锌周报：库存持续下滑给予锌价支撑

期货研究报告|锌周报2024-12-29 库存持续下滑给予锌价支撑 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国产矿冬季季节性减产及冶炼厂持续补库需求下，矿端供应仍处于偏紧状态。锌锭海内外库存整体下滑，仓单库存降至千吨，隔月价差走高，锌价支撑较强，下跌空间有限。进口矿到港量增加，国产及进口TC小幅上涨，正值消费淡季，开工率季节性回落，绝对价格上涨市场采购欲望不强，前高压力较大，波段逢低做多为主。 投资逻辑 ■市场分析 锌价高位震荡。截至2024/12/27，伦锌价格较上周增加1.22%至3029.5美元/吨，沪锌主力增加0.08%至25175元/吨。LME锌现货升贴水(0-3)由上周的-26.53美元/吨变动至 -17.00美元/吨。 供应方面：SMM国产锌精矿周度加工费较上周上涨200元/吨至1850元/金属吨，SMM进口锌精矿周度加工费较上周上涨10元/吨至-20美元/干吨。11月国内冶炼厂产量维持低位，12月冶炼端预期产量有明显提升，而随着进口矿的到货量增加，冶炼厂原料库存逐渐恢复，但仍处于历史同期低位水平，库存可用天数20天，但考虑到冬储阶段国产矿供应减少，预计加工费上涨幅度有限。 消费方面：随着消费淡季的到来，下游需求表现平平。具体来看，镀锌企业开工率较上周减少-1.33%至62.48%，压铸锌合金开工率较上周增加1.74%至56.06%，氧化锌企业开工率较上周减少-2.4%至57.14%。过去一周现货市场成交升水坚挺，现货市场流通量少，库存持续下滑仓单降至千吨，盘面价差走强。不过随着绝对价格的上涨下游采购积极性下降，年底封账市场整体成交冷清。 库存：根据SMM统计，截至2024-12-26，SMM七地锌锭库存总量为6.52万吨，较上周同期减少-1.7万吨；仓单库存较上周同期减少14080吨至1230；LME锌库存较上周减少15900吨至244500吨。 ■策略 单边：谨慎偏多。套利：中性。 ■风险 1、海外矿山及冶炼复产2、国内消费复苏不及预期。3、流动性变化超预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨3 图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨3 图3:隔月价差丨单位：元/吨3 图4:隔月价差季节性丨单位：美元/吨3 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨3 图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨3 图7:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨4 图8:冶炼厂原料库存丨单位：万金属吨4 图9:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨4 图10:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨4 图11:精炼锌生产利润丨单位：元/吨4 图12:副产品硫酸丨单位：元/吨4 图13:锌锭7地库存丨单位：万吨5 图14:LME锌季节性库存丨单位：万吨5 图15:上期所锌库存丨单位：万吨5 图16:上海锌锭保税库丨单位：万吨5 图17:镀锌产量丨单位：万吨5 图18:压铸产量丨单位：万吨5 31000 沪锌主力价格 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2021/01 2022/01 上海-主力升水（右）1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2023/012024/01 5000 LME锌价 LME升贴水（右） 250 4500 200 150 4000 100 3500 50 3000 0 2500 -50 2000 2021/03 -100 2022/03 2023/03 2024/03 图1:SHFE锌升贴水丨单位：元/吨图2:LME锌升贴水丨单位：美元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:隔月价差丨单位：元/吨图4:隔月价差季节性丨单位：美元/吨 31000 连1 连1-连2（右） 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022/02 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 2022/092023/04 2023/112024/06 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 20202021202220232024 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:国产&进口矿TC丨单位：元/金属吨、美元/干吨图6:锌矿生产利润丨单位：元/吨 6000 国产TC 进口TC（右） 300 5000 250 200 4000 150 3000 100 200050 0 1000 -50 0 2020/05 -100 2021/05 2022/05 2023/05 2024/05 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019/012020/012021/012022/012023/012024/01 -2000 -4000 图7:连云港锌矿库存丨单位：万实物吨图8:冶炼厂原料库存丨单位：万金属吨 2020 2021 2022 2023 2024 2020 2021 2022 2023 2024 254.5 4 20 3.5 153 102.5 2 5 1.5 0 010203040506070809101112 1 01020304050607080910111 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 4000 锌精矿进口盈亏 3000 2000 1000 0 2022/012022/072023/012023/072024/012024/07 -1000 -2000 -3000 -4000 4000 锌锭进口盈亏 2000 0 2022/022022/082023/022023/082024/022024/08 -2000 -4000 -6000 -8000 图9:锌矿进口盈亏丨单位：元/吨图10:锌锭进口盈亏丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 图11:精炼锌生产利润丨单位：元/吨图12:副产品硫酸丨单位：元/吨 1200 东北 华东 西北 1000 800 600 400 200 0 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2021202220232024 010203040506070809101112 图13:锌锭7地库存丨单位：万吨图14:LME锌季节性库存丨单位：万吨 2021 2022 2023 2024 3535 2021202220232024 3030 2525 2020 1515 1010 55 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图15:上期所锌库存丨单位：万吨图16:上海锌锭保税库丨单位：万吨 20202120222023202462021202220232024 5 15 4 103 5 0 010203040506070809101112 2 1 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图17:镀锌产量丨单位：万吨图18:压铸产量丨单位：万吨 502021202220232024 20000 2021202220232024 40 15000 30 10000 20 5000 10 0 010203040506070809101112 0 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com