王琛-2025年原油行业年报-溪云初起日沉阁，山雨欲来风满楼

原油、燃油及沥青： 溪云初起日沉阁山雨欲来风满楼 ——2024年原油系板块市场回顾与2025年展望 格林大华期货研究院王琛交易咨询资格：Z0021310 摘要 2024年，原油价格整体呈现宽幅震荡走势。上半年受中东、俄乌战争等地缘因素影响影响原油价格先上涨后下跌；下半年整体呈下降态势，其中10月初受伊朗以色列冲突影响有所反弹，地缘冲突风险退去后再次转入下跌趋势。燃料油、沥青价格波动跟随原油走势为主，其中，沥青价格波动幅度低于燃料油。 原油方面，2022-2024年地缘战争威胁原油设施正常运转，叠加OPEC主动减产，原油供给端受限，油价保持相对高位运行，为页岩油生产带来利润空间。2025年，随着特朗普上台支持发展传统能源，以及清洁能源对传统能源需求的部分替代，预计供需缺口将转向平衡或宽松局面，页岩油生产成本将成为原油价格重要支撑因素，预计2025年油价65-80美元/桶区间运行。 燃料油方面，OPEC+可能将减产计划延长至25年一季度，使得重质油供应受限，同时，随着安装脱硫塔船舶数量的增加，加注需求量不断攀升，高硫燃料油市场供需格局有望进一步改善。需关注地缘政治动态对成本端世界原油的影响。 沥青方面，2025年为“十四五”规划收官之年，政府将继续推动交通基础设施建设，提升交通基础设施水平。预计2025年沥青价格仍受季节性因素影响，二季度是炼厂集中检修时间，月度供需差将有所收窄，或对价格形成利好推动；四季度随着沥青需求淡季，预计价格年内走弱。2025年整年来看，在低库存、低供给情形下，沥青价格中枢将有所上移。 目录 第一部分行情回顾1 一、历史行情回顾1 二、2024年行情回顾3 三、期货成交与持仓情况5 第二部分原油产业供给格局分析7 一、原油供给分析7 二、燃料油供给分析10 三、沥青供给分析12 第三部分原油产业消费格局分析15 一、宏观经济分析15 二、美国原油需求分析17 三、中国原油需求分析19 四、燃料油需求分析19 五、沥青需求分析22 第四部分原油产业供需形势总结分析26 一、原油供需平衡分析26 二、沥青供需平衡分析22 第五部分套利机会分析及展望22 第六部分原油期权分析及策略建议23 第七部分行业企业调研2025年展望24 第八部分期货价格技术分析与展望25 一、价格季节性分析25 二、技术分析28 第九部分结论与操作建议30 第十部分相关股票价格及涨跌幅统计表31 第一部分行情回顾 一、历史行情回顾 图1-12020-2024年原油、燃料油、沥青期货价格走势图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 2020-2024年，原油、燃料油和沥青价格均经历了显著波动。原油价格受全球经济复苏、地缘政治紧张局势和OPEC+减产协议的影响较大，燃料油和沥青价格则主要跟随原油价格波动。 1、原油价格走势 2020年：原油价格经历了剧烈波动。年初，原油价格在500元/桶区间波动，但受新冠疫 情影响，需求大幅下降，价格在3月跌至250元/桶左右。随后，随着OPEC+减产协议的达成， 价格逐渐回升至300元/桶位置。2021年：随着全球疫苗接种的推进，经济逐步复苏，原油需求增加，原油价格稳步上升，全年大部分时间在400-500元/桶区间波动。2022年：地缘政治紧张局势加剧，尤其是俄乌冲突爆发，导致原油供应紧张，原油价格一度突破750元/桶。下半年，随着全球经济放缓，需求减弱，价格回落至500-550元/桶区间。2023年：全球经济复苏缓慢，原油需求增长有限；OPEC+继续减产，但全球库存水平较高，价格波动较大，原油价格在500-700元/桶区间波动。2024年：原油价格在500-670元/桶区间波动，三季度OPEC+减产和成品油消费旺季推高油价，四季度成品油消费淡季导致油价承压。 2、燃料油价格走势 2020年：燃料油价格跟随原油价格波动，年初价格在2100-2450元/吨区间，受疫情影响， 价格在3月跌至1450元/吨左右。随后，随着原油价格回升，燃料油价格逐渐回升至2100元/吨附近。2021年：随着全球经济复苏，燃料油需求增加，价格稳步上升，全年大部分时间在2400-3000元/吨区间波动。2022年：受地缘政治紧张局势影响，燃料油价格大幅上涨，一度 突破4200元/吨。下半年，随着需求减弱，价格回落至2400元/吨附近。2023年：全球经济复苏缓慢，燃料油需求增长有限，供应方面，OPEC+减产和全球库存水平较高，价格波动较大，价格在2400-3600元/吨区间波动。2024年：燃料油价格大部分时间在3000-3600元/吨区间波动，三季度原油价格上涨，燃料油价格跟随上涨，四季度原油价格承压，燃料油价格也有所回落。 3、沥青价格走势 2020年：沥青价格跟随原油价格波动，年初价格在3200-3400元/吨区间，受疫情影响， 价格在3月跌至1800元/吨左右。随后，随着原油价格回升，沥青价格逐渐回升至2600-2800 元/吨区间。2021年：随着全球经济复苏，沥青需求增加，价格稳步上升，全年大部分时间在 2500-3300元/吨区间波动。2022年：受地缘政治紧张局势影响，沥青价格大幅上涨，一度突 破4800元/吨。下半年，随着需求减弱，价格回落至3300-3800元/吨区间。2023年：全球经济复苏缓慢，沥青需求增长有限，供应方面，OPEC+减产和全球库存水平较高，价格波动较大，价格在3300-4000元/吨区间波动。2024年：沥青价格在3000-3800元/吨区间波动。三季度原油价格上涨，沥青价格跟随上涨，四季度原油价格承压，沥青价格也有所回落。 二、2024年行情回顾 图1-22024年原油、燃料油、沥青期货价格走势图 数据来源：wind，格林大华期货研究院整理 2024年，原油价格整体呈现宽幅震荡走势。上半年受中东、俄乌战争等地缘因素影响影 响原油价格先上涨后下跌；下半年整体呈下降态势，其中10月初受伊朗以色列冲突影响有所 反弹，地缘冲突风险退去后再次转入下跌趋势。燃料油、沥青价格波动跟随原油走势为主，其中，沥青价格波动幅度低于燃料油。 1、原油价格走势 年初，中东局势和俄乌战争局势持续升温，经历了多轮谈判后，巴以双方矛盾仍然未能达成解决方案，停火协议没有达成一致；胡塞武装使得红海地区战争不止，导致贸易运输受到阻碍；俄乌方面，乌克兰加强对俄罗斯石油基础设施的攻击，俄罗斯大型炼油厂收到攻击，市场预期俄罗斯能源供应将受影响而下降。综合来看，一季度原油价格受地缘政治冲突影响呈现上升态势，布伦特原油价格最高上涨至91美元/桶。 二季度，随着伊以战争风险减弱，以及巴以冲突未对国际原油市场的供应产生实质性影响，市场对地缘冲突的担忧开始减弱，市场逻辑转向以基本面为主。而供应方面，OPEC+成员国减产执行力度不佳；需求方面，全球经济疲软，市场对未来原油需求预期悲观，美联储不断推迟降息时间，基本面偏弱，国际油价高位回落。 三季度，特朗普遇袭事件导致其总统竞选支持率飙升，市场进行“特朗普交易”，原油价格走低。后续美联储降息时间继续推迟，利比亚油田70万桶/天的原油产量恢复，以及沙特表示不愿意继续延长增产时间节点，一系列利空因素使得原油价格持续下跌。 四季度，国庆期间，伊朗袭击以色列引发市场对中东地缘冲突升级的担忧，叠加美国9 月非农就业人数和失业率数据表现较好因素，国际原油价格大幅上行。之后，EIA、欧佩克等机构相继发布下调全球需求增长预期的报告，虽有飓风等因素扰动，国际油价依然大幅下跌。月末，伊以冲突并未进一步升级，市场担忧情绪得到释放，国际原油价格下挫后震荡运行。进入11月份，OPEC将自愿减产期限再次延后一个月，原油价格应声上涨，后续随着美国大选日期临近，原油价格波动幅度增大。 2、燃料油价格走势 2024年，燃料油价格紧密跟随原油价格呈“N”型波动。其中，一季度，成本端原油价格受地缘政治影响大幅上涨，燃油价格跟随受成本支撑上涨；4-8月，地缘风险减弱，成本端溢价回落，然俄罗斯炼油厂频繁遭受攻击，燃料油价格走势强于成本端，后随需求端市场对全球需求呈悲观预期，燃料油价格走弱；9月份地缘纷争再度升级，燃料油价格跟随成本端走强；四季度，国内燃料油供给下滑至年内低位，对燃料油价格形成支撑。 3、沥青价格走势 2024年，沥青价格跟随原油价格呈“N”型波动。其中，一季度，沥青供给开工率下滑，然春节前部分终端项目赶工带动需求增加，沥青价格走势较强于成本端；4-8月，地缘风险减弱，成本端溢价回落，叠加市场对全球需求的悲观预期，沥青价格走弱；9月份地缘纷争再度升级，沥青价格跟随成本端走强；四季度沥青持续去库，在低库存、低供应，叠加部分终端项目存赶工，基本面表现较好，沥青价格走强。 三、期货成交与持仓情况 图1-32024年原油期货持仓量图1-42024年原油期货月度成交量与月均持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年以来，截止到11月底，原油期货累计成交量35,989,461手，月均成交量3,271,769手。 1-11月累计成交额208,288亿元，月均成交额18,935亿元。年平均日持仓量为52,620手。上半年 地缘战争最为动荡的3-6月，持仓量及成交量均为年内较高水平，下半年持仓量明显回落。 图1-5燃料油期货持仓量图1-6燃料油期货月度成交量与月均持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年以来，截止到11月底，燃料油期货累计成交量164,700,591手，月均成交量14,972,781 手。1-11月累计成交额52,281亿元，月均成交额4,753亿元。年平均持仓量为515,933手。上半年 地缘战争最为动荡的3-6月，持仓量及成交量均为年内较高水平，下半年持仓量明显回落。 图1-7燃料油期货持仓量图1-8燃料油期货月度成交量与月均持仓量 数据来源：Wind，格林大华期货研究院整理 2024年以来，截止到11月底，沥青期货累计成交量50,242,175手，月均成交量4,567,470手。 1-11月累计成交额17,518亿元，月均成交额1,593亿元。平均日持仓量为338,399手。6-8月份夏 季沥青需求旺盛阶段，期货持仓量及成交量明显增加；其次，年末赶工及冬储影响，持仓量及成交量也处于年内较高水平。 第二部分原油产业供给格局分析 一、原油供给分析 1、OPEC+产量分析 （1）2024年OPEC+三度减产延期 2024年6月，欧佩克+的声明表示，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯 坦、阿尔及利亚和阿曼将2023年11月宣布的自愿减产220万桶/日措施延长至2024年9月底。9月5日，OPEC+8个自愿减产的成员国临时召开会议，八个参与国已同意将每天220万桶的额外自愿减产延长两个月，至2024年11月底。2024年11月，OPEC+再次将减产计划 延后至12月底。 表2-1OPEC+减产执行情况（万桶/天） 2023年末产 量配额 2023年12月产量 2023年12月减产执行率 2024年9月产量 2024年9月减产执行率 沙特 898 895 100.3% 900 99.8% 伊拉克 422 433 97.5% 426 91.5% 阿联酋 291 323 90.1% 326 89.3% 科威特 241 255 94.5% 250 96.4% 阿尔及利亚 91 95 95.8% 91 100.0% 俄罗斯 898 948 94.7% 911 98.6%% 哈萨克斯坦 155 160 96.9% 152 93.4% 阿曼 76 80 95.0% 76 100.0% 数据来源：OPEC，格林大华期货研究院整理 根据国际能源署统计口径来看，从2023年12月至今，欧佩克+8国总体减产执行率一直 维持在95%至97%左右。其中，沙特、科威特、阿尔及利亚、俄罗斯、阿曼减产执行情况较好，根据2024年9月数据，以上国家减产执行率分别为99.8%、96.