金融衍生品策略日报：股市放量大涨，债市短端表现偏强

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-12-29 股市放量大涨，债市短端表现偏强 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：放量大涨 股指期权：续持牛市价差组合国债期货：债市短端表现偏强 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 127260 123 220 119 115180 111 140 107 摘要：股指期货：放量大涨。对于反弹的持续性，我们认为需要观察，相对谨慎的原因有几 点，第一，昨日强势方向如光伏，基本面并无改善，反弹属于资金上的行为，第二，熊市多反弹，但不代表趋势结束，未来若要企稳，需要量能中枢上行，即增量资金流入的信号，第三，从近期情况来看，市场对于政策利好的反应往往偏短期，难以提供长久支撑。虽然中期来看仍不明朗，但仍建议提前布局，其中防止春躁踏空以及IM深度贴水是仓位上更激进的原因。 股指期权：续持牛市价差组合。昨日市场强势反攻，期权市场成交额放量提升28.40%。创业板ETF期权持仓量PCR提升至83%，创业板看涨期权成交量几乎翻倍。偏度方面背离，300标的偏度上升隐波微笑曲线左偏，创业板ETF期权看涨侧强势，偏度指数回落。交易层面也可以依据偏度止盈300相关标的期权，而科创、创业等标的前期持有的牛市价差或跨式多头仍可续持。 国债期货：债市短端表现偏强。昨日，股市表现较好，提振市场风险偏好，股债跷跷板效应显现。此外，临近年末，央行持续通过公开市场操作大额净投放流动性以维护年末流动性合理充裕，资金面整体偏宽松，支撑债市短端走强。此外，市场对于明年初的政策宽松预期仍存，债市短期内在短券引领下走强的逻辑仍在。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）外资撤离；2）市场流动性持续萎缩；3）货币宽松不及预期 103 2023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/12 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 100 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：放量大涨 （1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于17.66点、9.30点、5.20点、-2.13 点，较上一交易日变化11.82点、4.64点、7.93点、21.03点； （2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-8.8点、-5.2点、10.4 点、22.8点,环比变化-2.2点、1.4点、-2.0点、-0.8点； （3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化20135手、7914手、4484手、3624 手； （4）沪股通净流入60.88亿，深股通净流入74.70亿。 逻辑：昨日A股放量大涨，全A指数涨超2%，期货基差大幅上行，表征部分资金通过期货进行抄底，其中IH单日增仓超2万手。从驱动逻辑来看，可能 与几方面因素有关，其一，证监会对限售股不得融券进行从严打击，其二，筑底人民币汇率升值，离岸升至7.1附近，陆股通净流入超百亿，其三，宁组合 等权重股集体异动，市场对赌超跌反弹，权重反弹带动偏好回暖。对于反弹的持续性，我们认为需要观察，相对谨慎的原因有几点，第一，昨日强势方向如光伏，基本面并无改善，反弹属于资金上的行为，第二，熊市多反弹，但不代表趋势结束，未来若要企稳，需要量能中枢上行，即增量资金流入的信号，第三，从近期情况来看，市场对于政策利好的反应往往偏短期，难以提供长久支撑。但操作上，虽然中期来看仍不明朗，但仍建议提前布局，其中防止春躁踏空以及IM深度贴水是仓位上更激进的原因。操作建议：IM多单持有，以前低为止损线 风险因子：1）外资撤离观点：续持牛市价差组合 逻辑：昨日市场强势反攻，沪指上涨1.38%，创业扳指上涨3.85%，科创50 指数上涨2.45%。期权方面，市场成交额放量提升28.40%。创业板ETF期权成交额提升78.90%，创业板ETF购1月2050当日涨幅高达260%。创业板ETF期权持仓量PCR从前日44%提升至83%，创业板看涨期权成交量从前日367107 张提升至739400张几乎翻倍。偏度方面背离，300标的偏度上升隐波微笑曲震荡 线左偏，创业板ETF期权看涨侧强势，偏度指数回落。交易层面也可以依据偏度止盈300相关标的期权，而科创、创业等标的前期持有的牛市价差或跨式多头仍可续持。 操作建议：续持牛市价差组合 风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：债市短端表现偏强 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为75459手、57894手、 震荡 36647手、22954手，1日变动14574手、10846手、-6921手、-467手， 持仓量分别为191174手、113020手、69049手、41453手，1日变动-1633 手、448手、165手、-1059手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.125元、0.095元、0.004元、0.190元，1日变动0、0.015元、0.022元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 102.225元、100.113元、302.451元、206.695元，1日变动0、-0.048 元、-0.096元、-0.240元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为-0.040元、-0.086元、-0.121元、0.074元，1日变动0.056元、-0.033元、0.045元、-0.024元。 （5）央行昨日开展3740亿元7天期逆回购操作，当日1950亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货多数下跌。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化-0.05%、-0.01%、-0.03%和0.03%。日内看，T主力合约上午高开后开始下行，午后呈现震荡的走势，最终收于102.805。现券方面，短端优于长端，十年期国债收益率上行约1BP，至2.57%。昨日，股市表现较好，上证指数时隔多日涨幅再次超过1%，提振市场风险偏好，股债跷跷板效应显现。此外，临近年末，央行持续通过公开市场操作大额净投放流动性以维护年末流动性合理充裕，资金面整体偏宽松，支撑债市短端走强。此外，市场对于明年初的政策宽松预期仍存，债市短期内在短券引领下走强的逻辑仍在。建议交易性需求谨慎偏多；关注空头套保；适当关注2403合约基差做阔；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求谨慎偏多。套保策略：关注空头套保。基差策略：适当关注2403合约基差做阔。曲线策略：适当关注曲线做陡。风险因子：1）货币宽松不及预期。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023/12/26 日本 11月失业率:季调(%) 2.5 2.5 2.5 2023/12/27 中国 11月工业企业利润:累计同比（%） -7.8 -4.4 美国 12月里奇蒙德联储制造业指数:季调 -5.0 -7.0 -11 2023/12/28 日本 11月工业生产指数:季调:环比（%） 1.25 -1.40 -0.86 美国 12月23日当周初次申请失业金人数:季调(人) 205000 218000 11月成屋签约销售指数（2001年=100） 71.4 71.6 2023/12/31 中国 12月官方制造业PMI 49.4 12月官方非制造业PMI:商务活动 50.2 12月官方综合PMI:产出指数 50.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.据深圳市统计局，1-11月，深圳全市规模以上工业增加值同比增长5.5%，比1-10月加快0.7个百分点。从行业门类看，规模以上采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长1.6%、5.0%、19.8%。 2.据新华社，“全面推进中国式现代化建设”经济形势系列报告会第三场报告会28日在京举行，财政部部长蓝佛安表示，要坚定信心、振奋精神，认真做好明年各项工作。按照中央经济工作会议部署，积极的财政政策将适度加力、提质增效，保持适当支出强度，提高政策精准性针对性，推进财政管理法治化、科学化、标准化、规范化。 3.中国人民银行货币政策委员会12月27日召开2023年第四季度例会。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 投放量到期量 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 Shibor利率水平 9000 隔夜 1W 2W 1M 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/03/102023/05/102023/07/102023/09/102023/11/10 0 2021/12/25 2022/07/25 2023/02/25 2023/09/25 料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 17.66 11.82 6.13 IC IC当月 5.20 7.93 8.37 IH IH当月 9.30 4.64 -1.12 IM IM当月 -2.13 21.03 26.58 跨期价差 IF IF01-IF00 8.80 2.20 3.20 IF02-IF01 8.80 0.60 0.60 IF03-IF02 -4.80 -2.40 -2.40 IC IC01-IC00 -10.40 2.00 3.40 IC02-IC01 -10.60 2.40 -0.60 IC03-IC02 -65.80 -2.40 -2.00 IH IH01-IH00 5.20 -1.40 -0.20 IH02-IH01 7.80 2.60 1.40 IH03-IH02 0.80 -4.40 -5.60 IM IM01-IM00 -22.80 0.80 3.20 IM02-IM01 -20.00 4.20 0.60 IM03-IM02 -93.20 6.40 -6.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 40% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 20%4015 30 0%10 20 -20%5 10 -40%00 2023/04/272023/07/272023/10/27