睿智投资|汽车 -2025展望:似曾相识燕归来,春风拂柳吐新芽

尽管2024年的以旧换新政策透支了部分需求，我们预计2025年中国乘用车销售仍有韧性，我们预测2025年新能源车零售销量市占率将达到57.8%。我们认为2024年的部分行业特征如价格战、新车型重要性提升等将在2025年延续，同时我们也将看到一些新的趋势，如行业或初现整合之象、投资者更加关注企业盈利等。 尽管面临更多挑战，2025新车销售仍具韧性。我们估算今年的以旧换新政策透支了约150万台的需求，导致我们预期2025年中国乘用车零售销量将同比下滑2%到2,308万辆。我们预期在海外销量提升及补库存的助力下，2025年中国乘用车批发销量将同比上升3.8%。我们评估了自主品牌在全球60个主要国家的渗透率及发展潜力，预计海外销量在5年左右的中期维度潜在规模约为每年700万辆（今年自主品牌约400万台）。我们预计2025年中国乘用车出口将提升至550万（其中自主品牌465万台），同比增长 10%，低于2024年的21%，主要出于对地缘政治风险的担忧。 自主品牌新车型继续领先，插混车型市占率进一步提升。我们预计2025年中国新能源车零售和批发销量均同比增长22%到1,335万辆和1,490万辆。欧洲由于碳排放标准收紧，2025年新能源车的销量或超预期。2025年，自主品牌的新车数量将数倍于外资品牌，我们预期自主品牌2025年在新能源车和燃油车市场的市占率都将进一步提升。2025年，新能源车型将占据84%的新车数量，更多的增程、更大尺寸且具有性价比的车型将上市。我们预期2025年自主品牌批发销量的市占率将达到70%，插混（含增程）在新能源市场的批发市占率将达到45%。 投资策略：我们认为2024年是中国新能源车行业走向成熟的一年，尤其当我们看到四线及以下城市的新能源市占率已经达到38%，且新能源车的价格带分布已几乎与燃油车一致。2025年新能源车或将在大部分价格带及车型级别上占据主流地位，这意味着另辟蹊径的差异化打法将越来越难，而性价比和品牌力将成为关键。销量前20的新能源车型所属品牌从2023年的7个降到2024年前10个月的5个，而性价比更要求车企的技术能力和规模效应。这也意味着留给落后品牌追赶的时间已然不多，2025或将开始看到行业整合迹象。同时，我们认为投资者在2025年将更加关注企业的盈利能力，对亏损的容忍度进一步降低。 推荐标的：新车成为爆款的可能性以及盈利能力的改善是我们选股的关键指标。整车厂中我们首选吉利汽车和小鹏汽车，因为这两个车企似乎从最近推出的车型中找到了成功的关键点，这也让我们对其后续车型成为爆款的信心增加。汽车服务板块，我们推荐途虎，因其更受益于目前的消费降级。 重要图表 资料来源：中汽协、中汽中心、招银国际环球市场预测 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测 图1:2024-25年中国乘用车零售和批发销量预测图2:中国乘用车批发销量预测（按动力形式分） 资料来源： 资料来源：中汽协、公司资料、Marklines、招银国际环球市场预测 图3:中国对海外各地区出口销量变化图4:中国乘用车产能及产能利用率 中国海关、ThinkerCar、招银国际环球市场预测 图5:2025年新车规划数量（按品牌国别和动力类型分）图6:高端品牌零售销量同比增速预测 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测资料来源：中汽中心、招银国际环球市场预测 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测 资料来源：Marklines、招银国际环球市场预测 图7:中国新能源乘用车批发销量及市占率预测图8:全球新能源车销量预测 图9:中国乘用车车型尺寸分布（批发销量）图10:中国乘用车价格区间分布（零售销量） 资料来源：中汽协、招银国际环球市场预测资料来源：中汽中心、招银国际环球市场 图11:2024年前10个月，不同品牌在不同层级城市的单店月均销量对比 资料来源：中汽中心、公司资料、招银国际环球市场 相关研报 2024年12月9日研报：《汽车2025年展望：似曾相识燕归来，春风拂柳吐新芽》 史迹,CFA (852)37618728 shiji@cmbi.com.hk 窦文静,CFA(852)69394751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁晓钧 (852)39000856 austinliang@cmbi.com.hk 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露 请点击左下角“阅读原文”浏览全文及更多研究报告