铜铝早报：小幅调整中，市场观望情绪较浓

走势评级

• 铜：高位震荡
• 铝：高位震荡

板块逻辑

市场高度观望，主要关注中国刺激政策能否有效对冲出口端压力，特别是特朗普即将重返白宫可能带来的关税政策影响。

电解铜

• 短期供应转弱：冶炼厂因加工费谈判结果不及预期，减产预期增强，明年产量增量或不及今年水平。铜精矿港口库存大幅累积，进口铜精矿加工费回落，冶炼厂开工积极性降低。
• 短期需求翘尾：汽车、空调消费在十二月可能回补，光伏、新能源车和铜材出口因关税预期出现抢出口现象。
• 废铜替代效应：精废铜价差偏低，精铜替代效应存在，精铜杆开工率高于往年同期。
• 中长期悲观看待：2025年关税落地后，出口增量回吐，需求回落，供应仍将过剩。

氧化铝

• 供应压力缓解：海外部分氧化铝厂解除不可抗力，减轻市场供应压力，但国内铝土矿价格持续上涨，几内亚铝土矿出港量未见明显提升。
• 价格回调空间：国内外现货价格止涨回落，海外成交价明显下降，但矿端紧缺现状未改变，价格拐点仍需等待。
• 关注点：电解铝厂减产和几内亚铝土矿发运问题解决。

电解铝

• 成本支撑：氧化铝价格持续冲高，电解铝生产成本抬升，铝厂亏损面扩大，成本支撑作用较强。
• 需求回补：十二月汽车、空调消费可能回补，光伏、新能源车和铝材出口因关税预期出现抢出口现象。
• 短期修复空间：年内基本面有修复空间，但2025年预期不容乐观，关税落地后出口回吐，消费回落，电解铝重心下移。

策略建议

氧化铝少量空单可持有。

风险提示

• 几内亚铝土矿发运问题得到缓解
• 国内电解铝厂减产
• 电铜加工费谈判不及预期