保险行业11月月报：产险单月保费增速回落，关注寿险2025年开门红表现

保险Ⅱ行业月报 证券研究报告·行业月报·保险Ⅱ 保险行业11月月报：产险单月保费增速回落，关注寿险2025年开门红表现 增持（维持） 投资要点 11月单月人身险公司保费降幅略收窄，关注各险企开门红表现。1）2024年1-11月人身险原保费40481亿元，同比+14.0%，规模保费46081亿元，同比+11.9%；人身险公司原保费收入同比+14.0%（可比口径+7%）。11月单月人身险公司原保费规模达1586亿元，同比-1.6%，较10月降 2024年12月27日 证券分析师孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 保险Ⅱ沪深300 幅收窄0.3pct。2）1-11月保户投资新增交费（万能险为主）同比-2%， 投连险同比+25%。11月单月保户投资新增交费同比-14%，较10月降幅扩大10pct；投连险同比+2%，增速由负转正（10月为同比-73%）。3）各险企2025年开门红顺利推进，并且普遍加大了分红险销售力度、我们认为目前市场储蓄需求依然旺盛，新单增长与分红险销售情况或将好于预期，部分公司实收水平预计好于2023年。我们判断，分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，对于寿险行业长期稳健经营具有积极作用。 健康险保费单月增速提升，11月单月同比+9.0%。1）2024年1-11月健康险保费同比+8.5%，11月单月健康险保费同比+9.0%，增速较10月提升2.2pct。11月末健康险占比为23%，较10月末提升0.2pct。2）11月7日国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，提出 要有效发挥医保大数据规模大、结构好、更新快等优势，积极赋能商保加快发展。我们认为，医保平台与保险机构合作持续深化，将在产品设计、服务优化以及降费减损等多个层面促进商保业务长期发展。 11月产险保费增速同比+7.8%，车险、非车险单月增速均有所回落。1）2024年1-11月产险公司保费达15553亿元，同比+6.8%。11月单月产险公司保费达1220亿元，同比+7.8%，增速较10月回落12.9pct。2）车险保费单月增速回落。1-11月车险保费同比+5.2%，11月单月保费同 比+8.3%，较10月增速回落10.3pct，根据汽车工业协会数据，11月汽车产销同比分别增长11.1%和11.7%，其中新能源车产销同比分别增长45.8%和47.4%。我们认为，车险保费增速仍有韧性，由于新能源车单均保费较传统燃油车更高，伴随新能源汽车渗透率的提升，将增强车险保费增长动力。3）非车险单月保费增速已明显放缓。1-11月非车险保费同比+8.7%，11月单月同比+6.8%，增速较10月回落18.2pct。其中，健康险/农险/意外险/责任险单月保费分别同比+43%、+15%、+11%、+1%，分别较10月增速+10pct、-1pct、-10pct、-20pct。我们认为，健康险单月增速明显提升，与上年同期基数较低有关。4）我们认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。 负债端资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）我们认为当前市场储蓄需求依然旺盛，在监管持续引导险企降低负债成本趋势下，保险公司利差压力预计逐渐得到缓解。2）近期十年期国债收益率略回升至1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或 修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）当前保险股估值对负面因素反应较为充分。2024年12月26日保险板块估值0.60-0.93倍2024EP/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行；股市持续低迷；新单增长不及预期。 58% 51% 44% 37% 30% 23% 16% 9% 2% -5% 2023/12/272024/4/262024/8/252024/12/24 相关研究 《金融支持银发经济大有可为，保险业可从资负两端双管齐下》 2024-12-15 《上市险企11月保费点评：寿险单月保费增速转正，关注25年开门红表现》 2024-12-14 1/6 图1：2024年1-11月保险行业保费同比增长情况（亿元） 16.4% 5.5% 8.5% -1.8% -2.3% 24.8% 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 财产险 意外险健康险 寿险投资款新增交费投连险新增交费 2023/11/302024/11/30 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 备注：图中保费数据为行业保费收入；正文中引用的数据，其中产险部分为产险公司上报国家金融监督管理总局月报的内部未经审计数据。二者均来源于国家金融监督管理总局官网，口径有差异，故此图的产险部分与正文数据不尽相同。 图2：2018年以来健康险保费累计增速（截至2024年11月） 50% 35% 31%30% 22% 28% 23% 15% 9% 6% -2% 17%15% 8% 4% 0% 3% 6% 2% 5% 4% 11%7%9%8% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 0% -10% -20% -30% 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图3：2020年以来车险保费同比增速（截至2024年11月） 车险单月保费同比增速 车险累计保费同比增速 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 2022/07 2022/10 2023/01 2023/04 2023/07 2023/10 2024/01 2024/04 2024/07 2024/10 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 图4：10年期中债国债到期收益率（单位%，截至2024年11月26日） 4.1 3.6 3.1 2.6 2.1 1.6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图5：人身险公司资金运用配置结构 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 5.3%5.2%5.3%5.2%5.5% 5.4%5.5%5.5%5.4% 24.1% 9.5%7.8% 43.6% 9.5% 23.7% 9.4%5.6%7.6% 44.8% 8.9% 23.7% 9.1%7.2% 46.0% 8.6% 23.1% 8.4%6.8% 46.8% 9.5% 22.4% 8.3%7.0% 48.2% 8.6% 21.6% 7.9%7.5% 49.2% 8.4% 27.1%8.6%8.1%40.5% 10.3% 25.9% 9.6%7.3% 41.8%10.2% 25.0%10.3% 7.8% 41.6% 9.9% 24.4%10.0% 8.0% 42.9% 9.5% 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 银行存款债券股票证券投资基金长期股权投资其他 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 图6：保险资金投资收益率情况 7.36% 6.91% 7.16% 5.24% 4.33% 3.66% 2.82% 3.47% 3.76% 3.40% 3.22%3.28% 2.92% 3.22% 2.23% 2.87% 3.12% 2.24% 1.56% 1.83% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 2022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3 财务收益率年化综合收益率年化 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 表1：2024年11月寿险公司保费情况（亿元） 11月累计 11月单月 公司名称 保费收入 市场占 有率 公司名称 保费收入 市场占 有率 规模 同比增速 规模 同比增速 中国人寿 6443.0 4.8% 16.9% 平安人寿 246.9 -1.5% 15.6% 平安人寿 4721.2 8.8% 12.4% 中国人寿 174.0 4.2% 11.0% 太保人寿 2288.4 2.2% 6.0% 太平人寿 92.4 -2.2% 5.8% 新华保险 1631.7 2.1% 4.3% 新华保险 75.3 10.5% 4.7% 中国人保人寿 1025.9 5.5% 2.7% 中国人保人寿 28.1 2.6% 1.8% 寿险公司合计 38027.0 14.0% 100.0% 寿险公司合计 1586.2 -1.6% 100.0% 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 表2：2024年11月产险公司保费情况（亿元） 11月累计 11月单月 公司名称 保费收入 市场占有率 公司名称 保费收入 市场占有率 规模 同比增 速 规模 同比增速 人保财险 4968.5 5.1% 31.9% 人保财险 359.2 9.2% 29.4% 平安产险 2923.2 6.8% 18.8% 平安产险 266.3 9.8% 21.8% 太保产险 1870.3 7.0% 12.0% 太保产险 141.8 3.1% 11.6% 产险公司合计 15552.6 6.8% 100.0% 产险公司合计 1220.0 7.8% 100.0% 数据来源：国家金融监督管理总局官网，东吴证券研究所 表3：可比表 证券简称 A股 价格（元） 人民币 EV（元） 1YrVNB（元） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国平安（601318）53.4578.1876.3481.6987.781.581.711.942.18 中国人寿（601318）42.7043.5444.6047.5950.911.271.301.601.74 新华保险（601336）50.9781.9380.3085.2690.550.780.971.711.88 中国太保（601601）34.0154.0155.0459.7164.710.961.141.541.69 证券简称 A股 价格 人民币 P/EV（倍） VNBX（倍） 2022 2023 2024E 2025E 2022 2023 2024E 2025E 中国平安（601318）53.450.680.700.650.61-15.63-13.41-14.58-15.73 中国人寿（601318）42.700.980.960.900.84-0.66-1.46-3.05-4.73 新华保险（601336）50.970.620.630.600.56-39.86-