股权激励草案落地，彰显公司经营信心

凯盛科技（600552） 证券研究报告 2023年12月27日 投资评级 股权激励草案落地，彰显公司经营信心 基本数据 行权价格及行权条件俱佳，彰显公司发展信心 A股总股本(百万股) 944.61 1.首次授予的股票期权的行权价格为12.59元/股 流通A股股本(百万股)A股总市值(百万元) 895.4111,911.49 2.行权业绩条件： 流通A股市值(百万元) 11,291.17 1）以2020年-2022年扣非归母净利润平均数为基数（0.24亿元），2024-2026 每股净资产(元) 4.31 年净利润复合增长率不低于180%、124%、90%，且高于同行平均或高于 资产负债率(%) 57.52 75%对标企业； 一年内最高/最低(元) 14.47/9.08 事件：公司发布股权激励计划草案，拟授予激励对象1,811.11万份股票期权，首次授予的激励对象为195人（占公司总人数3.6%），包括公司董事、高级管理人员和核心管理、业务及技术骨干。 行业电子/光学光电子 6个月评级买入（维持评级） 当前价格12.61元 目标价格元 2）2024-2026年净资产收益率ROE不低于4.26%、5.84%、6.36%，且高于同行平均或高于75%对标企业； 3）2024-2026年度经济增加值改善值大于零。 4）考核要求：三个行权期 3．股份支付费用影响：假设授予日为2024年2月，需摊销总费用为6340.7万元，2024-2028年分别影响2092/2282.7/1323.6/597/45万元，不考虑股权激励对经营带来的正向作用，费用对净利润有一定影响。 综上，我们计算得2024-2026年目标扣非归母1.88、2.7、3.13亿元。整体看我们认为本次股权激励将充分调动公司核心人员的积极性，以及体现了公司对未来经营的充分信心，我们坚定看好公司未来的成长性。 投资建议 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 熊可为分析师 SAC执业证书编号：S1110523120001 xiongkewei@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 公司在新材料领域持续拓展，在UTG领域技术优势明显，后续具备较大的凯盛科技沪深300 国产替代能力。由于下游显示业务目前景气度低迷，同时新材料部分产品价格有所下降，我们根据股权激励中行权条件计算出的对应扣非归母利润上调公司24-25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利1.11/2.7/4.2亿元（前值1.32/1.99/3.3亿元），对应PE107/44/28.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、UTG二期产能投放不及预期、高纯合成石英砂产品验证不及预期 49% 40% 31% 22% 13% 4% -5% -14% 2022-122023-042023-082023-12 资料来源：聚源数据 相关报告 1《凯盛科技-季报点评:盈利能力环比提升，石英砂进展符合预期》2023-11-05 2《凯盛科技-半年报点评:新材料业务稳步拓展，看好公司中长期成长》2023-08-31 3《凯盛科技-季报点评:显示模组拖累盈利能力，持续看好新材料业务》2023-04-29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 6,324.15 4,623.16 4,493.04 5,207.21 6,363.93 增长率(%) 24.79 (26.90) (2.81) 15.90 22.21 EBITDA(百万元) 1,047.75 764.60 723.57 979.61 1,144.47 归属母公司净利润(百万元) 157.44 140.32 111.37 270.25 416.63 增长率(%) 30.35 (10.87) (20.63) 142.65 54.17 EPS(元/股) 0.17 0.15 0.12 0.29 0.44 市盈率(P/E) 75.66 84.89 106.95 44.08 28.59 市净率(P/B) 4.47 2.92 2.87 2.75 2.58 市销率(P/S) 1.88 2.58 2.65 2.29 1.87 EV/EBITDA 10.74 13.45 18.93 13.67 11.81 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 639.88 788.97 898.61 1,041.44 1,272.79 营业收入 6,324.15 4,623.16 4,493.04 5,207.21 6,363.93 应收票据及应收账款 1,179.23 941.81 1,119.53 1,269.46 1,650.22 营业成本 5,282.19 3,831.51 3,642.62 4,057.76 4,927.03 预付账款 226.27 293.51 200.64 349.82 318.56 营业税金及附加 32.84 45.79 44.50 51.57 63.03 存货 1,745.73 1,918.69 1,565.07 2,315.73 2,396.44 销售费用 103.65 96.49 80.87 88.52 101.82 其他 531.57 1,369.65 1,266.28 1,230.94 1,283.28 管理费用 181.21 209.09 224.65 234.32 254.56 流动资产合计 4,322.68 5,312.63 5,050.14 6,207.39 6,921.29 研发费用 299.03 232.53 202.19 234.32 267.28 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 126.76 106.95 130.78 141.85 146.55 固定资产 2,010.44 2,828.86 3,002.49 3,033.57 2,890.50 资产/信用减值损失 (140.25) 23.27 (60.00) (55.00) 0.00 在建工程 280.99 524.99 330.00 159.00 51.80 公允价值变动收益 0.00 (0.05) 0.00 0.00 0.00 无形资产 464.41 548.53 504.53 460.53 416.53 投资净收益 (2.51) (1.59) 0.00 0.00 0.00 其他 300.07 411.02 297.62 295.75 295.75 其他 158.30 (193.64) (108.54) (125.00) (100.00) 非流动资产合计 3,055.91 4,313.41 4,134.65 3,948.86 3,654.58 营业利润 282.93 272.80 215.96 468.84 703.64 资产总计 7,378.59 9,626.03 9,184.78 10,156.25 10,575.87 营业外收入 0.69 3.99 3.33 3.59 3.46 短期借款 1,385.45 985.80 1,654.43 1,926.22 2,267.54 营业外支出 1.35 2.19 1.32 1.62 1.43 应付票据及应付账款 1,287.05 869.83 1,180.71 1,103.53 1,670.05 利润总额 282.27 274.60 217.97 470.81 705.67 其他 566.09 2,048.77 563.39 1,596.90 822.50 所得税 34.25 50.92 39.23 84.75 127.02 流动负债合计 3,238.59 3,904.40 3,398.54 4,626.65 4,760.09 净利润 248.02 223.68 178.73 386.06 578.65 长期借款 1,021.52 1,098.31 1,089.35 576.59 478.88 少数股东损益 90.58 83.36 67.36 115.82 162.02 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 157.44 140.32 111.37 270.25 416.63 其他 111.23 112.27 111.23 111.23 111.23 每股收益（元） 0.17 0.15 0.12 0.29 0.44 非流动负债合计 1,132.75 1,210.58 1,200.58 687.82 590.11 负债合计 4,422.45 5,158.94 4,599.12 5,314.46 5,350.20 少数股东权益 291.40 384.96 429.65 506.48 613.97 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 763.88 944.61 944.61 944.61 944.61 成长能力 资本公积 970.46 2,588.11 2,588.11 2,588.11 2,588.11 营业收入 24.79% -26.90% -2.81% 15.90% 22.21% 留存收益 930.40 549.42 623.31 802.59 1,078.99 营业利润 36.65% -3.58% -20.84% 117.10% 50.08% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 30.35% -10.87% -20.63% 142.65% 54.17% 股东权益合计 2,956.14 4,467.09 4,585.67 4,841.79 5,225.67 获利能力 负债和股东权益总计 7,378.59 9,626.03 9,184.78 10,156.25 10,575.87 毛利率 16.48% 17.12% 18.93% 22.07% 22.58% 净利率 2.49% 3.04% 2.48% 5.19% 6.55% ROE 5.91% 3.44% 2.68% 6.23% 9.03% ROIC 7.28% 6.23% 5.04% 8.43% 11.99% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 248.02 223.68 111.37 270.25 416.63 资产负债率 59.94% 53.59% 50.07% 52.33% 50.59% 折旧摊销 218.07 298.89 365.37 383.92 394.28 净负债率 71.59% 47.50% 47.85% 37.39% 34.88% 财务费用 132.07 116.69 130.78 141.85 146.55 流动比率 1.31 1.35 1.49 1.34 1.45 投资损失 0.00 1.59 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.78 0.86 1.03 0.84 0.95 营运资金变动 (228.60) (292.21) (256.30) (56.23) (690.43) 营运能力 其它 122.98 64.92 67.36 115.82 162.02 应收账款周转率 5.00 4.36 4.36 4.36 4.36 经营活动现金流 492.54 413.56 418.59 855.60 429.05 存货周转率 3.63 2.52 2.58 2.68 2.70