2025年玻璃年报：周期下行，预期差中寻驱动

研究员：杨歆悦从业资格号：F03103304投资咨询资格号：Z0021231完成时间：2024/12/20 周期下行，预期差中寻驱动 ——2025年玻璃年报 观点概述 供应端： 展望2025，预计玻璃供应同比下降7%，日熔量下降至15.5万吨左右，至2025年底供需阶段性平衡。2025年中国浮法玻璃市场的供给端将面临较大的挑战和不确定性，由于浮法玻璃产能具有明显的刚性特征，即停产、减产的成本较高，导致供应端的刚性调整能力不强，市场价格在供大于求的局面下预计持续承压。部分企业为控制库存增加冷修计划，但冷修产线的重启及新产线的陆续投产使得整体供应端压力并未根本性减轻，产能过剩问题较为严峻，部分企业面临产能出清的风险。另外，2025年的节能降碳行动，将使平板玻璃行业能效达到标杆水平的产能比例超过20%。预计2025年浮法玻璃产能将进一步压缩。 需求端： 展望2025，预计玻璃需求随地产竣工周期下行而呈现持续下滑态势，中性估计整体下行幅度在5%左右。从地产对玻璃需求的影响来看，房地产竣工面积增速与玻璃产量高度相关，因为玻璃下游以建筑玻璃为主。从新开工面积领先竣工面积约2年半可以推测，竣工面积将在未来1年半内持续下行，玻璃产量或有同步下行趋势。根据新开工数据的推演，预计明年玻璃需求下行5%，地产是最大拖累项目。 总的来说，我们预见到一个周期性的下行趋势，但预期差的存在为行业提供了新的驱动力。在2025年，玻璃市场预期与实际情况可能不相符的地方可能成为影响玻璃行业走势的新动力，这些差异可能源于多种因素，包括宏观经济波动、政策变化、技术进步、市场需求的波动等，预计下半年浮法玻璃价格先抑后扬，盘面交易的核心逻辑将围绕宏观情绪的波动和产业需求的短期变化。市场参与者应紧密监控政策调整及供需变化，以规避价格波动带来的风险。 风险关注 宏观预期变化；短期供需波动；地产政策；成本端波动 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 目录 观点概述......................................................................................................................................................................1风险关注......................................................................................................................................................................1 （一）行情回顾......................................................................................................................................................................3（二）供应端：整体下滑，四季度企稳........................................................................................................................3（三）需求端：周期下行，阶段性波动........................................................................................................................4 二、2025年玻璃展望：周期下行，预期差中寻驱动.........................................................................................7 （一）2025年玻璃供应预测..............................................................................................................................................7（二）2025年玻璃需求预测..............................................................................................................................................7（三）2025年玻璃展望.......................................................................................................................................................8 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 一、2024年玻璃回顾 （一）行情回顾 2024年玻璃价格重心下移，上半年玻璃期货的交易逻辑由一季度的产业驱动转向二季度的宏观预期驱动。6月宏观预期减弱，导致市场偏弱，交易逻辑回归基本面。一季度主力合约2405重挫23%，现货价格先稳后降。1-2月浮法玻璃价格良好，但3月起急跌近8%，原因包括：下游开工推迟、加工厂复工缓慢、节前备货多、节后价格高企导致销售缓慢，以及投机货源冲击市场。二季度，期货市场虽受需求和政策支持震荡上行，但现货市场运行疲软。6月，宏观和地产市场转弱，高估值的盘面面临调整风险。三季度，玻璃在地产政策提振和供应持续收缩下，供需走向阶段性平衡，带动玻璃现货和期货价格企稳回升。四季度玻璃震荡运行，前期现货市场产销持续表现不错，深加工还处于旺季赶工尾端，叠加对于政策的预期，盘面有一定提振。 （二）供应端：整体下滑，四季度企稳 2024年玻璃供应整体下滑，截至2024年12月5日，全国浮法玻璃日产量为15.86万吨，比28日-0.31%；全国浮法玻璃周产量111万吨，环比-0.31%，同比-8.26%。上半年，浮法玻璃供应端经历了先降后升再降的波动，映射了行业在响应市场需求变化和调整生产计划时的动态平衡。初期由于生产线冷修和点火复产的交替影响，导致1月和2月产量下降。进入第二季度，随着新点火产线开始产出，3月供应量有所回升。但随着4月份生产线冷修数量的增加，供应量再度呈现下降趋势。下半年以来，玻璃供应端加速下滑，其中9、10月下滑较多，直至10月下旬供应企稳回升。 从成本利润看，2024年玻璃利润整体回落，由3月份的利润全年高点降至9月末行业多数亏损，而后利润开始缓慢修复。截至2024年12月5日，据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 料的浮法玻璃周均利润-127.58元/吨，环比下降17.14元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润51.11元/吨，环比增加44.95元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润160.99元/吨，环比下降61.43元/吨。 （三）需求端：周期下行，阶段性波动 2024年玻璃需求受到季节性因素、地产行业放缓和宏观经济环境的三重影响，整体呈现下行趋势，下游阶段性补库和宏观情绪变化带来需求阶段性波动。第一季度需求呈现季节性疲软，春节假期导致中下游企业备货减少，市场整体需求减弱，加工企业开工率低，新订单稀缺。第二季度市场需求延续低迷，尽管有阶段性补货，但整体订单量维持低位，中小加工企业面临订单不足和资金压力，市场采购保持谨慎。市场参与者普遍保持谨慎，观望情绪浓厚，对后市持保守态度。上半年，深加工行业普遍面临订单不足和资金压力的挑战，行业深加工订单天数和深加工开工率水平偏低，国内各地区的浮 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 法玻璃深加工行业正经历一段调整期，市场整体需求疲软，资金链紧张，利润空间的压缩。下半年以来，玻璃需求有所改善，深加工订单天数较上半年好转，尤其是9月、10月订单天数大幅提升，对行业信心有所提振。下游low-e玻璃开工率同样在9、10月持续提升，显示需求阶段性好转。截至2024年11月29日，玻璃深加工企业订单天数12.3天，环比-5.38%，同比-40.29%。11月末，多地深加工订单环比出现下滑，市场多以散单为主，订单排期3-7天居多，部分出口及工程订单可排15-20天，北方存在一定赶单现象，订单预期可排1月，后续将逐步进入收尾工作。 数据来源：钢联、国海良时期货研究所 2024年中国房地产市场呈现整体放缓态势，关键指标普遍下降，市场去库存压力显著增加，企业资金状况紧张，整体市场景气度降低。1—10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算，详见附注6）；其中，住宅投资65644亿元，下降10.4%。1—10月份，房地产开发企业房屋施工面积720660万平方米，同比下降12.4%。其中，住宅施工面积504493万平方米，下降12.9%。房屋新开工面积61227万平方米，下降22.6%。住宅新开工面积44569万平方米，下降22.7%。房屋竣工面积41995万平方米，下降23.9%。其中，住宅竣工面积30702万平方米，下降23.4%。1—10月份，房地产开发企业到位资金同比下降19.2%。其中，国内贷款12400亿元，下降6.4%；利用外资30亿元，下降19.1%；自筹资金31483亿元，下降10.5%；定金及预收款26444亿元，下降27.7%；个人按揭贷款12436亿元，下降32.8%。10月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.49，这一指数的下降反映了市场活跃度和投资者信心的减弱。 从库存来看，2024年玻璃库存压力先增后减，整体库存压力较高。2024年上半年，浮法玻璃行业整体累库。一季度市场经历了显著的库存累积，较年初增长107%。进入二季度后，行业开始积极去库存，整体库存压力有所缓解，东北和华北地区去库存效果显著，其他地区的库存水平仍然较高。总的来看，1-9月玻璃库存呈现持续上行趋势，9月以来库存稳步下行，一方面是供应持续收缩之下，供需开始走向阶段性平衡，另一方面，四季度玻璃下游赶工令需求阶段性好转，库存高位去化。截止到2024年12月5日，全国浮法玻璃样本企业总库存4822.9万重箱，环比-78.8万重箱，环比-1.61%，同比+46.69%。折库存天数22.5天，较上期-0.3天。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 报告仅供参考，请阅读末页免责声明。 二、2025年玻璃展望：周期下行，预期差中寻驱动 （一）2025年玻璃供应预测 展望2025，预计玻璃供应端同比下降7%，日熔量下降至15.5万吨左右，至2025年底供需阶段性平衡。2025年中国浮法玻璃市场的供给端将面临较大的挑战和不确定性。由于浮法玻璃产能具有明显的“玻璃化”特性，即停产、减产的成本较高，导致供应端的刚性调整能力不强，市场价格在供大于求的局面下预计持续承压。部分企业为控制库存增加冷修计划，但冷修产线的重启及新产线的陆续投产使得整体供应端压力并未根本性减轻，产能过剩问题较为严峻，部分企业面临产能出清的风险。另外，2025年的节能降碳行动，将使平板玻璃行业能效达到标杆水平的产能比例超过20%，预计2025年浮法玻璃产能将进一步压缩，产量预计缩减约7%。 数据来源：IFIND、国海良时期货研究所 2025年浮法玻璃的成本端压力将依然存在，重要原料重碱预计供应增加，纯碱市场延续弱势行情，价格持续偏弱。在“双碳”政策的持续推进下，部分主要原燃料价格预计走低，