AI助力内容持续丰富，费用控制亏损明显缩减

核心观点与关键数据

• 亏损明显缩减：公司Q3实现营收8.45亿元，同比降低17.32%；净亏损同比降低96.8%至900万元；毛利率由2023年同期的53.7%提高至63.9%，达到历史新高。三大业务营收均下滑，其中广告营销服务下降32.9%，付费会员下降1.71%，职业培训下降27.59%。费用方面，营运开支同比下降30.5%，销售及营销、研发和一般及行政开支均优化。
• 平台内容持续丰富：Q3知乎MAU达8110万人，平均月订阅会员为1650万人；累计内容创作量同比增长14.9%，累计内容创作者同比增长11.6%。
• AI技术融合：知乎推出AI产品“知乎直答”，上线“专业搜索”功能，引入维普、知乎精选等专业内容源，涵盖超5000万篇文献数据，支持文件上传和超长文件解析，契合专业人士生产力场景。

研究结论

• 预计明年全年扭亏：公司在较弱的宏观经济和激烈竞争环境下，通过运营社区生态和多引擎商业化战略实现效率提升。目标2025年实现全年大幅减亏甚至接近盈利。
• AI应用前景：知乎在AI搜索赛道的持续投入和创新，如构建专业知识库、优化搜索功能等，为用户提供更有价值的知识获取体验，有望吸引更多新用户并提升用户活跃度，增加平台流量和收入来源。
• 估值与评级：给予公司2025年1倍PS估值，目标价5.33美元，升幅48.7%，维持买入评级。

风险提示

• 宏观经济风险、AI技术应用落地不及预期、市场竞争加剧、广告恢复不及预期。