宏观点评：赤字率上调的“弦外之音”？

宏观点评20240201 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 赤字率上调的“弦外之音”？2024年02月01日 近期国新办的一系列发布会着实是信息量十足，今天轮到了财政部。从国资委提出研究将市值管理纳入央企业绩考核、到央行“咖位”十足的降准、再到金监局对支持房地产的定调，近两周国新办密集举办的新闻发布会，似乎吹来了又一阵“政策风”。2月第一天，财政部副部长�东 伟，携3位司长（预算司、国库司和资产管理司）接过“接力棒”—— 不仅从财政部出席领导人的“咖位”和数量，还是从近年首次在全年财 政收支发布会上提及“用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模”，都可以看出政策层对于2024年财政的重视。根据此次全年财政收支发布会，我们认为有四条线索值得关注： 线索一：对于2024年财政如何发力，重视程度毋庸置疑。对比起2019年并无（副）部长级领导人的出席、以及2022年仅财政部副部长一人出席，这次全年财政收支新闻发布会出席的相关领导不仅“咖位”同样高、而且数量也变多了，“诚意满满”足以体现对2024年财政的重视。 并且针对记者关于2024年财政收支安排的问题，在发布会全程领导人共两次强调了赤字率的安排正“循序渐进”地进行着。“2024年财政收支预算安排正在按照党中央、国务院决策部署来进行细化完善，将按程 序提请全国人大审查批准”这一表述，似乎也在解答近期市场对于2024 年目标赤字率的疑问，无疑是政策层对财政发力“呼声”关切的体现。 线索二：首次较多笔墨提及国债。不同于前�次全年财政收支情况新闻发布会，此次发布会不仅提及到了国债，而且对国债的描述也是甚多。国债作为主要的财政赤字融资方式，其发行情况与财政支出“一脉相连”。在此次发布会上，“将用好相关国债资金，适当增加中央预算内投 资规模等”暗示了2024年上调赤字率的可能性；“国债拟靠前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑”也保留了2024年一季度财政前置发力的可能。 线索三：“保持必要支出强度”是积极财政的又一力证。从疫情前的“保持较高支出强度”、到疫情期间的“保持适度支出强度”、再到现在的“保持必要支出强度”，财政部对2024年财政发力积极性的定调无疑是积极的。“保持必要支出强度”这一政策定调与2023年保持一致，而2023 年恰逢是时隔23年后首次年中上调赤字、且非疫情年赤字率突破3% “红线”的一年，因此2024年积极财政或继续“大有作为”。 线索四：财政支持的方向，似乎会更“与时俱进”一些。单从记者所提问的问题来看，数字经济、养老金等话题是之前从未出现过的。发布会也肯定了财政支持数字经济发展、确保养老金按时足额发放的确定性。 除了提问次序位居第三的数字经济外，此次发布会“含科技量”高的另一体现在于，“如何推动科技自立自强”继而成为答记者问环节的第🖂大问题。上一次国新办全年财政收支发布会出现“科技自立自强”的问题还是发生在2022年，且当时该问题次序位居倒数第二。 风险提示：财政支出加力效果不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《美联储：“用嘴降息”到降息的距离 2024-01-31 《1月PMI：“正在路上”的降息》 2024-01-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/5 图1：近期国新办密集举办新闻发布会 2024年1月24日，国资委：将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核 1月25日，金融监督管理总局：房地产产业链条长、涉及面广，金融业责无旁贷，必须大力支持 1月24日 下 数据来源：中国政府网，国务院新闻办公室官网，东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 图2：近六年全年财政收支情况新闻发布会要点对比 全年财政收支情况新闻发布会 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 召开时间 2019.1.23 2020.2.10 2021.1.28 2022.1.25 2023.1.30 2024.2.1 出席领导 财政部国库司副巡视员李大伟、预算司副司长郝磊、税政司巡视员徐国乔 /（线上）/（线上）财政部副部长许宏才/（线上） 财政部副部长王东伟、财政部预算司司长王建凡、国库司司长李先忠、资产管理司司长侯俊明 次年财政支出力度 保持较高支出强度，继续/保持适度支出强度适当加大财政支出力度 去年的超收给今年的预算安排提供更多的资源和空间，也为保持今年的支出强度、推动财力下沉提供资金支持 保持必要支出强度 2024年我们将持续保持必要的财政支出的强度。具体的2024年财政收支预算安排，正在按照党中央、国务院决策部署来进行细化完善，我们将按程序提请全国人大审查批准。 提高财政资金效益，坚持有 未说明具体方向，但在答记者问 坚持“三保”支出在财政支大力优化支出结构，不断时提及到2024年部分领域的财政 保有压，进一步调整优化支中央财政大力优化支出结 次年财政支出方向出结构，增加对脱贫攻坚、构，严格控制和压减政府 大力优化支出结构，重点出中的优先顺序；着力加提高支出效率，积极支持 支持疫情防控、脱贫攻坚强政策供给，保障重点支科技攻关、乡村振兴、区 支出表现： 国家财政把科技作为财政支出的 “三农”、结构调整、科技创部门支出，坚决取消不必 、基层“三保”等领域 出，其中科技为一重点领域重大战略、教育、基本 重点领域优先予以保障、地方各 的投入 域 任，确保及时足额发放基本养老 金 国债方面，我们将在全国人大审查批准的国债余额限额内，拟靠 次年国债发行/ / / / / 前安排发行，为保障必要的支出强度提供支撑。将用好相关国债资金，适当增加中央预算内投资规模等，发挥好政府投资的带动放大效应。 今年1月，已发行7148亿元，占提前下达额度12900 充分考虑各地区财力和债务风险水平等因素，科学 2023年12月，财政部依法履行审 新、生态环保、民生等领域 要的项目支出 域民生、绿色发展等重点领 级财政也积极落实相关支出责 加快地方政府债券发行使用亿元的55.4%，下一步，为 分配分地区的专项债券额合理安排地方政府专项债 批程序后，已经向各地提前下达 进度；提高专项债券使用的 更好发挥专项债券的作 加强专项债券管理，提高度；优化专项债券使用方券规模，适当扩大投向领 了部分2024年的新增地方政府债 次年地方债发行 精准度；加强管理，确保法用，重点从四个方面加强 政府债券资金使用绩效，向，不撒“胡椒面”，做深域和用作资本金范围，持 务限额。 定债券不出任何风险 管理：一是加快工作进度；二是加大项目储备；三是严防项目风险；四是加强监管措施。 发挥专项债券的积极作用做细专项债券项目储备， 合理加快使用进度，更好发挥对有效投资的拉动作用。 续形成投资拉动力 2024年将继续安排一定规模的地 方政府专项债券，发挥好政府投资的带动放大效应。 稳妥处理地方政府债务风 坚决遏制隐性债务增量，对各类新增隐性债务行 控制高风险地区新增地方 险，前门开大了，堵后门要 更严。一方面，发挥政府规所有项目都必须符合专项 次年如何应对地方范举债的积极作用，支持重债券管理条件，切实防范 为，发现一起、查处一起政府债务的限额规模，避遏制隐性债务增量，稳妥 、问责一起，终身问责、免高风险地区风险持续累化解存量，坚决制止违法 倒查责任；稳妥化解隐性积；加强专项债券投向领违规举债行为，规范地方 债务风险 大在建项目建设和补短板；风险，防止一哄而上，确 债务存量，完善常态化监域负面清单管理；常态化政府融资平台公司管理，/ 另一方面，规范政府债务管 保项目建设取得实效 控、核查、督查机制，对组织财政部各地监管局开牢牢守住不发生系统性风 理，既要确保地方政府债券 不出风险，也要严格控制地 各类隐性债务风险隐患做展专项债券使用管理情况 到早发现、早处置，牢牢核查，建立违规使用专项 险底线 方政府隐性债务风险。 守住不发生系统性风险的底线 债券资金处理处罚机制 东吴证券研究所 数据来源：国务院新闻办公室官网，财政部，东吴证券研究所 3/5 图3：近六年全年财政收支情况新闻发布会记者提问问题次序 全年财政收支情况新闻发布会 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 召开时间 2019.1.23 2020.2.10 2021.1.28 2022.1.25 2023.1.30 2024.2.1 2018年财政支出特点？ 日前召开的中央经济工作会议 今年财政收支的形势怎么判 2019年支出预算有何考 请介绍一下2019年财政收请介绍一下2020年财政收提出积极的财政政策要提升效2022年财政收支总体情况断？财政政策怎么有效支持经 入运行的主要特点。 虑？ 支运行特点。 能，请问财政部在这方面有何 考虑？ 如何？ 济的复苏？ 请问减税降费政策发挥了2021年新增减税降费超过1万亿 能否介绍一下减税降费政策的 能否介绍一下减税降费总请问2019年财政支出呈现哪些积极效应？2021年减元，能否请您介绍一下具体情2023年积极的财政政策主具体情况？另外，主要是哪些 体情况如何？ 什么特点？ 税降费政策方面有什么考况？另外，主要是哪些市场主 要有哪些内容？ 市场主体在受益，2024年又有 减税降费对财政收入有什请问2019年中国实施大 虑？ 2020年收支矛盾较为突 体受益？ 2021年我国实施了常态化财政 哪些新的考虑？ 财政部在加强数据资产管理、 么影响，2018年财政收入规模减税降费取得了哪些出，财政部门采取了哪些资金直达机制，去年咱们资金请问2023年将如何进一步推动数字经济发展方面还有哪 运行有哪些特点？ 收支矛盾扩大，是否会影 成效？2020年减税降费政 策的总体考虑是什么？ 措施克服困难、化解矛盾？ 的分配情况如何？使用情况如何？成效怎么样？ 发挥专项债作用？ 些考虑？ 今年将如何安排财政支出以及 响地方政府债务风险，当请问2019年财政部门是如2020年地方政府专项债券2021年全国财政预算执行情况 债券发行节奏？今年新增地方 前地方政府债务风险总体何贯彻落实过“紧日子”要投向了哪些领域，使用情如何？在兜牢基层“三保”底线2023年还将有何减税降费专项债券、一般债券提前下达 情况如何？财政将采取哪 些措施防范化解地方政府债务风险？ 求的？ 况如何？下一步有何安 排？ 和惠企利民方面取得了哪些成效？ 举措？ 的额度是多少，与去年相比如何？ 提前下达的1万亿元新增目前地方政府债务总体情2021年中央和地方的财政都有 能否介绍一下2019年减税专项债券分配情况如何？况如何？下一步将如何抓一定程度超收，这部分超收收 国家财政如何优化配置创新资 记者提问问题次序 降费安排？ 2019年实施更大规模减税降费，对财政收入有多大影响，如何展望2019年财政收入形势？ 将如何做好发行使用管理，更好发挥专项债券的作用？主要用于哪些领域？ 财政部将采取哪些措施加强发行使用管理，切实发挥专项债券的作用？ 实化解地方政府债务风险？ 入会怎样应用？另外，您对 2022年的财政收入形势怎么看？ 请问财政部在支持巩固拓展脱贫攻坚成果方面作出了哪些努力，过渡期第一年的进展如何？ 财政部在加强专项债的发行、使用和管理方面，采取了哪些措施提高资金的使用效益？ 2021年财政预算管理改革方面有哪些进展？尤其是在绩效管理方面，采取了哪些措施？在今年又有哪些打算？ 实现高水平的科技自立自强是国家发展的战略支撑，财政部对此采取了哪些支持举措？ 请问2022年的预算安排在中央经济工作会议精神方面有哪些考虑和安排？ 源，推动科技自立自强？2024 年还有哪些新的举措？ 请问财政在支持粮食生产、保障粮食安全方面发挥了什么作用，下一步还将怎么发力？