拟投资设立美国智能物流公司，智能化+全球化布局进一步完善

杭叉集团（603298） 证券研究报告·公司点评报告·工程机械 拟投资设立美国智能物流公司，智能化+全球化布局进一步完善 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 14412 16272 16826 18463 20303 同比（%） (0.53) 12.90 3.41 9.73 9.97 归母净利润（百万元） 987.35 1,720.31 2,052.06 2,302.70 2,536.74 同比（%） 8.68 74.23 19.28 12.21 10.16 EPS-最新摊薄（元/股） 0.75 1.31 1.57 1.76 1.94 P/E（现价&最新摊薄） 24.36 13.98 11.72 10.44 9.48 投资要点 拟投资设立美国智能物流公司，海外市场拓展提速 2024年12月23日公司发布公告，董事会审议通过《关于投资设立美国智能 物流有限公司的议案》，拟于美国投资设立杭叉美国智能物流有限公司（暂定名），以推动公司物流系统集成方案和产品在北美市场的应用。公司为业内较早布局智慧仓储物流赛道的标杆性企业，通过组建企业研究院、院士专家工作站，积极与瑞典科尔摩根、日本奥卡姆拉等海外领先企业紧密合作，实力持续增强，其中，集团子公司杭叉智能已获2023年中国市场无人叉车营收额最高厂商，2024年获高工移动机器人金球奖。当前于美国投资设立智能物流公司，将进一步增强杭叉在北美市场的竞争力。 物流业智能化转型为大趋势，看好具备先发优势的国产龙头 AGV（AutomatedGuidedVehicle）又称移动机器人、自动导引车、无人叉车等， 是智能物流系统中的核心设备，能够在没有人工操作的情况下，按照预设的路径完成货物的搬运任务。与传统手动搬运相比，AGV能够实现24小时连续作业、可通过路径规划调度减少不必要的行驶距离，实现降本增效。我们认为物流业、仓储业、制造业智能化转型为行业大趋势，AGV渗透率有望持续提升，且海外劳动力供给更加紧俏、人工成本更高，转型将提速。杭叉集团在设备、软件、海外布局方面均有先发优势，2018年开始拓展海外市场，在东南亚、欧洲均有成熟项目。未来随海外渠道服务趋于完善，智能物流解决方案板块有望持续为公司贡献业绩新增长点。 叉车行业国内外景气触底，公司估值回落建议关注 短期来看，行业国内景气磨底，70万台年销量基本均为存量更新需求；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年），其中美国市场 下滑幅度尤为明显。单Q3龙头丰田、凯傲新签订单同比分别-3%，+2%，降幅收窄/转正，或反映需求企稳。单Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国 内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023年国内、海外锂电化 率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测 20.5/23.0/25.4亿元，对应PE为12/10/9倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期 2024年12月25日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006 weiyj@dwzq.com.cn 股价走势 杭叉集团沪深300 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2023/12/252024/4/252024/8/252024/12/25 市场数据收盘价(元) 18.36 一年最低/最高价 15.05/34.49 市净率(倍) 2.48 流通A股市值(百万元) 24,048.15 总市值(百万元) 24,048.15 基础数据每股净资产(元,LF) 7.41 资产负债率(%,LF) 33.03 总股本(百万股) 1,309.81 流通A股(百万股) 1,309.81 相关研究 《杭叉集团(603298)：2024年三季报点评：Q3归母净利润同比+9.1%，毛利率延续提升趋势》 2024-10-23 《杭叉集团(603298)：拟投建泰国制造公司与马来西亚销售&租赁公司，继续完善全球化布局》 2024-09-22 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 杭叉集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8,777 10,373 13,893 16,438 营业总收入 16,272 16,826 18,463 20,303 货币资金及交易性金融资产 3,775 6,141 8,430 11,266 营业成本(含金融类) 12,890 13,007 14,359 15,845 经营性应收款项 2,319 1,947 2,506 2,398 税金及附加 64 76 83 81 存货 2,185 1,853 2,436 2,299 销售费用 596 639 665 690 合同资产 78 70 76 84 管理费用 341 387 388 406 其他流动资产 420 363 445 390 研发费用 731 757 794 853 非流动资产 5,117 5,043 4,964 4,881 财务费用 (84) 0 0 0 长期股权投资 1,982 1,982 1,982 1,982 加:其他收益 120 168 185 162 固定资产及使用权资产 2,029 1,955 1,877 1,793 投资净收益 278 361 397 437 在建工程 425 425 425 425 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 369 369 369 369 减值损失 (45) (30) (30) (30) 商誉 11 11 11 11 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 16 16 16 16 营业利润 2,092 2,459 2,727 2,997 其他非流动资产 284 284 284 284 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 13,894 15,417 18,857 21,318 利润总额 2,093 2,459 2,727 2,997 流动负债 4,511 3,803 4,740 4,450 减:所得税 258 229 224 246 短期借款及一年内到期的非流动负债 921 921 921 921 净利润 1,835 2,231 2,503 2,751 经营性应付款项 2,555 2,144 3,042 2,680 减:少数股东损益 114 178 200 215 合同负债 602 390 402 444 归属母公司净利润 1,720 2,052 2,303 2,537 其他流动负债 433 348 375 405 非流动负债 132 132 132 132 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.31 1.57 1.76 1.94 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,728 2,148 2,379 2,610 租赁负债 73 73 73 73 EBITDA 2,040 2,322 2,558 2,794 其他非流动负债 59 59 59 59 负债合计 4,643 3,935 4,873 4,582 毛利率(%) 20.78 22.70 22.23 21.96 归属母公司股东权益 8,620 10,672 12,975 15,511 归母净利率(%) 10.57 12.20 12.47 12.49 少数股东权益 631 810 1,010 1,224 所有者权益合计 9,251 11,481 13,984 16,736 收入增长率(%) 12.90 3.41 9.73 9.97 负债和股东权益 13,894 15,417 18,857 21,318 归母净利润增长率(%) 74.23 19.28 12.21 10.16 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,622 2,195 2,081 2,589 每股净资产(元) 9.21 8.15 9.91 11.84 投资活动现金流 (496) 261 297 337 最新发行在外股份（百万股 1,310 1,310 1,310 1,310 筹资活动现金流 (457) (90) (90) (90) ROIC(%) 15.97 17.15 15.91 14.65 现金净增加额 737 2,366 2,288 2,836 ROE-摊薄(%) 19.96 19.23 17.75 16.35 折旧和摊销 312 174 179 184 资产负债率(%) 33.42 25.53 25.84 21.49 资本开支 (573) (100) (100) (100) P/E（现价&最新股本摊薄） 13.98 11.72 10.44 9.48 营运资本变动 (246) 32 (323) (29) P/B（现价） 1.99 2.25 1.85 1.55 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指