杭州中泰深冷技术股份有限公司是一家深冷技术工艺设备及解决方案提供商，核心业务包括冷箱及成套装置、板翅式换热器的开发、设计、制造和销售。公司产品广泛应用于能源、化工、冶金和电力等领域，尤其在天然气液化、现代煤化工领域应用迅速。
一、公司业务情况
- 设备制造：公司采用“设备制造+投资运营”模式，设备制造采取订单式生产。截至2024年9月30日，公司设备销售在手订单24.76亿元，其中出口订单11.46亿元，占比超46%。受交货周期延长影响，收入增长受限，同时职工薪酬、新厂房和新办公楼折旧增加导致2024年归母净利润增长乏力。
- 投资运营：包含城燃、大宗气体、稀有气体投资。
- 大宗气体：山东章丘4万等级空分供气项目于2023年10月投产，截至2024年三季度已贡献正向利润。
- 电子特气：
- 河北唐山精制氪气、氙气项目已生产出合格气体，预计2025年达到盈亏平衡。
- 与韩国浦项钢铁合作的电子特气项目，合资公司已成立，2024年10月签订设备采购合同，设备于2025年底交付，预计2026年贡献收益。
- 城燃：2024年德州区域下游需求低位，三桶油促销导致客户流失，民用气价格双轨制合并推高采购成本，物价局未完成民用气顺价工作，村村通改造垫付款坏账计提大额，城燃板块业绩大幅下滑。
二、对2025年的展望
设备板块在手订单持续增长，海外订单陆续落地，预计2025年业绩将实现不错增速；城燃板块利空因素已着力解决，预计2025年业绩处于底部，随着行业好转和内部管理提升，进一步下滑可能性较小。整体经营情况可持乐观预期。
设备板块2025年新签订单规划：根据国内、海外市场需求及各条产品线项目跟踪，对2025年新签订单增长有信心。
三、问题回答
- 公司产品在海外市场的竞争力：多年精准布局海外市场，销售渠道建设积极，产品品质及服务体系获沙特阿美、美国空气化工等客户认可，进入韩国现代、法国道达尔等工程公司合格供应商名单，逐步积累良好口碑。产品在海外市场主要对标查特、法孚，在产品价格、交货周期方面更具优势。
- 国内外项目毛利率情况及与韩国浦项钢铁合作项目定价：国内项目因同行降价导致毛利率普遍下滑，公司部分细分领域虽市占率高，但仍被动降低毛利以维持市场份额，预计2024年国内项目毛利率较2023年新签同类项目下降。海外项目竞争格局更宽松友好，公司产品品质、交货期、服务优势明显，毛利率水平高于国内项目。与韩国浦项钢铁合作项目由市场定价，毛利率可参考其他海外项目。
- 公司在国内市场地位和竞争优势：产品积累多亮眼的业绩，部分国内首套或最大规模深冷设备装置由公司制造。依托出色的制造、工艺设计能力，产品品质卓越，能耗、稳定性、达产率表现优异。公司能自产核心设备铝制板翅式换热器，并具备成套装备能力，行业口碑良好。
- 对比10年前内蒙煤化工项目，目前新疆煤化工投资热潮：新疆项目规模更大、技术更先进、单位投资成本更低，能耗、环保及排放标准更先进，预计将推动行业明显提升。公司正在接洽十余个新疆项目，部分已中标，第一套煤制气项目已拿到中标书。新疆煤化工投资热潮由区域经济发展、能源安全及商业化推动，具备低成本煤炭资源、能源基础及配套设施优势，大型煤化工项目规划较多。新疆煤化工产业逻辑较强，政府政策支持下可能加速催化行业发展，未来空间较大，但项目落地节奏存在不确定性。
- 城燃板块商誉计提风险：截至2024年三季度，城燃板块利润仅5300万，同比大幅下滑，下游需求萎靡，民用气价格顺价未完成，村村通项目产生大额坏账计提。尽管公司努力调整成本，但城燃板块业绩压力巨大，商誉计提风险大幅增加，最终计提金额及结果待评估师评估报告。
