股权激励草案落地，彰显稳健经营信心

2024年12月24日 浙江交科（002061）证券研究报告 股权激励草案落地，彰显稳健经营信心 股权激励计划草案落地，夯实中长期发展动能 公司发布股权激励草案，本计划拟向激励对象授予7797万股限制性股票， 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.09元 目标价格元 约占总股本的3%，首次授予的激励对象不超过720人，授予价格为每股 2.48元。授予计划分为三期解锁，考核目标针对2025-2027年三个会计年度，业绩要求分别为： 1）以2021年-2023年的扣非归母净利润平均值11.76亿元为基数， 2025-2027年扣非净利润增长率不低于17%、28%、40%，对应扣非净利润分别不低于13.76、15.05、16.46亿（剔除股份支付费用的影响），且不低于对标企业75分位值或行业平均值； 2）2025-2027年净资产收益率分别不低于8.8%、9%、9.1%，且不低于对标企业75分位值或行业平均值； 3）2025-2027年资产负债率不高于80%。 股份支付费用影响：以本激励计划草案公告前一日的收盘价与授予价格之间的差额作为限制性股票的公允价值，测算得出的股权激励总摊销费用为11925.27万元，2025-2029年分别分摊3353.98、4471.98、2683.19、1192.53、 223.6万元，股权激励费用的摊销预计对各年净利润有所影响。 在手订单充足，重视基建高景气区域投资机遇 24年前三季度公司新签合同额464亿元，同比-4.9%。24Q3公司新签、中标未签合同42.41、68.5亿元，同比-70.7%、-50.4%，截至24Q3，未完工项目总金额1430.59亿元，同比+32.5%，在手项目充足。前三季度浙江省固定资产投资同比增长3.3%，下半年基建投资提速，基础设施投资同比 +15.8%，增幅比Q1和上半年分别提高2.1和1.3pct，电力热力燃气及水的生产和供应业投资增长34.8%，交通投资增长21.4%。大股东浙江交投24、25年交通投资平均增速需达31%以上才能完成“十四五目标”，我们认为 2025年作为十四五收官年，浙江区域基建投资仍有望保持较高景气度。 基本数据 A股总股本(百万股) 2,599.14 流通A股股本(百万股) 2,599.14 A股总市值(百万元) 10,630.47 流通A股市值(百万元) 10,630.47 每股净资产(元) 5.66 资产负债率(%) 77.18 一年内最高/最低(元) 4.83/3.15 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 唐婕分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 浙江交科沪深300 围绕主业健全产业链布局，维持“买入”评级 公司拟围绕基建主业，通过并购、收购与主业相关的上下游产业等方式，重点围绕“补资质短板、补区域短板、补产业短板”的需求，延伸施工主业上下游领域，发展新的利润增长点；寻求薄弱业务地区合作与业绩突破；聚焦行业内关键环节，在新基建、新技术等领域创造入局机会，提升公司核心竞争力。股权激励有望提升员工积极性，激发经营活力，彰显发展信心，浙江区域基建高景气有望带来的订单持续性，化债资金落地有望改善报表质量。结合公司股权激励目标以及考虑到明年部分区域化债压力仍较大，我们略下调公司24-26年预测，预计归母净利润为14.8、16.3、18亿 （前值15.6、18.1、21.0亿），对应PE为7.2、6.5、5.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期；下游需求不及预期；订单执行不及预期成本控制不及预期，激励效果不及预期。 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告 1《浙江交科-季报点评:Q3毛利率小幅改善，在手订单充足支撑业绩向上》2024-11-01 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2《浙江交科-半年报点评:毛利率同比 营业收入(百万元) 46,469.58 46,045.70 48,575.63 52,126.17 56,639.53 改善，区域基建高景气带动订单快速增 增长率(%) 0.89 (0.91) 5.49 7.31 8.66 长》2024-08-30 EBITDA(百万元) 3,738.32 3,479.82 2,760.93 2,951.73 3,270.36 3《浙江交科-年报点评报告:新签订单 归属母公司净利润(百万元) 1,578.21 1,347.55 1,481.66 1,628.73 1,792.88 高增长，区域基建高景气支撑业绩释放》 增长率(%) 62.96 (14.62) 9.95 9.93 10.08 2024-04-30 EPS(元/股) 0.61 0.52 0.57 0.63 0.69 市盈率(P/E) 6.74 7.89 7.17 6.53 5.93 市净率(P/B) 0.81 0.75 0.69 0.64 0.59 市销率(P/S) 0.23 0.23 0.22 0.20 0.19 EV/EBITDA 0.44 0.30 2.10 1.45 1.35 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,197.15 11,438.16 7,365.83 7,693.60 7,333.00 营业收入 46,469.58 46,045.70 48,575.63 52,126.17 56,639.53 应收票据及应收账款 5,772.34 6,602.53 5,271.51 6,891.26 6,639.30 营业成本 42,697.55 42,343.79 44,627.81 47,839.63 51,947.38 预付账款 297.92 288.17 311.62 356.01 358.03 营业税金及附加 126.72 129.81 132.08 115.67 125.69 存货 1,488.21 1,840.03 1,435.95 2,252.98 1,425.77 销售费用 18.90 16.27 17.16 18.42 20.01 其他 4,402.26 4,512.75 28,293.76 35,187.80 32,798.32 管理费用 662.09 667.27 680.06 740.19 798.62 流动资产合计 23,157.88 24,681.63 42,678.67 52,381.65 48,554.42 研发费用 1,051.01 1,045.93 1,068.66 1,084.22 1,149.78 长期股权投资 1,631.54 2,065.13 2,065.13 2,065.13 2,065.13 财务费用 91.25 73.20 70.14 73.38 133.75 固定资产 2,165.73 3,347.72 3,688.00 3,531.20 3,465.31 资产/信用减值损失 (153.94) (115.63) (90.00) (75.00) (70.00) 在建工程 779.67 269.44 242.49 209.99 168.00 公允价值变动收益 (4.17) 0.00 60.00 (30.00) (5.00) 无形资产 277.99 294.84 285.43 276.03 266.62 投资净收益 328.83 105.03 30.00 15.00 10.00 其他 8,132.58 10,807.73 7,948.90 9,728.78 9,732.04 其他 (500.27) (47.87) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 12,987.51 16,784.86 14,229.96 15,811.14 15,697.10 营业利润 2,151.62 1,827.89 1,979.71 2,164.66 2,399.30 资产总计 58,379.00 69,356.16 56,908.63 68,192.79 64,251.52 营业外收入 8.87 2.79 10.00 5.00 3.00 短期借款 5,245.95 6,401.66 5,478.00 5,785.00 5,989.77 营业外支出 2.76 4.00 2.00 2.00 2.00 应付票据及应付账款 25,693.93 31,045.02 23,748.01 32,064.89 27,963.19 利润总额 2,157.74 1,826.68 1,987.71 2,167.66 2,400.30 其他 7,449.47 7,965.26 6,950.45 8,247.70 7,086.65 所得税 407.56 360.44 390.62 401.02 446.46 流动负债合计 38,389.35 45,411.94 36,176.46 46,097.59 41,039.61 净利润 1,750.18 1,466.24 1,597.09 1,766.64 1,953.85 长期借款 4,715.73 6,861.51 4,128.00 4,200.00 3,789.00 少数股东损益 171.96 118.70 115.42 137.92 160.97 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,578.21 1,347.55 1,481.66 1,628.73 1,792.88 其他 225.02 255.88 274.50 251.80 260.73 每股收益（元） 0.61 0.52 0.57 0.63 0.69 非流动负债合计 4,940.75 7,117.39 4,402.50 4,451.80 4,049.73 负债合计 44,486.50 54,321.83 40,578.97 50,549.39 45,089.34 少数股东权益 692.79 839.13 928.86 1,034.09 1,158.81 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,856.53 2,599.14 2,599.14 2,599.14 2,599.14 成长能力 资本公积 5,100.83 4,357.55 4,357.55 4,357.55 4,357.55 营业收入 0.89% -0.91% 5.49% 7.31% 8.66% 留存收益 6,242.94 7,244.00 8,395.74 9,638.51 11,027.67 营业利润 48.57% -15.05% 8.31% 9.34% 10.84% 其他 (0.57) (5.49) 48.39 14.11 19.00 归属于母公司净利润 62.96% -14.62% 9.95% 9.93% 10.08% 股东权益合计 13,892.51 15,034.33 16,329.67 17,643.40 19,162.17 获利能力 负债和股东权益总计 58,379.00 69,356.16 56,908.63 68,192.79 64,251.52 毛利率 8.12% 8.04% 8.13% 8.22% 8.28% 净利率 3.40% 2.93% 3.05% 3.12% 3.17% ROE 11.96% 9.49