国债期货周度报告：债市偏强收官，年初把握调整配债机会

周度报告-国债期货 债市偏强收官，年初把握调整配债机会 走势评级：国债：震荡 报告日期：2024年12月29日 ★一周复盘：国债期货涨跌互现 本周（12.23-12.29），国债期货涨跌互现。周一，早盘市场延续偏强格局，但上午传出“央行正在分批次、加班加点对债市违规进行调查取证和处罚”消息，债市随即走弱，期债全线收跌。周二，早盘市场延续偏强格局，但午间期债因担忧明年财政政策发力而下跌，午后资金情绪边际转紧，市场止盈意愿进一步上升，期债跌幅扩大。周三，资金面边际收敛，叠加部分机构“抢跑”止盈，债市全天偏弱运行，曲线走平。周四，市 国场止盈意愿仍在，期债高开低走，全天偏弱运行。期货收盘债后，市场对央行增加买断式逆回购操作规模的预期上升，长端现券大幅走强。周五，市场做多情绪持续发酵，公募基金大量 期买入债券，国债期货大涨，TL表现最强。截至12月27日收 货盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分 别为102.994、106.550、108.840和118.380元，分别较上周末变动-0.072、-0.135、-0.020和+0.140元。 ★债市偏强收官，年初把握调整配债机会 展望下周，年内市场做多意愿仍然较强，且出现风险事件的概率比较低，预计今年最后两个交易日市场以偏强为主，只是当前的利率水平相对比较低，债市走强空间不大。进入2025年后市场止盈意愿或将阶段性上升，预计利率将上行。待利率上行至合适点位时，把握买入机会。 策略方面：1）配置盘可保持一定钝感；年末交易盘不宜追多，谨慎交易者可考虑逐步止盈；明年初市场应有更好的配债机会。2）做陡收益率曲线短端的策略可继续持有，TL近期虽较强，但后续变数较多，曲线长端策略暂以观望为主。3）若想要锁定前期收益，规避后续出现的风险，建议关注空头套保策略。关注TS和TL的套保机会。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号：F3085356 投资咨询号：Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘：国债期货涨跌互现5 1.2下周观点：债市偏强收官，年初把握调整配债机会5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览5 图表2：本周利率债净融资额为-416.88亿元6 图表3：本周国债净融资额略回升6 图表4：本周地方债净融资额略回升7 图表5：本周同业存单净融资额回升7 图表6：本周国债收益率走势分化7 图表7：关键期限国债估值变化7 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄8 图表9：隐含税率窄幅震荡8 图表10：分机构净买卖时序：国债8 图表11：分机构净买卖时序：政金债9 图表12：国债期货涨跌互现9 图表13：国债期货总成交量9 图表14：期货总持仓量10 图表15：国债期货总成交/总持仓10 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19：国债期货03-06价差11 图表20：TS*2-TF11 图表21：TF*2-T11 图表22：TS*4-T12 图表23：T-TSvs10Y-2Y12 图表24：央行逆回购累计净回笼10982亿元12 图表25：DR007和R007均大幅上行12 图表26：SHIBOR隔夜和1周涨跌互现13 图表27：银行间市场质押式回购成交量小幅回升13 图表28：同业存单到期收益率下行13 图表29：股份行同业存单发行利率13 图表30：城商行同业存单发行利率14 图表31：农商行同业存单发行利率14 图表32：美元指数走强14 图表33：美国十年期国债利率上行14 图表34：工业品价格涨跌互现15 图表35：农产品价格涨跌互现15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘：国债期货涨跌互现 本周（12.23-12.29），国债期货涨跌互现。周一，早盘市场延续偏强格局，但上午传出“央行正在分批次、加班加点对债市违规进行调查取证和处罚”消息，债市随即走弱，期债全线收跌。周二，早盘市场延续偏强格局，但午间期债因担忧明年财政政策发力而下跌，午后资金情绪边际转紧，市场止盈意愿进一步上升，期债跌幅扩大。周三，资金面边际收敛，叠加部分机构“抢跑”止盈，债市全天偏弱运行，曲线走平。周四，市场止盈意愿仍在，期债高开低走，全天偏弱运行。期货收盘后，市场对央行增加买断式逆回购操作规模的预期上升，长端现券大幅走强。周五，市场做多情绪持续发酵，公募基金大量买入债券，国债期货大涨，TL表现最强。截至12月27日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.994、106.550、108.840和118.380元，分别较上周末变动-0.072、-0.135、-0.020和+0.140元。 图表1：当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 12月31日 12月官方制造业PMI 现值--，前值50.3%，预期-- 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 1.2下周观点：债市偏强收官，年初把握调整配债机会 本周市场波动较大。市场买入意愿仍然较强，但在利率点位较低时机构买入步伐放缓，止盈意愿上升，待利率上行后买入意愿再度释放，曲线趋于牛平。 展望下周，年内市场应维持偏强状态。进入2025年后需关注市场止盈意愿的变化，预计利率将上行。待利率上行至合适点位时，把握买入机会。 近两个交易日基金大幅买入现券，这成为债券走强的直接原因。市场消息称基金负债端有大量资金流入，或是基金在年末扩张的最后一轮冲刺。市场做多意愿仍然较强，且年内出现风险事件的概率比较低，预计2024年最后两个交易日市场以偏强为主，只是当前的利率水平相对比较低，债市走强空间不大。 进入2025年后，市场调整概率会逐渐上升。一者，市场已经明显透支了未来的降息空间，一旦货币政策有阶段性利多兑现，那么市场就会进入调整；二者，市场交易结构并不健康，负Carry现象不断扩大、利率点位非常低，一旦有超预期利空因素出现，市场容易出现急跌；三者，进入2025年后，部分自营机构的止盈意愿会有所上升，虽然近期部分止盈意愿已经得到了释放，但低利率环境下，潜在的调整风险依然是值得重视的。 但机遇也同样存在。通过复盘可以发现，支撑市场走强的核心动力（宽货币预期）没有被证伪的时候，机构做多情绪很难趋势性退潮，因此要把握每一次调整做多的机 会。明年初的风险因素虽然增加，但短期内除非降息落地，否则宽货币预期很难被证伪。市场当前比较关注降准消息，无论央行降不降准，对于债市都有一定利空，但由于宽货币预期的核心是大幅降息，且年初机构配债的意愿也比较强，因此降准相关因素引发的债市调整应是较为短暂的。 策略方面： 1）配置盘可保持一定钝感；年末交易盘不宜追多，谨慎交易者可考虑逐步止盈；明年初市场应有更好的配债机会。 2）做陡收益率曲线短端的策略可继续持有，TL近期虽较强，但后续变数较多，曲线长端策略暂以观望为主。 3）若想要锁定前期收益，规避后续出现的风险，建议关注空头套保策略。关注TS和TL的套保机会。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 图表2：本周利率债净融资额为-416.88亿元图表3：本周国债净融资额略回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周共发行利率债15只，总发行量和净融资额分别为2401.32和-416.88亿元，分别较上周变动+772.85亿元和+307.67亿元；地方政府债共发行11只，总发行量和净融资额分别为481.22和423.02亿元，分别较上周变动+123.45亿元和+272.97亿元；同业存单发行568只，总发行量和净融资额分别为9561.2亿元和2534.4亿元，分别较上周变动 +862.8亿元和+954.9亿元。 图表4：本周地方债净融资额略回升图表5：本周同业存单净融资额回升 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6：本周国债收益率走势分化图表7：关键期限国债估值变化 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 国债收益率走势分化。截至12月27日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.13%、1.41%、1.70%和1.94%，分别较上周末收盘变动+4.49、+2.60、-1.37和-1.65个bp。国债10Y-1Y利差收窄3.48bp至67.70bp，10Y-5Y利差收窄3.97bp至28.98bp，30Y-10Y利差收窄0.28bp至24.29bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.26%、1.46%和1.75%，分别较上周末变动-11.42、+0.18和-2.02bp。 图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均收窄图表9：隐含税率窄幅震荡 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表10：分机构净买卖时序：国债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 图表11：分机构净买卖时序：政金债 资料来源：iData，东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货涨跌互现。截至12月27日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.994、106.550、108.840和118.380元，分别较上周末变动-0.072、-0.135、-0.020和+0.140元。 图表12：国债期货涨跌互现图表13：国债期货总成交量 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表14：期货总持仓量图表15：国债期货总成交/总持仓 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为43936、71244、82327和 101208手，分别较上周变化+1330、-1837、-7846和+2273手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为65257、130295、193887和 107555手，分别较上周变化-1184、-1985、-3912和+4878手。 3.2基差、IRR 图表16：国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17：国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 图表18：国债期货主力合约CTD券净基差走势图表19：国债期货03-06价差 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 本周市场波动较大，各个品种基差先上后下，正套机会整体不明显。综合来看，近期国债期货投资者做多的意愿整体略弱于现券，这可能与期货和现货市场结构不同有关。期货市场由券商自营等机构主导，然而近期现券市场上券