美债周报：联储如期降息，节奏或将放缓

证联储如期降息，节奏或将放缓 券 研——美债周报（20241216-20241222） 究主要观点 报日期: 告 2024年12月25日 长短端收益率均上行，10年美债收益率回升12bp。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 联系人:赵佳颖 Tel:021-53686163 E-mail:zhaojiaying@shzq.comSAC编号:S0870122070007 相关报告： 《债市看多动能强，警惕潜在风险》 ——2024年12月24日 《通胀预期升温，美债利率回弹》 ——2024年12月18日 《适度宽松导致债市收益率加速下行》 固——2024年12月16日 定收益周报 截至2024/12/20，1年期、2年期、3年期、5年期、10年期、30年 期美债收益率分别为4.27%、4.30%、4.32%、4.37%、4.52%、 4.72%，环比上周分别变化+3bp、+5bp、+11bp、+12bp、+12bp、 +11bp；10Y-2Y美债期限利差为0.22%，环比上行7bp。本周美联储鹰派降息，市场预期2025年降息步伐放缓，美债收益率整体呈上行趋势。 联储如期降息25BP，节奏迈入新阶段。 当地时间12月18日，美联储公布12月FOMC会议结果：下调联邦基金利率目标区间25bp至4.25%-4.50%；美债及MBS月度减持上限分别维持250亿、350亿美元不变。12月FOMC会议声明与11月相比调整较小，主要修改了未来利率调整的相关表述，由11月的“在考虑对联邦基金利率目标区间调整时”修改为“在考虑对联邦基金利率目标区间调整的幅度和时机时”（extentandtiming），措辞更加谨慎。鲍威尔在发布会中表示，当前利率明显更接近中性利率水平，美联储正处于或接近放缓降息的时刻，2025年降息节奏放缓反映了联储对今年较高的通胀读数以及通胀预期上升的考虑。 上修GDP增长预期及通胀预期，下调降息预期。 根据12月经济预测摘要（SEP），2024年、2025年GDP增长预期分别由9月的2.0%、2.0%上调至2.5%、2.1%，2026年GDP增长预期维持2.0%不变；核心PCE增速预期上调，2024年-2026年核心PCE增速预测分别由2.6%、2.2%、2.0%上调至2.8%、2.5%、2.2%；失业率预期下调，2024年、2025年失业率预测分别由4.4%、4.4%下调至4.2%、4.3%，2026年维持4.3%不变；2024年利率中枢维持4.4%不变，2025年、2026年利率中枢预测分别由3.4%、2.9%上调至3.9%、3.4%。据点阵图，10位官员预测2025年会降息50bp，3位官员预测降息25bp，1位官员认为2025年不应再次降息。 11月零售销售增长稳健，机动车辆和零部件店消费强劲。 12月17日，美国商务部公布11月零售销售数据：零售销售环比 +0.7%（预期+0.6%，前值+0.5%）；核心零售销售（不含汽车）环比 +0.2%（预期+0.4%，前值+0.2%）。细分项来看，因经销商推出了大幅年终折扣，机动车辆和零部件店销售额持续回升，环比+2.63%；黑色星期五、网络星期一亚马逊以及其他平台的促销活动推动无店铺商贩增速回升，环比+1.84%；杂货店、食品服务和饮吧、服装店环比下行幅度较大，分别为-3.51%、-0.44%、-0.24%。零售销售环比超预期体现了美国消费市场韧性犹存，假日购物季开局强劲，12月密歇根大学消费者信心指数升至74.0，前值71.8。 11月PCE不及预期，核心PCE环比增幅创五个月新低。 12月20日，据美国商务部数据，11月美国PCE物价指数同比 +2.4%（预期+2.5%，前值+2.3%），环比+0.1%（预期与前值均为 +0.2%）；核心PCE物价指数同比+2.8%（预期+2.9%，前值+2.8%），环比+0.1%（预期+0.2%，前值+0.3%）。细分项来看，能源商品和服务价格反弹，环比自上月的-0.1%升至+0.2%；食品价格有所回升，环比自上月的0%升至0.2%；商品价格环比归零，上月为-0.1%；服务价格增速放缓，环比自上月的+0.4%降至+0.2%。11月美国个人可支配 固定收益周报 收入环比增长0.3%，前值0.7%；个人消费支出环比增长0.4%，前值 0.3%。 初请及续请失业金人数均低于市场预期。 12月19日，据美国劳工局数据，截至12月13日当周，美国初请失业金人数为22.0万人，低于预期的22.9万人，前值24.2万人；截至12月6日当周，美国续请失业金人数为187.4万人，低于预期的189.0万人，前值187.9万人。 美债发行额环比增加，30年期国债发行成功。 本周美国国债发行总额为5581.99亿美元，环比增长22.63%，其中短期国债发行4383.47亿美元，中期国债发行976.95亿美元，长期国债发行221.58亿美元。下周预计发行国债5136.92亿美元，其中短期国债预计发行4856.92亿美元，中期国债预计发行280.00亿美元。 市场预期1月暂停降息，短期内10Y美债收益率或高位震荡。截至2024/12/23，据英为财情网预测，1月暂停降息的概率为 91.1%，3月降息25bp的概率为41.9%。我们认为，特朗普的对内减税、对外增加关税、减少移民等政策未来将对美国通胀带来上行压力，明年的降息路径仍具有较大的不确定性；美债方面，短期内10年美债利率或保持高位震荡，长期仍需关注联储降息路径及特朗普政策落地节奏。 风险提示 美联储政策的不确定性；美国经济韧性超预期；美国通胀超预期； 国际地缘政治风险。 固定收益周报 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。