农业组策略日报：生猪供需仍宽松，挺价难度较大

生猪供需仍宽松，挺价难度较大 报告要点 油脂：市场情绪有所企稳，关注马棕产出情况 蛋白粕：美豆布林中轨或再度承压，国内蛋白粕反弹或有限玉米/淀粉：阶段性到车减少，价格企稳 生猪：供需宽松，挺价难度较大 橡胶：触及前低后反弹，支撑力度仍需观察合成橡胶：丁二烯持稳，BR区间震荡 纸浆：现货市场维稳，浆价窄幅震荡棉花：棉价止跌企稳，小幅反弹 白糖：现货价格回暖，盘面偏强震荡原木：警惕下行风险 摘要 ⽣信猪息观：点：供需宽松，挺价难度较⼤ 【异动品种】 （1）现货价格：据钢联，12月23日，河南生猪（外三元）价格15.21元/千克，环比变化0.53%。 逻辑：12月集团场出栏节奏较快，冬至散户虽有挺价意愿，但是市场整体供过于求， 1）供应节奏上， （2）期货价格：12月23日，生猪期货收盘价(活跃合约)12740元/吨，环比变化0.55%。 看：临近年底，规模场、散户都在积极出栏，活体库存仍在持续释放中。3）短期来 ⾯，2）库存⽅ 目前大猪库存尚在消化阶段，猪价上涨难度较大。基本面来看：母猪产能方面，农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。 4）⻓期来看， 操⻛作险建因议素： 生猪开始集中出栏，当前体重仍旧偏高，存栏的大猪较多，供应压力还未完全释放。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。据涌益、钢联监测，12月养殖场计划出栏量增加，结合调研情况来看，规模场在年底积极销售生猪，散户二育最近没有再上量，当前还在处理11月因行情低迷而积压的大猪库存，年底出栏意愿较强。因此，供应集中释放，且目前体重来看，大猪库存还没有完全出清，而旺季的消费承接力度不足，价格偏弱运行。农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 空单持有；1-5反套。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 2024-12-24 投证资监咨许询可业【务20资12格】：669号 农业组研 联系信息 研究员：究团队 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739投资咨询号：Z0019480 周重廷 从业资格号：F03093821投资咨询号：Z0020578 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 品种观点中期展望 油脂 蛋白粕 玉米及淀粉 油脂：观（点1：）市IT场S、情A绪mS有pe所c和企稳SG，S数关据注分⻢别棕显产示出，情12况月1-20日马棕出口环比-8.32%、-7.61%和5.96%。 逻辑 信息 ：因技术性买盘，上周五美豆上涨，而美豆油下跌，昨日国内三大油脂震荡分化，棕油市场情绪有企稳迹象。从宏观环境看，因美国11月核心PCE低于预期，上周五美元回落、 操⻛作险建因议素 原油价格小幅上涨。从基本面看，目前市场维持对南美豆的丰产预期，巴西大豆种植完成，阿根廷大豆种植顺利推进，且目前大豆长势良好，近期南北美豆升贴水回落，成本端利空国内豆类市场，而美豆油的生柴需求或将缺乏政策支持，另未来2周阿根廷大豆产区降水预期偏少，需持续关注南美降水情况。棕油方面，近期市场担忧印尼生柴B40政策能否如期全面执行，但11月-2月为棕油减产季，而印尼政府对2025年1月执行生柴B40政策态度仍较坚决，后期棕油供应预期仍然偏紧，马棕12月出口预期环降，但马棕12月产量环降预期也较强。菜油方面，近期国内菜籽菜油库存较高，菜油供给充足，而中加贸易关系存在不确定性，后期菜籽进口量预期较低，继续关注国内远期菜籽买船情况。综上分析，近期油脂市场面临着南美豆丰产预期、棕油减产季、海外菜籽减产、油脂的生柴需求不确定性等矛盾，随着近期油脂价格的下跌，利空因素或已有反应，近日棕油价格或将逐步企稳，中期油脂或呈现区间运行。 ：单边，棕油试多；套利，观望。 ：棕油产量超预期、中加贸易关系改善、印尼生柴B40不及预期、原油快速下跌等给油脂市场带来下行风险。 信息： 蛋⽩粕观点：美豆布林中轨或再度承压，国内蛋白粕反弹或有限 逻辑：国际⽅⾯， (1)2024年12月23日豆粕活跃合约收盘价2616元/吨(日环比-17),菜粕活跃合约收盘价2327元/吨(日环比-22)。(2)2024年12月23日豆粕活跃合约基差224元/吨(日环比+37),菜粕活跃合约基差-117元/吨(日环比-08)。 国内⽅⾯， 操⻛作险建因议素： 美豆价格跌到低价位，且美豆/玉米比价偏低，市场逐步关注并交易美豆新作面积下降可能，支撑美豆价格。尽管气象模型显示未来两周阿根廷和巴西南部降雨量低于正常，但CPC预计拉尼娜发生概率极小，南美增产概率如期实现。阿根廷农业部周四发布的月度报告显示，2024/25年度阿根廷大豆播种面积将达到1800万公顷，比上个月预测的1790万公顷增长0.6%，比2023/24年度的1660万公顷提高8.4%。全球大豆市场24/25年度现实压力仍大。加菜籽库存仍偏高，加菜籽价格承压下跌，因中国减少进口量。总体上，预计美豆低位反弹，但预计近月反弹幅度有限，市场或近弱远强。大豆进口榨利周度降幅较大，继续打压大豆采购积极性。1月大豆进口量偏低，采购偏慢。但考虑外盘近月卖压大，国内春节及节后一个月是消费淡季，预计1月、3月合约涨幅有限。油厂周度压榨量小幅增长，但豆粕销售量周度环比下降34%，旺季不旺。中加贸易摩擦或升级，情绪利多菜粕。总体上，政策扰动叠加进口预期走低，盘面或延续反弹，高度谨慎看待。豆粕空单续持。豆菜粕价差空单续持。卖虚值看涨期权。 单边：中长期空单续持。套利：豆菜粕价差空单续持。期权：观望。 ：产区天气，需求，地缘政治，宏观。 ⽟⽶观点：阶段性到⻋减少，价格企稳 逻辑：今日国内玉米价格为2087元/吨，较昨日价格上涨1元/吨。东北地区，价格仍小幅偏 弱调整，深加工企业继续下调收购价格，部分中储粮粮库发布停收公告，市场供应端压力仍不容小觑。华北地区，玉米市场在经历上周猛跌后，市场上量明显减少。山东深加工晨间剩余车辆明显减少，今早仅六百多车，锦州港今早仅两百多车，企业多随量调价，部分较上周 震荡偏强 震荡偏弱 震荡偏弱 生猪 沪胶与20号胶 五变化（-20）-40元/吨。短期来看，阶段玉米跌势放缓，但难以形成上涨趋势，年关临近市场售粮压力仍大，短期受天气及惜售情绪引导上量小幅缩减几天，春节前玉米市场仍持续弱势震荡格局。新粮压力仍大，消化仍需要时间。销区，受盘面上涨提振，沿海港口贸易商报价普遍上涨10-20元/吨，但下游需求疲软，多执行合同提货，继续采购意愿不高，成交较为清淡，贸易商维持高报低走，成交价格区间稳定。短期，建议持续关注收储标准、天气变化、基层惜售情绪变化；中期，建议关注售粮高峰时间段卖压力度，价格有再度承压预期。 操⻛作险建因议素： ：观望为主。新粮上市供应宽松，短期震荡运行。 天气、政策，地缘政治影响 信息： ⽣猪观点：供需宽松，挺价难度较⼤ （1）现货价格：据钢联，12月23日，河南生猪（外三元）价格15.21元/千克，环比变化0.53%。 猪库存尚在消化阶段，猪价上涨难度较大。基本面来看：1）供应节奏上，母猪产能方面， 逻辑： （2）期货价格：12月23日，生猪期货收盘价(活跃合约)12740元/吨，环比变化0.55%。12月集团场出栏节奏较快，冬至散户虽有挺价意愿，但是市场整体供过于求，目前大 栏，活体库存仍在持续释放中。3）短期来看：生猪开始集中出栏，当前体重仍旧偏高， 2）库存⽅⾯， 农业部口径2024年10月全国能繁母猪存栏量环比继续增加，涌益、钢联样本点11月能繁母猪存栏量环比增加，目前行业产能扩张趋势尚未停止。按照从能繁母猪到商品猪出栏10个月的兑现节奏来看，预计2025年前三个季度，生猪市场整体面临较高的供应压力。仔猪环节来看，2024年3月~9月新生仔猪数量环比持续增长，按照6个月兑现周期推演，2025年一季度商品猪出栏量增加。10月~11月受到疫情扰动，新生仔猪数量环比小幅下降，商品猪出栏压力在2025年二季度可能出现阶段性缓解。但是全国母猪产能仍在增加，预计随着冬季疫情影响结束，新生仔猪或重新呈现增量压力。临近年底，规模场、散户都在积极出 ⻓期来看，4） 存栏的大猪较多，供应压力还未完全释放。冬至节气，下游消费进入高峰期，但是今年需求整体表现一般，生猪市场供需宽松，旺季不旺。据涌益、钢联监测，12月养殖场计划出栏量增加，结合调研情况来看，规模场在年底积极销售生猪，散户二育最近没有再上量，当前还在处理11月因行情低迷而积压的大猪库存，年底出栏意愿较强。因此，供应集中释放，且目前体重来看，大猪库存还没有完全出清，而旺季的消费承接力度不足，价格偏弱运行。 操⻛作险建因议素： 农业部口径2024年5月~10月全国能繁母猪产能持续增长，钢联、涌益口径能繁母猪从2024年自3月开始就持续增加。按照10个月的产能兑现周期推演，2025年开始生猪供应量将逐步增加，周期面临下行压力。但是节奏来看，冬季疫情对2024年10~11月仔猪存活产生影响，新生仔猪出现阶段性减少，预计影响2025年二季度商品猪出栏。2025年在供应增加的大背景下，可能存在压力的阶段性缓解。而后随着冬季疫情影响结束，且目前母猪存栏仍在增长，后续商品猪供应压力依旧存在。 空单持有；1-5反套。 养殖情绪、消费超预期变化、疫情、政策。 信息： 天然橡㬵观点：触及前低后反弹，⽀撑⼒度仍需观察 （1）青岛保税区人民币泰混价格16300元/吨，-150，对上一交易日RU05收盘价非标基差为-1195；国产全乳老胶16650/吨，-100。保税区STR20现货2010美元/吨，-10。 （2）12月23日泰国合艾原料市场报价：白片无报价；烟片72.26，-1.73；胶水70，-4.1；杯胶59.25，-2.8。 （3）ANRPC最新发布的2024年11月报告预测，11月全球天胶产量料降1.1%至141.7万吨，较上月增加3.7%，前11个月产量料增2.3%至1269.1万吨；11月天胶消费量料增2.5%至127.5万吨，较上月下降1.4