2025年钢材期货行情展望：需求仍有压制，价格重心纠结下移

2024年12月25日 需求仍有压制，价格重心纠结下移 ---2025年钢材期货行情展望 马亮 投资咨询从业资格号：Z0012837 maliang015104@gtjas.com 李亚飞 投资咨询从业资格号：Z0021184 liyafei029984@gtjas.com 金园园（联系人）期货从业资格号：F03134630jinyuanyuan029838@gtjas.com 报告导读： 我们的观点：2025年钢材供需压力仍存，且成本端有所松动，与此同时，国内外宏观变量依然较多，阶段性或对市场情绪和价格带来冲击，需要警惕节奏上的变化，供需压力使得价格重心或进一步纠结下行，但政策及宏观事件扰动或放大阶段性波动。 我们的逻辑：供应方面，从全球来看，2025年全球钢材产量小幅波动，但内部结构分化延续；从国内来看，钢材从总量到结构呈现出全面过剩的压力。需求方面，近年来国内外需求大幅分化的格局或将有所缓和，但总量或延续下滑。 投资展望：2025年钢材供需仍有进一步转弱的压力，同时伴随着成本端可能的进一步走弱，钢材价格重心或持续下移，但需要警惕国内外宏观事件性扰动，波动或有所放大。策略方面，阶段性逢高抛空思路为主，螺纹钢期货主力合约全年核心区间为2600-3600元/吨，热轧卷板期货主力合约全年核心区间为2800-3800元/吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.2024年钢材走势回顾3 2.2025年钢材运行逻辑展望：需求增长仍显发力，重心或进一步下移4 2.1供应端：全球钢铁产量分化，国内过剩压力依然较大4 2.1.1全球：中国产量下滑拖累全球粗钢产量负增长4 2.1.2国内：总量缓慢下滑，过剩压力进一步加大5 2.2需求端：内需降幅放缓，警惕外部冲击8 2.2.1房地产：政策强力托底，新开工或有所企稳8 2.2.2基建：新质生产力行业发力，传统高耗钢行业减速10 2.2.3制造业及出口：竞争优势明显，但需警惕外部政策扰动12 2.3钢材供需平衡表15 3.结论与投资展望16 3.12025年钢材行情展望16 3.2投资展望16 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 （正文） 1.2024年钢材走势回顾 2024年螺纹钢及热轧卷板期货价格重心继续下移，全年高点出现在年初，随后呈现出较为纠结的下行趋势，全年国内外宏观政策带来的短期冲击依然较为明显，带来了阶段性较为剧烈的反复，但孱弱的供需基本面最终拖累了黑色系整体的价格重心。 图1：2024年螺纹钢及热卷价格重心持续下移 元/吨螺纹钢期货指数热轧卷板期货指数 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 从全年走势来看，主要可分为两个阶段： 1-9月：整体内需持续疲弱，政策预期连续被现实证伪 受2023年10月国内财政端政策利好推动，随后价格一路走高，刺激了产业端的冬储积极性，螺卷一度攀升至4000元/吨以上的高位，但春节后需求释放大幅不及预期，国内需求启动缓慢，春节后价格加速下行，虽然4月再度出现阶段性政策利多刺激叠加旺季需求季节性改善，带来了短期的反弹，但需求释放的持续性较弱，进入淡季后伴随着供需的持续转弱及政策的真空期，螺卷价格大幅下跌，螺纹更是跌破了近年来3300-3400元 /吨的重要支撑，主力合约下坡3000元/吨。 10-12月：政策强力托底，信心修复后阶段性反弹 9月下旬开始，国内政策端发布重磅超预期利好，强力托底，“9.24国新办发布会”和“9.26政治局会议”成为今年行情走势的分水岭。在一系列重磅政策发布后，市场的悲观情绪得到大幅改善，国内资产出现大幅度系统性上涨，随后随着政策的陆续落地及消化，螺卷高位回落后，整体延续着窄幅震荡格局。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 2.2025年钢材运行逻辑展望：需求增长仍显乏力，重心或进一步下移 我们认为，2025年钢材供需压力仍存，且成本端有所松动，与此同时，国内外宏观变量依然较多，阶段性或对市场情绪和价格带来冲击，需要警惕节奏上的变化，供需压力使得价格重心或进一步纠结下行，但政策及宏观事件扰动或放大阶段性波动。 2.1供应端：全球钢铁产量分化，国内过剩压力依然较大 从全球来看，2025年全球钢材产量小幅波动，但内部结构分化延续，中国粗钢产量仍将小幅下行，但印度、越南等新兴经济体供应或维持快速增长，对冲国内产量下降；从国内来看，钢材总量过剩格局依然较为明显，对于利润和开工率带来压制，结构上建材产量仍将承压，工业材由于近年来新增产能的集中投放，也加剧了供需转弱的压力，钢材从总量到结构呈现出全面过剩的压力。 2.1.1全球：中国产量下滑拖累全球粗钢产量负增长 世界钢协的数据显示，2024年1-10月，全球粗钢产量15.43亿吨，同比下降1.50%，全球粗钢产量出现连续第三年同比下降。中国粗钢产量的下降拖累全球产量持续落入负增长区间，统计局数据显示，1-10月国内粗钢产量8.51亿吨，同比下降3.00%。 图2：全球粗钢产量连续下降图3：除中国外全球产量相对平稳 千吨全球粗钢产量产量同比（右轴） 2500000 %千吨全球（除中国）粗钢月度产量 880000 2000000 1500000 1000000 500000 0 6 75000 4 270000 0 65000 -2 -460000 2021202220232024 55000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 从全球主要国家产量变动来看，产量同比下降的主要有中国、俄罗斯、韩国、日本和墨西哥，除中国外其余国家产量同比降幅在500万吨以内，产量同比上升的主要有印度、土耳其、越南、巴西和德国，其中印度依然延续了近年来的强劲增长势头，连续第四年粗钢产量保持在5%以上的增长，预计2024年印度粗钢年产量或逼近1.5亿吨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 图4：传统钢铁大国产量均出现下降图5：印度粗钢产量保持高速增长 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 表1：2020年以来印度粗钢年产量（千吨） 时间 2020 2021 2022 2023 2024E 粗钢产量 100256 118201 125400 140800 148544 变动量 -11095 17945 7199 15400 7744 比例 -9.96% 17.90% 6.09% 12.28% 5.50% 资料来源：世界钢协，国泰君安期货研究 从全球钢铁产量近几年的表现来看，中国作为全球粗钢产量超过一半的主体，年产量高位缓慢回落，但由于基数较大，导致全球粗钢总产量跟随缓慢下降，与中国类似的还有传统的钢铁大国如韩国、日本；但印度、越南等新兴经济体产量的快速增长在一定程度上对冲了中日韩等国粗钢产量的下降，全球粗钢产量地域性的分化仍在持续，其背后也反映了国内经济结构转型所带来的全球粗钢产能的再调整，以印度为代表的新兴经济体粗钢产量的快速增长值得长期关注，其对于全球钢铁格局的影响力及话语权也有所提升。 对于2025年，我们认为，全球钢铁产量或维持平稳，地域分化仍将延续，中国粗钢产量仍将继续回落，印度、越南等国家或维持高速增长，但由于其基数较低，基本与中国减量实现平衡。 2.1.2国内：总量缓慢下滑，过剩压力进一步加大 1-10月国内粗钢产量8.51亿吨，同比下降3.00%，全年大概率出现负增长，这也是1989年以来国内粗 钢产量第四次出现同比负增长，除2015年外，其余3次负增长均出现在2020年之后，从近年来产量的变化情况来看，国内粗钢产量或面临着长周期的见顶回落，结合国内经济目前的状况以及其他如美国、日本等粗钢产量演变情况来看，未来国内粗钢产量或缓慢下滑完成周期性的产量筑顶。 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 图6：日本粗钢产量长时间高位反复图7：美国粗钢产量见顶后缓慢回落 千吨日本粗钢年产量 130000 120000 110000 100000 90000 80000 70000 60000 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 50000 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图8：中国粗钢产量周期性见顶图9：国内钢厂产能利用率高位回落 万吨中国粗钢年产量同比（右轴） 120000 %%钢联247家钢铁企业高炉产能利用率年均值 1295 1089.85 89.09 100000 80000 60000 40000 20000 0 90 8 685 4 80 2 075 -2 70 -4 -665 70.48 74.94 81.8181.5982.5982.64 78.80 85.46 85.48 84.53 86.02 60 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 在总产量持续下降的同时，近年来国内钢材产量结构性分化仍在延续，2024年建材总产量及占比进一步下降，截至2024年10月，钢筋+盘条产量占比进一步下降至32.37%，较2023年再降超3个百分点，降幅继续高于总产量降幅，而主要工业材依然逆势增长。 图10：建材产量占比继续下降图11：热卷产量增幅放缓 万吨粗钢年产量螺纹+线材产量占比（右轴） 120000 45.84%40.80% 50% 万吨 355 热卷产量 201920202021202220232024 100000 80000 60000 40000 20000 32.37%45% 40% 35% 30% 345 335 325 315 305 295 025% 285 275 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 图12：冷轧产量持续高位图13：中厚板产量下半年回落 万吨 175 165 155 145 135 125 115 105 95 中厚板产量 201920202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 品种产量的分化背后体现的是国内经济结构的转型，建筑业用钢持续下降，制造业用钢持续增长，但我们需要注意到，2024年建材产量降幅进一步扩大，虽然工业材大部分品种在2024年依然保持增长，但大部分品种增速出现了一定程度的放缓，这也反映出制造业的用钢量增长空间也在缩小。另外，从部分品种的绝对价格和价差表现来看，2024年基本呈现出各品种价差逐步平抑的情况。随着近年来制造业的快速增长，部分制造业钢种需求迎来爆发，近年来也不乏出现部分制造业相关钢种由于产量增速阶段性无法匹配需求增速而出现阶段性的供应瓶颈，如中厚板、冷轧卷板、镀锌板等，在价差上体现为阶段性的价差快速扩大，但进入2024年 后，虽然相关制造业钢种需求依然延续着增长，但价差表现却相对平稳，甚至大部分出现持续收敛的情况，这背后反映的是钢厂持续转产或新投产，使得工业材产能持续增加，相较于前几年部分品种有阶段性产能瓶颈的情况，2024年基本体现的是全品种的供应覆盖，换言之即表现为品种结构上也出现了较为全面的产能过剩。 表2：主要钢种2020年以来产量变化 2020年 2021年 同比 2022年 同比 2023年 同比 2024年1-7月 同比 钢筋 19759 186