固定收益周报：央行再度喊话，利率下行速度放缓

证券研究报告 固定收益报告 央行再度喊话，利率下行速度放缓 ——固定收益周报（1223-1229） 2024年12月23日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 23% 13% 3% -7% 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（1216-1222）：利率再创新低， 信用利差被动走阔2024-12-19 2固定收益月报（1101-1130）：供给高峰已过， 债市迎来抢跑行情2024-12-04 3固定收益周报（1125-1201）：地方债供给加速 关注央行对冲行为2024-11-27 央行公开市场净回笼4302亿元，资金利率先上后下。公开市场操作 方面，上周央行逆回购投放资金16783亿元，逆回购到期量为5385亿 元，国库现金定存到期1200亿元，MLF回笼资金为14500亿元，最终净回笼4302.0亿元。2024年12月20日，R001收于1.54%，较前一周下行9.1BP；R007收于1.75%，较前一周下行15.8BP。 国债、国开债收益率整体下行。截至12月20日，1年期国债收益率收于0.98%，较前一周下行17.8BP；10年期国债收益率收于1.70%，较前一周下行7.5BP。1年期国开债收益率收于1.34%，较前一周下行 7.9BP；5年期国开债收益率收于1.44%，较前一周下行8.5BP；10年期国开债收益率收于1.76%，较前一周下行8.3BP。 中短票及城投债收益率走势分化。截至12月20日，中短票收益率方面，7年期AA、7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较 大，较前一周末分别下行4.56BP、2.56BP和2.56BP。3年期AA+及5年期AA+品种收益率分别较前一周末上行1.93BP和1.49BP。城投债方面，5年期AAA、1年期AA+和1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.06BP、1.14BP和1.14BP。3年期AA+及3年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周均上行1.17BP。 各类型企业债券及城投债信用利差整体走阔。截至12月20日，上周各类性质企业利差整体走阔。其中，国企公司债信用利差上行最多， 上行9.58BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA、AA+及AA级品种信用利差分别上行7.91BP、8.43BP和9.09BP。 利率债方面，多空因素交织，利率转为震荡下行。上周央行再度约谈部分金融机构，提示密切关注自身利率风险等问题。展望后续，跨年 前债市暂无大的利空扰动，叠加机构配置需求仍较强烈，预计利率下行趋势或难逆转，短期来看交易情绪将持续主导市场。上周1年期国债及10年期国债均下破关键点位，后续市场波动性或将加大，对于交易盘而言，可适度兑现前期浮盈，但仍建议保留一定的久期仓位，对于配置盘而言，可等待抢跑交易降温后，利率适度回调再上车。 信用债方面，再度跑输利率债。上周信用债跟随利率债整体呈现先上后下的走势，各期限及评级信用债表现分化，信用利差继续被动走阔， 利率债走势仍优于信用债，或主要由于流动性尚未明显改善影响。展望后续，我们认为当前债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，可关注3-5年期二永债、中高等级信用债等类利率型品种。另一方面，对于负债端稳定性不足的机构，可根据区域对短久期城投做适度下沉挖掘。 风险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：R001、R007（%）4 图2：央行公开市场净回笼（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：分企业信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）8 图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）9 图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）9 图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，上周在税期扰动叠加大额MLF到期的背景下，央行加大逆回购投放力度予以对冲，最终公开市场净回笼4302亿元，资金利率先上后下。截至12月20日，1 年期国债收益率收于0.98%，较前一周下行17.8BP；3年期国债收益率收于1.11%，较前一周下行13.5BP；10年期国债收益率收于1.70%，较前一周下行7.5BP。 对债市而言，多空因素交织，利率转为震荡下行。时隔4个月后，上周央行再度约谈部分交易激进的金融机构，提示密切关注自身利率风险，加强投资稳健性等问题。受此 影响，上周前半周利率有所走高，但后半周在市场逐步消化该消息后，年末机构持续偏强的债券配置需求推动利率再度下行。展望后续，跨年前债市暂时没有大的利空扰动，叠加机构配置需求仍较强烈，预计利率下行趋势或难逆转。当前已进入数据及政策真空期，短期来看，交易情绪或将持续主导市场。上周1年期国债及10年期国债分别下破1.0%及1.7%关键点位，后续市场波动性或将加大，对于交易盘而言，可适度兑现前期浮盈，但仍建议保留一定的久期仓位，对于配置盘而言，可等待抢跑交易降温后，利率适度回调后再上车。 信用债方面，再度跑输利率债。上周信用债跟随利率债整体呈现先上后下的走势，各期限及评级信用债表现分化，信用利差继续被动走阔，利率债走势仍优于信用债，或主要 由于流动性尚未明显改善影响。展望后续，我们认为当前债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，可关注3-5年期二永债、中高等级信用债等类利率型品种。另一方面，对于负债端稳定性不足的机构，可根据区域对短久期城投做适度下沉挖掘。 2货币市场 央行公开市场净回笼4302亿元，资金利率先上后下。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金16783亿元，逆回购到期量为5385亿元，国库现金定存到期1200亿元， MLF回笼资金为14500亿元，最终净回笼4302.0亿元。2024年12月20日，R001收于 1.54%，较前一周下行9.1BP；R007收于1.75%，较前一周下行15.8BP。 图1：R001、R007（%）图2：央行公开市场净回笼（亿元） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 2024-01 1.0 R001R007 30,000 20,000 10,000 2023/12/22 2024/1/22 2024/2/22 2024/3/22 2024/4/22 2024/5/22 2024/6/22 2024/7/22 2024/8/22 2024/9/22 2024/10/22 2024/11/22 2024/12/22 0 -10,000 -20,000 投放量 回笼量 净投放量 -30,000 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债、国开债收益率整体下行。截至12月20日，1年期国债收益率收于0.98%，较 前一周下行17.8BP；3年期国债收益率收于1.11%，较前一周下行13.5BP；10年期国债收益率收于1.70%，较前一周下行7.5BP。1年期国开债收益率收于1.34%，较前一周下行7.9BP；5年期国开债收益率收于1.44%，较前一周下行8.5BP；10年期国开债收益率收于1.76%，较前一周下行8.3BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 周变动(BP，右）国债收益率（%） -6.26-5.75 -7.53 -13.53 -17.75 0 -5 -10 -15 -20 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 周变动（BP，右）国开债收益率（%） 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -6.40-7 -8 -7.95 1Y3Y5Y7Y10Y 0-8.50-8.50 -8.25-9 1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 中债国债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.3 2.8 2.3 1.8 1.3 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 0.8 3.0 中债国开债到期收益率:1年 中债国开债到期收益率:10年 2.5 2.0 1.5 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 2024-11 2024-12 1.0 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 上周利率债总发行量较前一周减少，净供给量较前一周减少。上周利率债总发行规模为1628.47亿元，较前一周明显减少（前一周为7906.09亿元）；上周净供给规模为- 724.55亿元，较前一周减少（前一周为6387.22亿元）。国债发行规模为1010.7亿元，净融资规模为-834.6亿元。地方政府债发行规模为357.77亿元，净融资规模为150.05亿元。证金债发行规模为260亿元，净融资规模为-40亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 12,000.00 9,000.00 6,000.00 3,000.00 0.00 -3,000.00 -6,000.00 -9,000.00 总发行量总偿还量净融资额 资料来源：iFind，财信证券 3.2信用债 中短票及城投债收益率走势分化。截至12月20日，中短票收益率方面，7年期AA、 7年期AA+及7年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周末分别下行4.56BP、 2.56BP和2.56BP。3年期AA+及5年期AA+品种收益率分别较前一周末上行1.93BP和 1.49BP。城投债方面，5年期AAA、1年期AA+和1年期AAA品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行2.06BP、1.14BP和1.14BP。3年期AA+及3年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周均上行1.17BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）中短票收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 2.5 2 1.5 1 0.5 0 周变动（bp，右）城投债收益率（bp） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y