能源石化行业深度报告：油气开发由陆向海，产业投资前景广阔

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 油气开发由陆向海，产业投资前景广阔 2024年12月26日 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺石化行业分析师执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大邮编：100031 胡晓艺石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 行业评级——看好 行业研究 行业深度报告 证券研究报告 油气开发由陆向海，产业投资前景广阔 2024年12月26日 油价中高位或促使新领域油气开发提速。一般来说，当某个刺激因素导 致原油需求增加甚至超越供给时（或是某个因素导致供给大幅下降至低 于需求时），油价上涨，高油价使得油气生产商的成本安全边际更高同时现金利润也在攀升，进而诱发大规模资本开支。同时，石油的繁荣通常会促使新的、非传统的石油供应被引入到市场中，通常是对新领域的勘探或之前被认为没有太大开发价值的油田。在石油需求持续增长预期前提下，考虑美国页岩油供应出现瓶颈，市场仍旧需要除中东外新的供应来源补充缺口。而在当前长期能源转型担忧下，随着油价高位持稳时间延长及预期提升，石油公司或将更倾向于开发周期长但资源禀赋优异、桶油成本更低的海洋油气资源。 海洋油气资源开发方兴未艾。1）海洋油气资源储备丰富，开发程度低于陆上。截至2022年全球海域常规油气储采比为67年，高于陆上常规油气的48年和非常规油气的54年。2）海洋油气开发成本下降。截至2023年海洋油气资源-特别是深水资源平均开发成本仅次于中东陆上油 田，甚至略低于美国页岩油，成为未来原油供给端增长的最具备商业开发价值的来源。3）海洋油气政策支持。海外深水油田资源丰富的国家，如巴西、圭亚那、尼日利亚等均出台了一系列政策支持，激励油气公司加大对深水油气田的生产。4）海洋油气资本开支持续增长。受美国页岩资源消耗影响，2020年以后陆上非常规投资经历油价回升带来的 边际投资反弹后，增速逐渐走低，而海上投资增速则在20年转正后持续保持20%左右。 技术装备进展提速，助力沉睡的储量变喷涌的产量，中国油服行业出海竞争力提升。海洋油气勘探开发程度深化，离不开海洋工程技术和装备的飞速发展，海洋油气技术进步带来了两个重要影响：1）资源可及性提升。国际钻井设备作业水深能力已超过4000米，我国深水铺管能力已超过1500米，钻井作业水深超过2500米，半潜式生产储油平台作业水深约1500米，为国际深海以及我国南海油气资源量开发奠定基础。2）效率提升带动成本降低。全球以及我国技术装备发展，使得海洋油气资源开发的可行性及经济性提升。同时，随着我国技术和装备提升并向海外靠拢，以及国内油服产业链相关公司与海外相比的显著价格和成本优 势，国内海洋油服产业逐渐走出国门、出海竞争，我国海洋油服产业在全球范围内市占率逐步提高，由2019年的10%提升至2023年的13%，这一趋势仍在延续和演进当中。 投资建议：资源标的方面，考虑我国渤海正处于勘探高峰阶段，南海正处于勘探早期阶段，未来我国油气开发潜力仍然很大，结合在全球海洋油气资源优势地区如巴西、圭亚那、非洲等地区的布局特点，建议关注 中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、以及与中海油有海上合作协议的中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）和潜能恒信 （300191.SZ）。 油服标的方面，考虑全球油服行业过去经历了洗牌出清，中高油价周期以及海洋资源开发背景下，相关建造及作业需求都处于景气上行过程中，未来有望较长时期延续。结合我国海上油服企业过去完成了一定的 经验、资质以及技术积累，国际竞争力已攀升至较高位置，出海具备较强的价格和成本优势。建议关注业绩稳健兑现的中海油服/中海油田服务 （601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、海油发展 （600968.SH），以及正处于订单业绩释放周期的博迈科 （603727.SH）。 风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；汇率波动风险。 目录 一、回顾过去：全球油气开发周期复盘7 二、展望未来：海洋油气资源开发方兴未艾11 2.1全球海洋油气开发潜力分析11 2.2中国海洋油气资源潜力分析14 三、技术装备进展提速，助力沉睡的储量变喷涌的产量17 四、国内基础夯实、海外价值链攀升，我国企业有望成海洋资源开发核心参与者22 4.1油气资源行业投资机遇分析22 4.2油服行业投资机遇分析27 风险因素35 表目录 表1：海外国家深水油气开发政策列示13 表2：我国海洋油气勘探开发政策列示15 表3：我国海洋油气工程装备类政策列示16 表4：国内外代表性起重铺管船功能列示18 表5：中国南海区域重点油田水深及开发进程20 表6：关注资源企业盈利预测及估值表26 表7：过去5年全球油服公司退出情况28 表8：海油工程与海外同行装备水平对比31 表9：关注油服企业盈利预测及估值表34 图目录 图1：原油市场波动周期7 图2：1960-2023年石油投资周期（%，美元/桶）8 图3：全球原油库存变化（百万桶/天，美元/桶）8 图4：1965-2023年全球各地区石油产量（千桶/天）8 图5：全球油气产量走势、布油价格及GDP总量走势（亿吨，美元/桶/万亿美元）9 图6：全球油气历年新开发资源量结构（%）9 图7：2024年美国新井盈亏平衡线（美元/桶）9 图8：美国2007-2023年页岩油增量与油价（万桶/天，美元/桶）9 图9：EIA对美国原油产量预测（百万桶/天）10 图10：1965-2023年全球各地区石油消费量（千桶/天）10 图11：原油供给增量缺口测算（万桶/天）10 图12：全球历年新发现油气资源可采储量水陆占比（不包含北美陆上）11 图13：全球近10年新增油气储量海陆分布统计（亿吨，%）11 图14：2017年全球油气储量探明率（%）11 图15：2022年海陆油气技术剩余可采储量及对应储采比（十亿桶，年）11 图16：全球海域油气资源地区分布水平（十亿桶，%）12 图17：大西洋两岸前十名已发现深水油田储量分布（亿吨）12 图18：历史上全球分区域分类型的开发成本曲线（美元/桶）12 图19：2023年全球分区域分类型的开发成本曲线（美元/桶）12 图20：全球上游资本开支走势（十亿美元，%）13 图21：全球上游资本开支变化（%）13 图22：2024-2027年全球各地区海上上游资本开支预期变化（十亿美元，%）14 图23：全球深水油田分国家地区历年新增产量（千桶/天）14 图24：我国常规油气资源分布及探明情况（亿吨，%）14 图25：我国海陆油气新增产量分布情况（%）14 图26：我国千万吨以上油田油气产量分布及占比（万吨，%）15 图27：三桶油平均钻井周期对比（天）15 图28：2024H1三桶油生产成本和利润对比（美元/桶）15 图29：全球海洋油气勘探开发历程17 图30：我国水上油气资源勘探开发历程18 图31：全球海洋生产装备数量及最大作业水深（座，米）19 图32：中国海洋生产装备最大作业水深进展（米）19 图33：中国海洋石油资源量分布（亿吨，米）20 图34：中国海油攻关前后储层预测概率与符合率对比21 图35：中国海油歧口18-1油田优快钻井项目实施成果（天）21 图36：中国海油深水测试模块化工艺实施成果（天）21 图37：油气区块勘探阶段划分示意图22 图38：渤海海域不同领域待发现预测资源量统计（亿吨）22 图39：中国海油渤海地区油气产量走势（桶/天，百万立方英尺/天）23 图40：中国海油渤海地区油气储采比（年）23 图41：南海深水盆地构造区划图23 图42：南海北部地区深水盆地油气资源量24 图43：中国海油南海地区油气产量走势（桶/天，百万立方英尺/天（右））24 图44：中国海油在非洲和拉美地区参与海上项目投产计划（权益产量，千桶/天）25 图45：巴西Mero项目权益分配25 图46：巴西Buzios项目权益分配25 图47：中海油股权价值对油价敏感性分析26 图48：中石油股权价值对油价敏感性分析26 图49：中石化股权价值对油价敏感性分析26 图50：2024年三桶油归母净利对油价敏感性分析（亿元）27 图51：海内外石油公司PB-ROE分布27 图52：2012年全球上市油服公司市场份额27 图53：2023年全球上市油服公司市场份额27 图54：全球海上油气生产平台退出情况（座）28 图55：全球海上油气生产平台新增情况（座）28 图56：美股上市油服公司市场份额及海上油服公司市占率（百万美元，%）29 图57：海洋油服公司新签订单/收入变化趋势29 图58：全球海洋工程固定/浮式平台市场规模预测（亿美元）29 图59：全球海上自升式平台利用率（%）29 图60：全球海上深水钻井船利用率（%）29 图61：全球海上自升式平台日费水平（美元/天）30 图62：全球海上深水钻井船日费水平（美元/天）30 图63：2020年中国油服行业市场结构30 图64：2023年中海油服技术板块在全球市场份额占比30 图65：海外海洋油服行业分业务毛利率（%）31 图66：国内海洋油服行业分业务毛利率（%）31 图67：2023年海内外海洋油服行业分业务毛利率对比（%）31 图68：海内外海洋油服公司市场份额变化对比（仅考虑上市公司）32 图69：海内外海洋油服行业市占率变化（仅考虑上市公司）32 图70：国内海洋油服公司ROE对比32 图71：国内海洋油服公司PE对比33 图72：国内海洋油服公司PB-ROE对比33 图73：国内外海洋钻井&一体服务公司PE对比33 图74：国内外海洋钻井&一体服务公司PB-ROE对比33 图75：国内外海洋工程服务公司PE对比33 图76：国内外海洋工程服务公司PB-ROE对比33 一、回顾过去：全球油气开发周期复盘 一般来说，原油市场波动周期分为4个阶段： 1）当某个刺激因素导致原油需求增加甚至超越供给时（或是某个因素导致供给大幅下降至低于需求时），油价上涨，高油价使得油气生产商的成本安全边际更高同时现金利润也在攀升，进而诱发大规模资本开支。 2）石油的繁荣通常会促使新的、非传统的石油供应被引入到市场中，通常是对新领域的勘探或之前被认为没有太大开发价值的油田。随着需求的逐步放缓及供给放量，油价逐步达到高位稳态，此时石油投资仍保持高景气。 3）最终供需格局被扭转，供应过剩的局面出现，油价及石油投资进入下行阶段。 4）油气生产商为了应对周期低谷，不断削减投资，供应削减迫使市场再次回归平衡，并孕育下一轮周期。 图1：原油市场波动周期 资料来源：信达证券研发中心绘制 从最初的陆地石油勘探算起，油气资源的开发史迄今约有150年。1859年，爱德华·德雷克在美国宾夕法尼亚州的提图斯维尔镇成功钻探到了世界上第一个商业化油井，标志着现代石油工业的开端。在最近70年内， 1970-1980年两次石油危机、2000-2010年新兴国家快速发展分别引发了2轮石油投资周期，2轮周期都分别引入了新的石油供应者包括拉美及北海地区石油发现、美国页岩油大规模开发，推动全球原油供给不断增长。 图2：1960-2023年石油投资周期（%，美元/桶） 资料来源：EI，IEA，万得，信达证券研发中心 从周