铜日报：现货成交相对清淡 铜价或仍维持震荡格局

期货研究报告|铜日报2024-12-27 现货成交相对清淡铜价或仍维持震荡格局 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com 从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 12月26日，沪铜主力合约开于74,180元/吨，收于74,040元/吨，较前一交易日收盘 下降0.03%。当日成交量为31,455手，持仓量为142,789手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于74,580元/吨，收于74,430元/吨，较昨日午后收盘上涨 0.36%。 现货情况： 据SMM讯，目前进入下月票交易后市场升水大幅下行，成交表现冷清。盘初主流平水铜对下月票报升水40元/吨-升水60元/吨，好铜如CCC-P，金川大板等对下月票报升 水70元/吨-升水80元/吨。因前期市场进口盈利窗口大开，一手进口货源成本较低，市场报价弹性较高，于是升水持续走跌。进入主流交易时段，主流平水铜对下月票报平水价格元/吨-升水20元/部分成交，好铜对下月票报升水30元/吨-升水60元/吨部 分成交。部分企业催还结算需求较多，早盘结束前平水铜对下月票报贴水10元/吨-平水价格/吨成交，买方需求表现冷清。 观点： 宏观与地缘方面，昨日，经济数据方面，美国至12月21日当周初请失业金人数21.9 万人，市场预期22.4万人。此外，地缘方面，俄罗斯拒绝了即将上任的美国总统特朗普关于立即在乌克兰停火的呼吁，同时表示准备就一项长期和平协议进行谈判，以结束近三年的冲突。中东方面，由于以色列的空袭，也门的荷台达和拉斯伊萨港口完全瘫痪。内塔尼亚胡称，以色列对胡塞武装的打击才刚刚开始。国内方面，第五次全国经济普查结果�炉，2023年GDP修订后为129.4万亿元人民币，较初核数增加3.4万亿元。 矿端方面，据BNAmericas网站报道，墨西哥联邦统计局（Inegi）数据显示，前10个月，墨西哥矿业生产同比下降4.4%，主要是受到铜产量下降25%拖累。不过，10月份铜产量同比增长1.4%至43654吨。1月1日至10月31日，国际铜价上涨了11.8%。前10个月，锌产量增长了29.6%，其次是铅增长9.7%，银增长7.1%，金增长2%。其中， 10月份锌产量为31096吨，同比增长65.1%。萨卡特卡斯是产量最大的州，产量为30104吨。年初以来，锌价呈现上涨趋势。 冶炼及进口方面，工信部公布符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一 批）】12月20日，工信部公告，根据《废钢铁加工行业准入条件》等规范条件及相关公告管理办法规定，经专家审核、现场核查及网上公示等程序，现将符合《废钢铁加工行业准入条件》企业名单（第十二批）、符合《废铜铝加工利用行业规范条件》企业名单（第一批）、符合《废纸加工行业规范条件》企业名单（第三批）、符合《废塑料综合利用行业规范条件》企业名单（第八批）、符合《废旧轮胎综合利用行业规范条件》企业名单（第五批）、符合《机电产品再制造行业规范条件》企业名单（第一批），以及变更、撤销相关行业规范公告的企业名单予以公告。 消费方面，国内电解铜社会库存继续表现累库，其中仅上海市场周内增加相对明显，广东、江苏市场继续表现下降；一方面虽上海市场国产货源到货依旧不多，但进口铜仍有增量到货流入；另一方面，年末下游企业受制于回款资金影响，市场成交活跃度走弱，下游消费相对低迷，库存因此表现上升。 库存与仓单方面，SHFE仓单较前一交易日下降0.09万吨1.47万吨。12月26日国内市场电解铜现货库10.17万吨，较19日增0.57万吨，较23日增0.50万吨；上海库存 8.13万吨，较19日增1.12万吨，较23日增0.82万吨；广东库存0.38万吨，较23日降0.19万吨江苏库存0.97万吨，较23日降0.10万吨。 国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.36，较前一日上涨0.64%。 总体而言，目前进入年末，下游补库需求相对低迷，叠加存在一定资金需求，因此买货积极性相对较差，国内社库�现小幅累高，当下铜品种或维持震荡格局。 ■策略铜：中性套利：暂缓 期权：shortput@72,000元/吨 ■风险 国内去库无法持续海外流动性踩踏风险 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2024/12/26 2024/12/25 2024/12/19 2024/11/26 SMM：1#铜 25 75 105 35 升水铜 40 85 115 55 现货(升贴平水铜 5 60 90 15 水)湿法铜 -90 -35 20 -40 洋山溢价 72.5 72.5 57 54 LME（0-3） — #N/A -112.59 -116.37 SHFE 期货(主力) LME 74050#N/A 74140#N/A 738508885 737408962.5 LME — #N/A 272325 269050 SHFE 库存 COMEX 70864— —#N/A 8455793193 12023688333 合计 — #N/A 450075 477619 SHFE仓单 13061 14659 23825 25098 仓单LME注销仓单占 比 — #N/A 5.9% 5.2% CU2412- CU2409连三-近 100 80 170 60 月 CU2409- CU2408主力-近 0 0 0 -10 套利月 CU2409/AL2409 3.75 3.73 3.72 3.59 CU2409/ZN2409 2.91 2.92 2.93 2.94 进口盈利 #N/A #N/A 879.4 273.6 沪伦比（主力） — #N/A 8.31 8.23 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 20212022202320240-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 117 97 77 57 37 17 -3 010203040506070809101112 700 200 -300 2024/12/022024/12/102024/12/182024/12/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20202021202220232024 15000 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） -500 010203040506070809101112 2020/12/262022/12/262024/12/26 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 120 70 20 -30 5000 4000 3000 2000 1000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2020/12/262022/12/262024/12/26 2020/12/262022/12/262024/12/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2020/12/252022/12/252024/12/25 020/12/252022/12/252024/12/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 5 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 800000 4700000 600000 3500000 2400000 300000 1200000 100000 00 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 2020/12/242022/12/242024/12/242020/12/262022/12/262024/12/26 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 20202021202220232024 90 70 50 30 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2020/12/232022/12/232024/12/23 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 20202021202220232024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20202021202220232024 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：