盈利能力逐季度恢复，新项目建设如期推进

证券研究报告 公司深度艾华集团(603989.SH) 2024年12月19日 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 34.45 33.79 36.86 40.21 43.27 归母净利润（亿元） 4.46 3.51 3.05 3.61 4.01 每股收益（元） 1.11 0.88 0.76 0.90 1.00 每股净资产（元） 8.11 8.69 9.25 10.15 11.38 P/E 13.32 16.93 19.46 16.47 14.83 P/B 1.83 1.70 1.60 1.46 1.30 电子｜元件盈利能力逐季度恢复，新项目建设如期推进 评级增持 评级变动维持 交易数据 当前价格（元） 14.81 52周价格区间（元） 11.24-21.55 总市值（百万） 5940.75 流通市值（百万） 5940.75 总股本（万股） 40113.10 流通股（万股） 40113.10 涨跌幅比较 资料来源：iFinD，财信证券投资要点： 公司盈利能力环比改善。24Q1公司实现归母净利润0.35亿元，环比 增长25%；24Q2公司实现归母净利润0.69亿元，环比增长97.14%；24Q3公司实现归母净利润0.94亿元，环比增长36.23%。自2024年以来，公司盈利能力呈现逐季度环比改善趋势，逐步接近公司过往的正常盈利水平。 % 1M 3M 12M 艾华集团 -0.87 24.56 -32.11 元件 2.93 33.77 32.03 何晨分析师 执业证书编号:S0530513080001 hechen@hnchasing.com 汪颜雯研究助理 wangyanwen@hnchasing.com 相关报告 1艾华集团（603989.SH）2024年三季报点评：市场结构调整影响盈利表现，新项目如期推进2024-11-08 发挥产业链一体化优势，薄膜电容器及新材料项目如期推进。公司拥有“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整产业链， 是国内行业应用市场覆盖最全的企业。为一站式满足客户在电容器方面的综合业务需求，公司积极布局薄膜电容器方面的生产销售。截至2024年第三季度，公司艾源达薄膜电容器及新材料项目累计投入1.06亿元（含税），金属化膜产线已进入量产阶段；车规级定制化薄膜电容产线已完成试产；塑壳电容产线开始筹备，预计年底试产。 新兴应用领域带来巨大增量市场，国产替代正当时。分领域来看，传统工业市场趋于稳定，未来增长主要来自新能源、新能源汽车、ICT 等新兴产业。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，预计至2027年全球铝电解电容市场规模将达到808.1亿元，2022-2027年CAGR约为4.6％。我国铝电解电容厂商在中低端市场优势明显，2020年艾华集团和江海股份在国内营业收入首次超过日本NCC公司，并于未来进一步扩大营收优势。 盈利预测及估值：公司是国内铝电解电容器龙头企业，目前正积极布局薄膜电容及新材料业务，以期快速切入薄膜电容市场，打造新的业绩增长极，提升公司市场竞争力。我们预计公司2024-2026年实现营业收入36.86/40.21/43.27亿元，实现归母净利润3.05/3.61/4.01亿元， 对应EPS为0.76/0.90/1.00元，对应当前价格的PE为19.46/16.47/14.83 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游应用需求不及预期风险；新项目建设风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。 此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1公司层面：国内铝电解电容行业领军者4 1.1产品结构：进一步拓宽品类群，产品结构均衡化发展4 1.2经营情况：市场结构调整影响盈利表现，毛利率在转型期下滑5 1.3应用拆分：传统优势领域需求趋于稳定，新能源工业领域需求快速增长7 2行业层面：铝电解电容行业持续扩张，国产替代势头强劲10 2.1市场规模：全球最大的铝电解电容市场，市场规模持续扩张10 2.2产业链分析：制造成本具有明显优势，电极箔产业向国内转移11 2.3终端需求：新能源为主要驱动力，大功率应用推动电容性能升级15 2.3.1光伏风电：光伏、风电行业迅速发展，驱动铝电解电容需求增长16 2.3.2新能源汽车：新能源汽车渗透率不断增长，带来巨大增量市场17 2.4供给端：日本厂商发展重心转向高端化，国产替代进程加速20 3发展路径：技术创新紧扣新兴领域，布局薄膜电容业绩新增长极22 3.1积极扩产上游原材料，发挥产业链一体化优势22 3.2重视强化研发投入，取得多项技术突破22 3.3积极布局薄膜电容业绩新增长极，新项目如期推进23 4盈利预测与估值24 5风险提示26 图表目录 图1：公司生产据点4 图2：2020年至2024年前三季度公司营业收入及增速6 图3：2020年至2024年前三季度公司归母净利润及增速6 图4：2021年至2024年公司单季度营业收入及增速6 图5：2021年至2024年公司单季度归母净利润及增速6 图6：2020年至2024年前三季度公司毛利率情况7 图7：2020年至2023年公司主要产品毛利率情况7 图8：2020年至2024年前三季度公司费用率情况7 图9：2020年至2024年前三季度公司费用情况（亿元）7 图10：2020年至2023年公司分产品营收占比8 图11：2020年至2023年公司分产品营收情况（亿元）8 图12：公司节能照明电容器营业收入及占比情况8 图13：公司节能照明电容器毛利率情况8 图14：公司电源/电子类电容器营业收入及占比情况9 图15：公司电源/电子类电容器毛利率情况9 图16：公司工业类电容器营业收入及占比情况9 图17：公司工业类电容器毛利率情况9 图18：2019年至2023年全球铝电解电容器市场规模11 图19：2018年至2025年全球铝电解电容市场需求与预测11 图20：2017-2023年中国铝电解电容器市场规模及增速11 图21：2017年至2022年中国铝电解电容器产量及增速11 图22：铝电解电容器基本结构12 图23：素子的基本构造12 图24：铝电解电容器产业链结构13 图25：2013年至2022年中国原铝产量及增速14 图26：铝电解电容新兴应用增长方向15 图27：液态铝电解电容和混合铝电解电容的对比16 图28：中国光伏累计装机容量规模变化（万千瓦）16 图29：中国风电全口径发电设备累计容量（万千瓦）16 图30：2022年中国光伏逆变器成本构成（%）17 图31：汽车当月销量（万辆）18 图32：汽车全年累计销量（万辆）18 图33：新能源汽车当月销量（万辆）18 图34：新能源汽车全年累计销量（万辆）18 图35：1970-2030年汽车电子成本占比及预测18 图36：不同车型汽车电子成本占比18 图37：尼吉康电容器在先进汽车EUC的应用19 图38：车载充电器的应用挑战19 图39：2019-2022年我国铝电解电容进出口均价情况（元）20 图40：2023年中国铝电解电容进口主要国家与地区占比20 图41：2020-2023年NCC电容下游应用情况21 图42：NCC第十个中期管理计划目标21 图43：2019-2023年相关企业铝电解电容营收情况（亿人民币）21 图44：2019-2023年相关企业在中国收入对比（亿人民币）21 图45：艾华集团产业链模式22 表1：公司生产据点及简介4 表2：艾华集团主要产品情况5 表3：四类电容器主要参数及优缺点对比10 表4：铝电解电容器的主要制造工艺12 表5：公司业务拆分24 表6：可比公司估值比较25 1公司层面：国内铝电解电容行业领军者 艾华集团于2015年5月登陆主板上市，公司主营业务为铝电解电容器、铝箔的生产与销售，拥有六个生产据点，具备“光箔+腐蚀箔+化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整产业链，是电容器行业中全球少数具有完整产业链的高科技企业。公司产品广泛应用于新能源汽车、光伏、储能、风电、工业自动化、智能机器人、5G通讯、AI服务数据中心、电源、照明、家电市场等多维度应用市场，以卓越品质、创新技术、优质服务为宗旨，向世界提供高性能的铝电解电容器。 图1：公司生产据点 资料来源：公司官网 公司生产据点位置主营业务 表1：公司生产据点及简介 湖南益阳引线型，贴片型，牛角型，螺栓型及固态电容湖南益阳设备厂 四川绵阳小型化消费电子产品应用 四川德阳牛角型电容，用于电源供应及工业应用江苏南通腐蚀箔工厂 新疆奎屯化成箔工厂 资料来源：公司官网，财信证券 1.1产品结构：进一步拓宽品类群，产品结构均衡化发展 积极调整产品结构，积累国内外知名客户。公司主动优化业务布局，在稳步维持电源/电子类和照明类等传统优势业务板块的同时，逐步将重心向工控、新能源汽车领域发展，使得整体业务板块发展更加均衡。公司长期服务于多行业头部企业，与全球各头部企业保持着紧密的战略合作关系，并通过业务拓展成功吸纳一批新兴客户。优秀的客户资源增强了公司 的风险抵御能力，更凸显了公司在市场竞争中的先发优势，为未来的可持续发展奠定了坚实的基础。 产品图片产品名称产品简介 表2：艾华集团主要产品情况 引线型铝电解电容 贴片型铝电解电容 牛角型电容 螺栓型电容 引线型固态电容 贴片型固态电容 容值与电压范围从低到高，分布广泛。可应用于照明及消费电子产品。 容值与电压范围从低到高，分布广泛。可应用于照明及消费电子产品。 大尺寸，高容值，高电压。 主要应用于能源与动力系统产品。 高容值与高电压的大型电容。 主要应用在工业电源供应与新能源领域。 高容值，低等效串联电阻（ESR），极佳的频率特性。应用于消费电子与照明产品。 高容值，低等效串联电阻（ESR），极佳的频率特性。应用于消费电子与照明产品。 薄膜电容 具有可控电容、耐高温、质量均匀等优点。 应用于电子、通讯、电力、汽车等行业。 资料来源：公司官网，财信证券 叠层固态电容固态聚合物叠层贴片型电容。 1.2经营情况：市场结构调整影响盈利表现，毛利率在转型期下滑 市场结构调整影响盈利表现。2020年至2022年公司营业收入持续增长，年均增长率达到16.99%；2023年公司营收略有下滑，实现营收33.79亿元，同比下滑1.91%；2024年前三季度公司实现营收29.65亿元，同比增长15.16%。公司归母净利润在2021年至2023年 连续两年下滑，从2021年的4.87亿元下滑至2023年的3.51亿元，年均下滑15.10%；2024年前三季度公司实现归母净利润1.98亿元，同比下降38.66%，主要原因或是市场竞争加剧，公司市场结构调整导致毛利在转型期下降，以及期间费用较上期增加所致。 图2：2020年至2024年前三季度公司营业收入及增速图3：2020年至2024年前三季度公司归母净利润及增速 资料来源：同花顺iFinD，财信证券资料来源：同花顺iFinD，财信证券 2024年前三季度公司单季度营业收入均实现同比增长。24Q1公司实现营业收入8.13 亿元，同比增长15.27%，环比增长1.12%；24Q2公司实现营业收入11.12亿元，同比增长29.99%，环比增长36.78%，为公司近十年来单季度营业收入峰值；24Q3公司营业收入10.41亿元，同比增长2.57%，环比下滑6.38%。 自2024年以来，公司盈利能力逐季度环比改善。公司归母净利润在2023年第四季度 出现明显下滑，仅实现归母净利润0.28亿元，同比下降73.8%，环比下降78.13%。但自2024年以来，公司归母净利润逐季度环比提升，24Q1公司实现归母净利润0.35亿元，同比下滑61.11%，环比增长25%；24Q2公司实现归母净利润0.69亿元，同比下滑33.81%，环比增长97.14%；24Q3公司实现归母净利润0.94亿