宏观经济和债券市场一周观点——两场重要经济会议相继召开，明年货币政策适度宽松

分析周期 2024.12.9-2024.12.15 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——两场重要经济会议相继召 开，明年货币政策适度宽松 本期观点摘要 宏观动态方面，11月CPI和PPI数据显示消费需求走弱，食品价格拖累整体表现，工业通缩压力较前期有所缓解，工业价格企稳回升。政策及会议方面，中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开。中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放明显的稳增长信号；中央经济工作会议指出经济社会发展主要目标任务即将顺利完成，定调更加积极有为的宏观政策，整体延续中央政治局会议精神，并在政策层面予以进一步细化。 债市政策方面，中央经济工作会议具体提出增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升24.57%，净融资额为净流入，发行成本整体下行4.79BP；债市将创新出养老主题债券，填补债市在养老领域的空白。 行业监测方面，房地产行业，中共中央政治局会议及中央经济会议均强调“稳住楼市”；上海世茂股份有限公司股东所持公司2.65亿股股份被冻结；佳源创盛控股集团有限公司被列为失信被执行人。城投行业，7只发债项目终止审查，金额合计83.67亿元；三农创新子公司滨城投资票据逾期余额19,711.40万元及 股权冻结事项；父城文化因担保引发票据逾期2,200万元。 风险预警方面，本周无发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，11月CPI和PPI数据显示消费需求走弱，食品价格拖累整体表现，工业通缩压力较前期有所缓解，工业价格企稳回升 2024年12月9日，国家统计局发布11月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据。从总体趋势看，CPI环比有所下降，同比小幅上涨，而PPI环比由降转涨，同比降幅进一步收窄。 消费需求走弱，食品价格拖累整体表现。1—11月，全国居民消费价格同比上涨0.3%，显示全年物价水平总体温和，需求端复苏动力依然不足。11月份，全国CPI环比下降0.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，主要受食品价格季节性回落的影响。食品价格环比下降2.7%，降幅超过近十年同期平均水平（2.5个百分点）。受气温偏高及冷空气偏少影响，农产品生产储运条件改善，鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计拉动CPI环比下降约0.46个百分点，占CPI总降幅的八成以上。非食品价格环比下降0.1%。11月份，全国CPI同比上涨0.2%，较上月涨幅回落0.1个百分点，食品价格涨幅回落是主要原因。食品价格同比上涨1.0%，涨幅较上月回落 1.9个百分点。其中，猪肉价格同比上涨13.7%，但涨幅有所收窄。城市CPI同比上涨0.1%，农村同比上涨0.2%。整体来看，城乡价格变动较为一致，主要受到食品价格变化的共同影响。 政策托底显现，工业价格企稳回升。从累计数据看，PPI同比降幅约为-2%，显示工业通缩压力较前期有所缓解，但仍需关注黑色金属和能源价格疲软对工业利润的影响。11月份，全国PPI环比由下降0.1%转为上涨0.1%，显示政策托底作用下工业品需求有所恢复。生产资料价格环比上涨0.1%，其中水泥、有色金属（铝等）和钢材等价格上涨，带动非金属矿物制品业价格环比上涨1.2%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.2%。生活资料价格环比由下降0.4%转为持平，反映消费品制造业价格波动较小，部分领域如文教工美体育用品制造价格环比上涨0.3%。11月份，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4个百分点。一系列存量政策和增量政策共同发力，房地产和基建项目加速推进，水泥、玻璃等基建相关产品价格回升。此外，电力、燃气等季节性需求增加亦对价格形成一定支撑，但煤炭因供给充足价格小幅回落。 总体来看，11月份，CPI涨幅微弱且环比下降，终端消费需求依然低迷，特别是食品价格波动对价格水平形成短期下行压力。PPI环比回升但同比仍处于下降区间，工业生产在政策推动下有所改善，但需求端恢复仍不充分。当前，工业价格的回升和部分消费品价格的企稳体现政策支持下的结构性改善，但消费端尚未形成内生增长动力，需求恢复主要依赖政策驱动。未来需要进一步通过政策组合优化供需两端，提升居民消费信心，推动经济内生动力的增强。尽管工业领域价格的企稳回升为宏观经济恢复提供积极信号，但工业利润修复的可持续性仍需持续观察。 1.2政策及会议方面，中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开。中央政治局会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，释放明显的稳增长信号；中央经济工作会议定调更加积极有为的宏观政策，整体延续中央政治局会议精神，并在政策层面予以进一步细化 本周，中共中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开。中央政治局会议于12 月9日召开，面对经济发展挑战，会议首次提出“加强超常规逆周期调节”，要求“充实完善政策工具箱”，财政政策基调从“积极”升级为“更加积极”，货币政策基调从“稳健”转向“适度宽松”，打好政策“组合拳”，释放明显的稳增长信号。中央经济工作会议于12月11日至12日召开。会议总结2024年经济工作，分析当前经济形势， 部署2025年经济工作。对于当前我国经济发展形势，会议指出，经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成；在宏观政策方面，会议定调“更加积极有为”，整体延续此前召开的中央政治局会议精神，并在政策层面予以进一步细化；有关明年经济工作，会议部署九项重点任务，其中，会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在列为重点任务首位，显示出扩大国内需求对于当前我国经济发展的重要性。 本周逆回购到期规模大幅减少，央行公开市场操作连续两周净回笼后转为净投放。本周，人民银行以固定利率（操作利率为1.50%）、数量招标方式开展了7天期逆回购5,385亿元，操作金额分别为471亿元、1,416亿元、786亿元、661亿元以及2,051亿 元；逆回购到期3,541亿元，整体到期规模明显低于前一周14,862亿元。在连续两周 实施净回笼后，央行公开市场操作转为净投放，净投放规模1,844亿元。 2.债市观察 2.1债市政策方面，中央经济工作会议具体提出增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施 中央经济工作会议要求明年要实施更加积极的财政政策，财政政策持续用力、更加给力，财政赤字率将提高，支出强度将加大，支出结构将优化，超长期特别国债将增发。预计赤字率将提升至3.5%-4%，超长期特别国债可能在1万亿元的基础上再增加1万亿元。货币政策方面，明年要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。货币政策表述由“稳健”转为“适度宽松”，并首提“适时降准降息”，力度较今年将有所增强，政策呵护下债牛或将持续。债市方面，会议具体提出增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施，增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围，体现出以财政支出提振消费、以投资促增长的发展理念。风险方面，明年仍将延续牢牢守住不发生系统性风险底线的原则，房地产行业、中小金融机构仍将是化解风险的重点领域。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比上升24.57%，净融资额为净流入，发行成本整体下行4.79BP 本周，债券一级市场发行债券1,361只，净融资额为净流入12,746.77亿元。信用 债发行数量方面，整体发行数量环比上升24.57%，净融资额为净流入，其中主要为短期融资券、资产支持证券和公司债发行数量环比有所上升。信用债发行成本方面，除短期融资券外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行4.79BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 64 -3.03% 7,906.09 1,518.87 6,387.22 同业存单 714 26.60% 9,543.50 3,673.70 5,869.80 信用债 583 24.57% 4,653.99 4,164.24 489.75 总计 1,361 23.95% 22,103.57 9,356.80 12,746.77 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.09 2.42 2.91 -17 2 -11 5年 2.25 2.59 2.95 1 19 -24 短期融资券 1年 1.93 2.03 - 3 -10 - 中期票据 3年 2.11 2.42 2.68 -17 -16 -13 5年 2.21 2.51 - -4 -21 - 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3债市将创新出养老主题债券，填补债市在养老领域的空白 12月13日，央行等九部门发布《关于金融支持中国式养老事业服务银发经济高质量发展的指导意见》（下称《意见》），支持相关经营主体通过发行公司信用类债券融资，发挥专业债券信用增进机构作用，为中小银发经济企业发债提供增信支持，旨在为具有养老属性的企业畅通融资渠道，加大债市对养老行业的支持与服务力。《意见》提出探索银发经济领域资产证券化，利于底层资产多层次发展。《意见》提出研究创设养老专项金融债券、养老主题金融债券，鼓励金融机构通过多种方式加大对银发经济融资支持与综合化服务力度，债市将创新出养老主题债券，填补债市在养老领域的空白，同时利于金融债增发。首单方面，本周全国首单知识产权资产支持商业票据上市发行，该债券是天津港保税区8家企业通过18项专利权、34项商标权、17项著作权等知识产权实现证券化融资的有益实践。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 科创票据 23 166.36 661 5,809.92 49.21% 46.76% 绿色债券 22 243.18 612 6,315.79 -1.92% -20.23% 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 科技创新公司债券 11 58.75 546 5,906.96 59.65% 58.62% 碳中和债 8 74.26 184 1,676.17 12.20% 16.44% 乡村振兴债 5 49.85 163 1,002.29 -2.98% 4.14% 转型债券 3 15.00 29 285.07 31.82% 70.01% 可持续挂钩债 1 5.00 57 344.69 62.86% 31.69% 高成长债 1 15.00 12 84.90 1100.00% 10512.50% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，中共中央政治局会议及中央经济会议均强调“稳住楼市”；上海世茂股份有限公司股东所持公司2.65亿股股份被冻结；佳源创盛控股集团有限公司被列为失信被执行人 12月9日，中共中央政治局会议特别提出要“稳住楼市股市”，释放了坚定的稳楼 市信号，同时为2025年楼市定调。2024年10月以来，房地产市场政策“组合拳”强力 支撑楼市，近月房地产数据确有好转，按照中共中央政治局会议定调，预期2025年将 会有更多楼市宽松政策出台，进一步促进房地产市场止跌回稳。12月11日至12日，中央经济工作会议再次强调“稳住楼市股市”，再一次强调了楼市稳定的重要性，也表明楼市稳定是2025年的重要政策