美国经济点评：年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？

2024年的美国，又是宽财政的一年： 1）赤字率进一步上行至6.4%。根据美国国会预算办公室（CBO）11月发布数据1，2024财年（即2023.10.1-2024.9.30）联邦政府支出6.8万亿美元，收入 4.9万亿美元，财政赤字1.8万亿美元，赤字率进一步上行至6.4%。 2）政府债务增长至35.5万亿美元。截至2024年9月末，联邦政府总债务为 35.5万亿美元，占GDP比重120.7%，较上一财年提高2.1个百分点。仅2024 财年一年就增长2.3万亿美元的债务（相当于全球第8大经济体的GDP）。 作为最能“花钱”的经济体，2025年美国是继续高赤字，还是转向收紧？我们通过梳理美国财政支出的结构，以观察一些线索。 2024财年美国政府的钱花在哪儿了？ 分经济用途看，社会保险仍是占比最大的支出（占比21.6%），其次是保健、净利息支出、医疗保险和国防。净利息支出较上一财年大幅增长33.7%，挤压了其他自由裁量支出项目。与2021财年（疫情期间）相比，就业市场健康，当前收入保险支出显著回落。 分政府部门看，卫生与公众服务部、社保局、财政部、国防部、退伍军人事务部是“花钱”最多的部门，财政部的支出同比增长18.3%，主因净利息支出的大幅增长；能源部的开支大幅增长31.6%，反映了拜登对新能源项目的支持。 2024财年美国政府的收入如何？ 2024财年美国财政收入4.92万亿美元，较FY2023增长10.8%。企业盈利上升、企业所得税收入大幅增长了26.3%；个人所得税和工资税分别较FY2023增长11.5%和5.9%。 “政府效率部”削减2万亿支出的目标现实吗？ “政府效率部（DOGE）”负责人马斯克承诺削减2万亿美元预算（即6.8万亿支出中的近30%）。从财政支出的两大类来分析，节省2万亿难度较大。 第一类是强制性支出（Mandatory），约占联邦政府支出的74%。 强制性支出包括医疗保险、医疗补助、社会保障、净利息支出、退休军人和联邦雇员工资等。随着人口老年化，医保社保支出占比趋于上升；而削减医保支出，推进也较困难。 马斯克还提出将政府机构的数量削减75%。裁员固然可以降低雇员工资支出，但这仅是强制性支出中的很小一部分。 第二类是自由裁量支出（Discretionary），约占联邦政府支出的26%。 自由裁量支出分国防、非国防两小类，分别占比约47%、53%。预计削减的 相关研究 1.海外市场跟踪：美债：背刺特朗普的“第一刀”？-2024/12/25 2.美国时政点评：中美缓和:微妙的积极信号 -2024/12/23 3.政策动态点评：两会前消费的“愿望清单” -2024/12/23 4.财政花钱启示录：美国财政的“花钱之道” -2024/12/20 5.美国经济点评：美联储：降息间歇曲？-202 4/12/18 美国经济点评 年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？ 2024年12月29日 分析师：陶川 执业证号：S0100524060005 邮箱：taochuan@mszq.com 分析师：裴明楠 执业证号：S0100524080002 邮箱：peimingnan@mszq.com 1https://www.cbo.gov/publication/60843 目标以非国防类自由裁量支出为主，例如，自然资源和环境支出、教育和培训支出、社区发展支出等。 2025年美国赤字率怎么看？ 债务上限的谈判将在2025年再次启动，当地时间12月27日，耶伦表示“最早将在2025年1月14日至23日期间触及债务上限、启动‘特别措施’”。债务上限问题或掣肘上半年的财政支出；待新的债务上限协议落地，财政空间将打开。 尽管待上任的财政部长贝森特致力于大幅削减赤字，我们仍预计2025年赤字率难以削减，或在6.2%-6.5%附近；财政支出结构中，净利息支出的占比将进一步上升，继续对自由裁量支出形成挤压。 风险提示：特朗普的政策超预期，美国经济基本面超预期。 图1：美国财政赤字率图2：特朗普和拜登创下二战以来总统任期赤字率新高 美国:财政预算赤字:占GDP比重% 32 28 24 20 16 12 86.4 4 0 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004 2009 2014 2019 2024 -4 财年 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 历任美国总统任期内赤字率的均值（%） 胡佛罗斯福杜鲁门 艾森豪威尔 肯尼迪约翰逊尼克松福特卡特里根老布什克林顿小布什奥巴马特朗普拜登 资料来源：CBO，民生证券研究院（财政年度为截至当年9月30日的12 个月，例如，FY2024财年指2023.10.1至2024.9.30） 资料来源：ifind，CBO，民生证券研究院（蓝色为民主党总统，红色为共和党总统） 图3：美国赤字率中枢高于疫情之前 21美国赤字率（12个月移动平均，单位%） 18 2020-2021年 15中枢12.9% 12 9 2015-2019年 6中枢3.4% 32022年至今 中枢6.3% 0 -3 1995-011999-012003-012007-012011-012015-012019-012023-01 资料来源：Fred，CBO，民生证券研究院 财政收入总计 4.44.9 个人所得税 2.2.4 2 2024财年 2023财年 工资税 1.6 1.7 企业所得税 0.4 0.5 其他收入 0.2 0.3 美国联邦财政支出 6.8 美国联邦财政赤字 1.7 1.8 6.1 美国联邦财政收入 图4：FY2024美国财政收支和赤字情况（单位：万亿美元） 资料来源：CBO，民生证券研究院（FY2024财年指2023.10.1至2024.9.30） 图5：2024财年美国财政支出：按经济用途分类（单 位：%） 13.5% 13.1% 13.0% 13.0% 9.9% 4.8% 4.5% 2.0% 1.3% 1.3% 1.0% 0.8% 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 0.2% FY2024美国财政支出：按经济用途的分项占比 图6：2024财年美国财政支出占比：按部门分类（单 位：%） FY2024美国财政支出:部门占比 社会保险 保健净利息支出医疗保险 国防收入保险 退伍军人福利和服务教育、培训、就业和社会服务 运输 社区及区域发展 司法行政国际事务 自然资源与环境一般科学、空间和技术商业及房屋信贷 农业一般政府支出 能源 未分配抵销收-入2.2% 21.7% 卫生与公众服务部 社会保障局 财政部国防部--军事项目退伍军人事务部 教育部独立机构农业部 人事管理办公室 交通部国土安全部国际援助项目 劳工部其他国防民用项目 能源部住房和城市发展部 司法部国务部 小企业管理局 内政部 4.6% 3.7% 3.1% 3.1% 2.7% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.9% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.4% 11.2% 25.7% 20.6% 18.7% 资料来源：美国财政部，民生证券研究院（参考美国国会预算办公室2024 年6月发布的BudgetProjections） 资料来源：美国财政部，民生证券研究院（这里列出财政支出最高的20个部门）（参考美国国会预算办公室2024年6月发布的BudgetProjections） 图7：2024财年美国财政支出结构：按经济用途分类图8：2021财年美国财政支出结构：按经济用途分类 资料来源：美国财政部，民生证券研究院资料来源：美国财政部，彭博，民生证券研究院 图9：FY2024美国财政支出的情况 资料来源：CBO，民生证券研究院（参考美国国会预算办公室2024年6月发布的BudgetProjections） 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048