价。 策略：震荡区间下沿做多原油，参考区间500-630元，对应国际油价布伦特原油价格68-90美元。 平衡表与产业链结构 全球供需平衡表 2023 2024 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Production(millionbarrelsperday)(a) Worldtotal................................................................................................................................ 101.12 101.65 101.90 101.63 101.06 102.12 101.62 101.43 102.43 102.53 103.32 103.41 100.99 102.19 102.93 102.71 102.39 102.35 102.70 103.00 102.14 102.77 103.52 103.43 Crudeoil............................................................................................................................. 76.53 77.16 77.13 76.56 75.91 76.52 75.86 75.52 76.44 76.53 77.24 77.48 76.08 76.77 77.25 76.70 76.08 75.80 76.20 76.32 75.47 76.45 77.08 77.16 Otherliquids....................................................................................................................... 24.59 24.49 24.77 25.08 25.15 25.60 25.77 25.91 25.99 26.00 26.08 25.93 24.90 25.43 25.68 26.00 26.31 26.56 26.49 26.68 26.67 26.32 26.44 26.27 Worldtotal................................................................................................................................ 101.12 101.65 101.90 101.63 101.06 102.12 101.62 101.43 102.43 102.53 103.32 103.41 100.99 102.19 102.93 102.71 102.39 102.35 102.70 103.00 102.14 102.77 103.52 103.43 OPECtotal(b)................................................................................................................... 32.51 32.71 32.90 32.82 32.15 32.37 31.55 31.36 31.99 31.87 31.95 31.96 31.92 32.13 32.43 32.34 32.17 31.76 32.32 32.24 31.50 31.97 31.98 32.07 Crudeoil..................................................................................................................... 27.12 27.40 27.62 27.59 26.99 27.14 26.29 26.09 26.75 26.65 26.66 26.59 26.46 26.76 27.09 27.07 26.91 26.49 26.98 26.88 26.17 26.66 26.61 26.61 Otherliquids............................................................................................................... 5.40 5.31 5.28 5.23 5.16 5.24 5.26 5.28 5.24 5.23 5.29 5.37 5.46 5.38 5.35 5.27 5.26 5.27 5.34 5.36 5.33 5.31 5.37 5.45 Non-OPECtotal................................................................................................................ 68.61 68.93 69.00 68.81 68.91 69.75 70.08 70.07 70.44 70.65 71.37 71.45 69.06 70.06 70.50 70.37 70.22 70.59 70.38 70.76 70.64 70.80 71.54 71.37 Crudeoil..................................................................................................................... 49.42 49.76 49.52 48.97 48.92 49.39 49.57 49.44 49.69 49.88 50.58 50.89 49.62 50.01 50.17 49.63 49.17 49.31 49.22 49.44 49.30 49.79 50.47 50.55 Otherliquids............................................................................................................... 19.19 19.17 19.48 19.85 19.99 20.37 20.51 20.63 20.75 20.77 20.79 20.56 19.44 20.05 20.33 20.74 21.05 21.29 21.15 21.32 21.34 21.01 21.07 20.82 Consumption(millionbarrelsperday)(c) Worldtotal................................................................................................................................ 99.09 102.81 102.06 100.43 102.24 103.68 102.18 102.69 102.82 101.67 102.69 103.42 101.07 103.34 102.22 102.33 103.42 103.59 103.70 102.78 103.3