宏观经济和债券市场一周观点——央行明年将保持流动性合理充裕，重点支持科创、绿色、消费领域（2024.12.2-2024.12.8）

分析周期 2024.12.2-2024.12.8 技术研究部（研究院） 联系电话：010-67413343 邮箱：research@dagongcredit.com 宏观经济和债券市场一周观点 ——央行明年将保持流动性合理充 裕，重点支持科创、绿色、消费领域 本期观点摘要 宏观动态方面，11月生产资料价格分化明显，油气价格坚挺，有色金属涨跌互现，煤炭价格整体承压。政策及会议方面，央行逆回购净回笼规模放大，资金面有所收敛；央行宣布从2025年1月起修订M1统计口径，M1同比增速的波动将有所下降。 债市政策方面，明年流动性将保持合理充裕，货币政策支持重点为科创、绿色、消费；北交所发布三项债券业务指南。债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降17.31%，净融资额为净流入，发行成本整体下行17.89BP。 行业监测方面，房地产行业，正荣地产控股有限公司及子公司3项重大诉讼 涉及执行标的合计约21.88亿元，广州市方圆房地产发展有限公司债券兑付日延 至2025年6月30日，上交所对碧桂园控股有限公司作出自律监管措施决定，上 海世茂建设有限公司新增重大诉讼标的累计约13.30亿元；城投行业，西藏、宁夏、甘肃拟发行再融资专项债券置换存量隐债；湖州吴兴城投债券票息8.5%；云南城投收到云南证监局行政监管措施决定；其他行业，成龙建设4年虚增营收 280亿；交易商协会公布对4家农商行自律调查结果。 风险预警方面，本周2家发行人主体级别被国际评级机构下调，4家发行人评级展望被国际评级机构下调。 1.宏观动态 1.1经济数据方面，11月生产资料价格分化明显，油气价格坚挺，有色金属涨跌互现，煤炭价格整体承压 2024年11月下旬，国家统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格数据显示，在全国监测的9大类50种重要生产资料中，20种产品价格上涨，30种产品价格下降，各类商品价格呈现分化态势。 从农产品价格来看，生猪（外三元）价格为16.5元/千克，较上期上涨1.2%。这主要受到季节性需求提升的推动，特别是年底消费旺季逐步来临，加之养殖成本上涨，推动生猪价格的小幅回升。 有色金属价格出现分化。其中，电解铜价格为74,061.4元/吨，环比下降0.9%；铝锭价格为20,542.9元/吨，环比下降1.4%。与之相对，铅锭和锌锭价格均有所上涨、铜和铝价格的下跌可能与国际经济复苏乏力、全球需求疲软及美元走强相关，而铅、锌价格的上涨则与国内供应偏紧及下游需求恢复密切相关。整体来看，有色金属市场呈现需求端疲软与供给端支撑共同作用的局面。 油气价格普遍上涨，体现出冬季需求上升的影响。液化天然气（LNG）价格为4,389.9元/吨，环比上涨0.5%；液化石油气（LPG）价格为4,772.3元/吨，环比上涨0.6%。这主要受国际原油价格波动以及国内需求复苏的支撑作用推动，特别是在冬季取暖需求和交通运输旺季的带动下，油气价格维持上涨态势。 与油气和部分有色金属价格的坚挺表现不同，煤炭价格普遍下降，成为价格变动的主要下跌领域。无烟煤（洗中块）价格为1,112.9元/吨，环比下降2.5%；普通混煤（4500大卡）价格为642.3元/吨，环比下降2.4%等。煤炭价格的整体下行，主要受到供需两端变化的影响。一方面，冬季工业用电需求不及预期，钢铁、建材等行业用煤需求偏弱；另一方面，煤炭市场供应较为充裕，价格承压显现。 总体来看，11月下旬重要生产资料市场价格呈现结构性变化的特点。油气和部分有色金属价格受需求回暖及供应影响表现强劲，而煤炭价格在需求疲软和供应宽松的双重压力下继续走弱。宏观层面，全球经济复苏放缓和美元汇率波动对大宗商品市场形成一定压力；国内政策驱动需求回升，但经济复苏的基础尚不稳固。未来，能源价格在冬季需求带动下可能保持坚挺，而有色金属价格受供需动态及全球经济变化影响需进一步观察。煤炭价格能否企稳，则需关注供需格局的调整及政策干预的可能性。 1.2政策及会议方面，央行逆回购净回笼规模放大，资金面有所收敛；央行宣布从2025年1月起修订M1统计口径，M1同比增速的波动将有所下降 央行逆回购净回笼规模放大，资金面有所收敛。本周，人民银行以固定利率（操作利率为1.50%）、数量招标方式开展了7天期逆回购3,541亿元，操作金额分别为333亿元、513亿元、413亿元、373亿元以及1,909亿元；逆回购到期14,862亿元，整体到期规模较大，合计净回笼11,321亿元。 央行新修订狭义货币（M1）统计口径。12月2日，中国人民银行发布公告，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币(M1)统计口径。修订后的M1包括：流通中货币(M0)、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。此次M1 统计口径修订，是在现行M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。新修订的M1预计将于明年2月上旬向社会公布。目前，M1统计中仅包含波动较大的企业和机关团体活期存款，而不包括相对稳定的居民活期存款，所以M1同比增速的波动较大。口径调整后，M1同比增速受金融“挤水分”、春节效应等方面的影响将有所下降。 2.债市观察 2.1债市政策方面，明年流动性将保持合理充裕，货币政策支持重点为科创、绿色、消费；北交所发布三项债券业务指南 12月2日，中国金融论坛年会上央行提出明年将继续坚持支持性的货币政策立场和政策取向，综合运用多种货币政策工具，加大逆周期调控力度，保持流动性合理充裕，降低企业和居民综合融资成本。重点支持领域为科技创新、绿色金融、消费金融，并促进房地产市场和资本市场平稳发展。5日，国务院发布《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，提出通过地方政府专项债券支持符合条件的新型城市基础设施建设项目，专项债将在城市更新中发挥重要作用。新型城市基础设施涉及智慧城市、智慧住区、建筑智慧管理、数字家庭等多个领域，城市运行管理服务平台将得到完善，或将为城投转型提供思路。6日，北交所发布《北京证券交易所公司债券存续期业务指南第3号——募集资金管理重点关注事项（试行）》的公告，提出发行人应当按照规定和募集说明书等约定使用募集资金，并建立募集资金使用台账，完整记录募集资金收支和使用情况，披露募集资金专户管理、募集资金使用、用途变更调整等情况，并保证信息披露的真实、准确、完整，旨在规范公司债券募集资金的管理和使用行为。 2.2债券发行方面，本周信用债整体发行数量环比下降17.31%，净融资额为净流入，发行成本整体下行17.89BP 本周，债券一级市场发行债券1,098只，净融资额为净流入11,149.43亿元。信用债发行数量方面，整体发行数量环比下降17.31%，净融资额为净流入，其中主要为短期融资券、资产支持证券和公司债发行数量环比有所下降。信用债发行成本方面，除金融债和企业债外，其他各券种平均发行利率环比均下行，整体下行17.89BP。 表1债市发行情况（单位：只、亿元、%） 券种 发行数量 数量环比 发行规模 偿还规模 净融资额 利率债 66 -23.26% 7,336.72 795.57 6,541.15 同业存单 564 6.21% 6,051.00 2,518.60 3,532.40 信用债 468 -17.31% 4,559.11 3,483.23 1,075.88 总计 1,098 -7.19% 17,946.83 6,797.40 11,149.43 数据来源：Wind，大公国际整理 表2主要券种各主体级别平均发行利率（单位：%、BP）1 券种 年限 发行利率 环比 AAA AA+ AA AAA AA+ AA 公司债 3年 2.26 2.40 3.02 -7 -41 52 5年 2.25 2.40 3.19 -14 -53 19 短期融资券 1年 1.89 2.13 2.01 -40 -3 - 中期票据 3年 2.28 2.58 2.81 -22 -10 11 5年 2.26 2.72 2.65 -22 24 -51 数据来源：Wind，大公国际整理 2.3全国首单央企高成长产业债本周发行 本周，全国首单央企高成长产业债发行，是高成长产业债降低企业融资成本的良好示范，发行人设置了“财务事项承诺条款”和“控制权承诺条款”的高成长产业债投资者保护特别承诺，以进一步增强对于投资者的信用保护。另外全国首单“乡村振兴+成渝双城经济圈”双贴标债券、全国首单“乡村振兴+可持续挂钩”ABS、交易所市场首单“两新”ABS在本监测期发行。 表3债市新产品发行情况（单位：只、亿元） 新券种类型 本周 今年以来 今年以来同比 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 发行数量 发行规模 绿色债券 24 344.96 590 6,072.61 -3.59% -22.84% 科创票据 18 169.95 638 5,643.56 48.72% 46.12% 科技创新公司债券 16 153.90 535 5,848.21 61.63% 60.80% 碳中和债 8 48.03 176 1,601.91 7.98% 11.67% 乡村振兴债 7 18.27 158 952.44 -4.24% 0.32% 可持续挂钩债 2 15.00 56 339.69 69.70% 37.53% 知识产权专场债 2 2.17 20 26.90 42.86% 32.51% 数据来源：Wind，大公国际整理 3.行业监测 3.1房地产行业，正荣地产控股有限公司及子公司3项重大诉讼涉及执行标的合计约21.88亿元，广州市方圆房地产发展有限公司债券兑付日延至2025年6月30日，上交所对碧桂园控股有限公司作出自律监管措施决定，上海世茂建设有限公司新增重大诉讼标的累计约13.30亿元 12月2日，正荣地产控股有限公司发布公告称，公司及子公司3项重大诉讼目前 均正在执行中，涉及执行标的分别为6.73亿元、7.05亿元和8.1亿元。12月3日，广 州市方圆房地产发展有限公司发布公告称，公司债券“H20方圆1”原定于2024年12 月3日兑付本期本息，现经债权持有人会议审议通过后“H20方圆1”（含已登记回售 1计算平均发行利率时，剔除有担保债券以及发行数量在3只以下（不含3只）的债券 且未撤销回收部分与未登记回收部分）的兑付日与付息日均调整至2025年6月30日。 12月6日，碧桂园控股有限公司发布公告称，因公司未能按照上交所相关债券上市规则 等规定按时披露公司2023年年度报告，上交所对公司、公司执行董事及主席杨惠妍、执行董事及总裁莫斌、执行董事及财务负责人伍碧君及其他具名人士作出自律监管措施决定；上海世茂建设有限公司发布公告称，公司11月新增金额1,000万元以上未决诉 讼案件数量共计2件，标的金额总额累计约人民币13.30亿元。 3.2城投行业，西藏、宁夏、甘肃拟发行再融资专项债券置换存量隐债；湖州吴兴城投债券票息8.5%；云南城投收到云南证监局行政监管措施决定 12月5日，西藏自治区、宁夏回族自治区、甘肃省拟发行再融资专项债券置换存量 隐性债务，规模分别为137亿元、138亿元、72.3871亿元，均将于12月12日为发行 起始日发行。11月12日至今，全国32个地区披露的用于置换存量隐性债务再融资专 项债券总额为19,953亿元。近日，湖州吴兴区城投平台在澳门交易所发行境外城投债 券时票面利息高达8.5%，如果算上手续费等额外隐形成本，融资成本可能直接拉到10% 以上，这笔城投债券在澳门交易所挂牌上市交易，规模2.6亿，期限3年，以离岸人民币计价，融资人为湖州新型城市投资发展集团有限公司，担保人为湖州吴兴国有资本投资发展有限公司。云南城投公告，公司于2024年12月4日收到云南证监局行政监管措施决定书《关于对云南城投置业股份有限公司及相关责任人采取责令改正措施的决定》。经查，公司存在未按规定披露重大交易进展的情形，违反了《上市公司信息披露管理办法》相关规定。 3.3其他行业，成龙建设4年虚增营