农业组策略日报：生猪供需博弈持续，价格震荡运行

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 生猪供需博弈持续，价格震荡运行 2023-09-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】生猪：供需博弈持续，价格震荡运行 逻辑：供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，叠加前期二育持续流入市场，预计9月流通猪源充足，供应压力递增。均重方面，目前市场压栏力度较弱，均重增速放缓，随着二育陆续出栏未来或有下降可能。疫病方面，目前云贵地区疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，但依旧较为疲软。往后看，随着天气的转凉，猪肉需求季节性有所回归。短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。操作建议：观望、逢低多11。 风险因素：消费不及预期 上一日行情变动 生猪 1.71% 纸浆 1.70% 菜粕 1.61% 棉花 1.36% 豆粕 1.01% 合成橡胶 0.92% 橡胶 0.70% 菜油 0.65% 玉米 0.41% 鸡蛋 0.11% 豆油 0.07% 苹果 -0.61% 白糖 -1.33% 棕油 -1.51% 摘要： 油脂：MPOB报告利空，继续关注USDA供需报告蛋白粕：市场交投清淡，等待供需报告指引方向 玉米：早熟玉米上市，情绪价格双弱生猪：供需博弈持续，价格震荡运行 鸡蛋：旺季接近尾声，走货减缓，注意回调蛋价回调风险橡胶：NR偏强，RU小幅跟涨 合成橡胶：基本面仍偏紧，短期仍有走高可能纸浆：盘面依旧跟随工业品指数波动 棉花：棉价企稳反弹 白糖：原糖下跌拖累，郑糖有所回调 苹果：产区供货量增多，早富士好货难寻 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：MPOB报告利空，继续关注USDA供需报告（1）MPOB报告显示，2023年8月马棕产量175.35万吨，环比8.9%，市场预期环比增加8%至11%；出口量122.18万吨，环比-9.79%，市场预期环比-3%至5%；期末库存212.5万吨，环比22.54%，市场预期环比增加6%左右。（2）ITS和AmSpec数据显示，马棕9月1-10日出口分别环比下降11.2%和20.48%。SPPOMA数据显示，马棕9月前10日产量环比减少6.7%。逻辑：尽管上周五夜盘油脂有企稳迹象，但在MPOB报告利空的影响下，昨日午后开盘棕油领跌油脂市场。从当前市场条件看，宏观仍将面临美国经济软着陆预期和欧洲引领海外经济衰退压力的博弈。产业方面，马棕8月出口低于预期，导致其库存超预期增加，MPOB报告对市场影响偏利空。但是，当前美豆优良率较低，市场对USDA供需报告下调美豆单产预期较强，叠加美国生柴对植物油使用量增加，豆油基本面仍然偏强。此外，10月之后棕油将进入减产季，若美豆减产预期兑现，中期油脂或震荡偏强运行。因此，在市场情绪偏弱、MPOB报告利空及USDA报告预期利多等因素的博弈下，短期油脂或呈现区间运行，且预计棕油表现相对较弱；而在棕油减产季、美豆减产预期兑现、美国生柴对植物油使用量增加的条件下，中期油脂或震荡偏强运行。操作建议：区间操作。风险因素：后期马棕增产不及预期，美豆减产预期增强等因素利多油脂价格，美豆减产不及预期、宏观氛围悲观利空油脂价格。 震荡偏强 蛋白粕 蛋白粕：市场交投清淡，等待供需报告指引方向（1）中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第36周末，国内豆粕库存量为73.0万吨，较上周的78.2万吨减少5.2万吨，环比下降6.60%；合同量为585.8万吨，较上周的663.1万吨减少77.3万吨，环比下降11.65%。其中：沿海库存量为60.3万吨，较上周的65.6万吨减少5.3万吨，环比下降8.10%；合同量为510.6万吨，较上周的581.9万吨减少71.3万吨，环比下降12.25%。逻辑：美豆呈高位震荡，因市场预期美豆单产下调，但美豆出口或因内河水位偏低而遇阻；国内大豆11月进口预报量大，叠加二育出栏，国内豆粕库存环比走低。内外盘延续震荡。短期，9月供需报告或小幅下调美豆单产，上调面积。中国进口大豆预报累计同比增，环比下降，关注实际到港是否低于预期。油菜籽进口同比预增，环比预降。猪价涨幅放缓，二育陆续出栏。多空交织，盘面高位震荡。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，出口或下调，期末库存消费比降幅或有限。南美豆9月初提前播种，巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改，远期合约定价水平低。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。谨防预期差带来盘面上涨。长期，23/24年度美豆即便减产，巴西产量或再创新纪录水平，全球豆类市场供给进入增长周期。需求则周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：1-5正套，11-1正套。豆菜粕价差暂时观望。期权：观望。风险因素：北美豆产量继续下调，北美豆出口运输不畅，中国需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：早熟玉米上市，情绪价格双弱逻辑：国内方面，期货偏震荡，现货因早熟玉米上市，大部分收购价走低。现货方面，东北深加工收购价较上周五走低10-20元/吨；北港约2850-2860元/吨，与上周五持平；华北深加工门前到车连续增加收购价格下降约20-90元/吨，门前到车东北陈玉米也有周边早熟新玉米；广东港口价格2980-3000元/吨，与上周五持平。9月7日饲用定向稻谷投放200万吨，成交167.2万吨，上周成交169万吨，累积成交1042万吨。小麦价格弱势走低，存粮主题惜售情绪减弱，继续腾 震荡 库出货。东北新粮预计9月下旬开始逐步上市，供应宽松化的趋势主导市场情绪谨慎观望为主。国际方面，美玉米市场等待9月12日的美国农业部报告指导方向，Refinitiv调查显示美玉米单产预测区间为171.5-175，平均预估为173.5比8月报告的175.1走低1.6蒲/英亩，美玉米库存预计从22亿蒲降低至21.4亿蒲；CBOT小麦价格今日继续下跌，市场顾虑俄罗斯的小麦丰产及出口将进一步积压美国小麦出口需求。巴西谷物出口商协会（ANEC）表示，9月份巴西玉米出口量估计为966.8万吨，如果这一预测成为现实，将打破8月份刚刚创下的历史最高纪录926.2万吨。去年9月份出口量为为684.8万吨。阿根廷农业部发布的报告显示，阿根廷玉米销售步伐略微加快。乌克兰农户截至9月7日已经收获超过2900万吨谷物。操作建议：短期2311合约2600-2750区间震荡。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：供需博弈持续，价格震荡运行（1）9月11日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价16.5元/公斤，较上日变化0.30%，较上周变化-0.84%。（2）9月11日，生猪活跃合约LH2311收盘价16700元/吨，较上一个交易日变化1.71%，较上周变化-0.42%。逻辑：供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，叠加前期二育持续流入市场，预计9月流通猪源充足，供应压力递增。均重方面，目前市场压栏力度较弱，均重增速放缓，随着二育陆续出栏未来或有下降可能。疫病方面，目前云贵地区疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间。气温逐步转凉，压栏客观条件正在形成过程当中，目前来看，当前养殖户仍以观望为主，仅北方有小幅二育进场，未来持续跟踪9月中下旬是否会有集中入场。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中，但依旧较为疲软。往后看，随着天气的转凉，猪肉需求季节性有所回归。短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，预计近月猪价大概率偏弱震荡。适宜气温和疫病消散等客观条件还未完全具备，且市场对于9月中上旬猪价预期偏悲观，预计压栏短期内不会大规模进场，压栏对于猪价的提振作用将后移。操作建议：观望、逢低多11。风险因素：消费不及预期。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：旺季接近尾声，走货减缓，注意回调蛋价回调风险（1）9月11日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格5220元/500kg，较上日变化2.96%，较上周变化1.75%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5730元/500kg，较上日变化-2.22%，较上周变化-0.35%。（2）9月11日，鸡蛋活跃合约JD2311收盘价4401元/500kg，较上一个交易日变化0.11%，较上周变化0.92%。逻辑：供应方面，今年春季3-5月份补栏鸡苗逐渐开产，在产蛋鸡存栏量增加;同时，随着天气逐渐转凉，产蛋率逐步回升，蛋重和生产效率均有所回升，供应整体趋增。但值得注意的是，小蛋减价程度边际减缓，或预示着供应增量不及预期；同时，当前蛋价持续坚挺也持续兑现我们前期看多的观点（疫病+生产效率等）。需求方面，上周在学校开学和食品厂备货的持续提振下，走货加快，同时由于前期各环节库存已清至偏低水平，两者共振下推高蛋价。临近月中，中秋食品厂的备货渐入尾声，同时避险情绪增加，贸易商拿货意愿或边际下降，需求端近期将一定程度走弱。淘鸡方面，随着旺季进入尾声，叠加当前成本持续增加，导致淘鸡积极性有所提升。未来一个月将持续重点关注淘鸡情况，接下来或将进入集中淘汰时间段。短期看，蛋价或季节性下滑拖累盘面下跌，近期可轻仓做空近月，10月中旬后再择机逢低位轻仓试多远月。操作建议：观望。择机逢低位轻仓试多。风险因素：疫情、消费不及预期。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：NR偏强，RU小幅跟涨（1）青岛保税区人民币泰混价格11720元/吨，+80，对上一交易日RU01收盘价基差为-2635；国产全乳老胶12800元/吨，+100。保税区STR20价格1480美元/吨，+10。 震荡偏强 （2）9月11日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片50.85涨0.48；胶水47.00涨0.70；杯胶41.75涨0.20。云南西双版纳产区，胶水原料收购价格11.3-11.8元/公斤不等，胶块价格9.6-10.0元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12600元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格12600元/吨。逻辑：天然橡胶盘面在昨天延续偏强走势，不过就具体表现来看，NR涨幅继续明显远高于RU。我们认为，虽然深色胶自身基本面正逐步改善，但改善的程度并不足以支撑其近两周连续上涨的走势。就当前基本面来看，近期国内外产区天气扰动因素较多：海南遭受台风来袭，海外方面泰国产区的仍有降雨影响新胶供应不及预期，且根据了解当地割胶意愿偏低，后续整体产出或将维持一段时间低位。而下游方面半钢胎维持景气，全钢胎出口订单减少，但内销的金九银十预期较强依旧对天然橡胶消费提供支撑。所以供应的减少以及需求的平稳运行在库存端表现为近一个月来国内整体原料库存去化幅度显著。而产出偏低造成的进口量预期偏低使得库存至少在11月前会持续处于下降走势。然而，以近一周NR强势上行的表现以及当前的位置来看，我们认为资金的推动作用更大。后续来看，供给端