机械行业2025年投资策略：聚焦优质龙头的结构性成长机会

证券研究报告|2024年12月23日 机械行业2025年投资策略—— 聚焦优质龙头的结构性成长机会 行业研究·行业投资策略机械设备 投资评级：优于大市（维持评级） 证券分析师：吴双 证券分析师：年亚颂 证券分析师：王鼎 联系人：杜松阳 0755-81981362 0755-81981159 0755-81981000 0755-81981934 wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001 nianyasong@guosen.com.cnS0980523100002 wangding1@guosen.com.cnS0980520110003 dusongyang@guosen.com.cn 机械行业2025年展望：需求侧看新兴市场成长和出口崛起，供给侧看存量更新及进口替代 •2024年回顾：全年制造业PMI在枯荣线附近，制造业下游整体需求呈现相对疲软态势，不过部分方向凸显经营韧性，一方面受益制造业国内处于补库存的弱复苏阶段，出口呈现相对较好增长，另一方面受益国家通过大规模设备更新政策推动存量市场的更新需求，同时通过化债政策释放一定内需。当前看，2024年12月9日中共中央政治局召开会议，会议指出2025年要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。 •2025年展望：从投资主线的角度，自上而下我们建议关注以下方向： •从需求侧看新兴市场成长和出口崛起，重点关注1）新兴成长的细分行业（从0到1）：人形机器人、智能焊接机器人、煤化工设备行业等；2）具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头（欧美出口链受益降息+库存周期，新兴市场凭借技术出海拿份额）：工程机械、商用餐饮设备、注塑机、石化设备、油气设备、木工机械、手/电动工具、防爆电器等。 •从供给侧看存量更新及进口替代，重点关注1）受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业：船舶、轨交设备、核电设备等；2）在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头：顺周期通用设备（注塑机、激光控制系统、工控、FA零部件、叉车等）、检测服务等；3）进口替代空间大的细分行业：电子测量仪器、实验分析仪器、半导体设备等。 投资建议：看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会 •1.1、人形机器人：当前处于从0到1的产业变革阶段，AI赋能推动解决痛点问题，展望明年特斯拉有望小批量量产，国内商业化进程有望加速，长期方向确定、空间广阔，重点关注【绿的谐波】【鸣志电器】【汇川技术】【雷赛智能】【恒立液压】等。 •1.2、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿。重点关注【柏楚电子】。 •1.3、煤化工设备：新疆煤炭资源丰富+缓解能源安全问题，未来五年新疆煤化工项目投资或超5000亿元，投资1700亿元国家能源集团哈密能源项目已全面启动建设，设备环节占比近一半有望充分受益，重点关注【中泰股份】【航天工程】【川仪股份】【博隆技术】。 •2.1、出口链设备公司：工具类、餐厨设备类、卫浴泵等设备品类出口欧美为主，将受益于美联储降息和海外库存低位开启补库周期；工程机械、注塑机、木工设备、数码印花设备、石化设备、纺服设备等品类下游需求新兴市场占比高，凭借具有全球竞争力优势出海拿份额，重点关注【银都股份】【伊之密】【中泰股份】【宏华2数科】【华荣股份】【巨星科技】【弘亚数控】等。 投资建议：看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会 •2.2、工程机械：国内工程机械已见底企稳，受益新一轮更换周期以及国家刺激内需政策有望保持稳健；出口工程机械海外市占率较低，市场空间广阔有望平稳向好，重点推荐【徐工机械】【三一重工】【柳工】【中联重科】【恒立液压】。 •3.1、船舶行业（周期景气上行，重组带来格局优化）：需求端全球船舶行业新接订单继续高增，供给端全球造船产能增长较缓，供需缺口仍存在，中国船舶和中国重工合并带来行业竞争格局优化，协同效应带来资源共享和提升议价权，重点推荐【中国船舶】。 •3.2、核电设备（三代核电已批量化建设，四代核电可期）：三代核电2019-24年新批4/4/5/10/10/10台核电机组，4代核电示范正式商运，24年获批1台机组，批量化建设未来可期，重点推荐【佳电股份】【中密控股】【江苏神通】。 •4.1、顺周期通用设备：优选具备核心竞争力、能持续拓展产品品类，且同时叠加进口替代/出口加速逻辑的优质龙头公司。零部件环节重点推荐【汇川技术】【绿的谐波】【柏楚电子】【怡合达】，整机环节重点推荐【伊之密】【杭叉集团】【安徽合力】【杭氧股份】。 •4.2、检测服务：行业经营稳健、现金流好，在当前经济环境下仍保持了较好的经营韧性，估值已消化到历史底部位置，重点推荐综合性检测龙头【华测检测】【广电计量】，关注【苏试试验】【信测标准】【中国电研】。 •5、科学仪器（国产化率低，正加速替代）：大空间稳增长优质赛道，品质+品牌+渠道打造高护城河，行业集中度高，当前国产替代需求强烈，头部企业高端产品放量已至拐点，业绩有望持续释放，重点推荐【鼎阳科技】【普源精电】【优利德】等。 •6、其他低估值业绩稳健或高分红的细分行业隐形冠军：重点关注【优利德】【华翔股份】【广日股份】【中泰股份】【博隆技术】等。 2025年行业重点推荐组合 •重点组合：华测检测、广电计量、伊之密；柏楚电子、绿的谐波、汇川技术、怡合达；徐工机械、柳工、恒立液压、三一重工；杰瑞股份；奥特维、捷佳伟创；中国通号。 •低估值且经营稳健&隐形冠军组合：杭叉集团、安徽合力；鼎阳科技、普源精电、优利德；川仪股份、中泰股份、佳电股份、中密控股、汉钟精机、江苏神通；苏试试验、信测标准；银都股份、华荣股份、博隆技术；广日股份、华翔股份。 风险提示：宏观经济下行、汇率大幅波动、原材料涨价、贸3易摩擦风险。 表1：重点推荐标的组合公司最新估值（截止到12月19日） 公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 华测检测 217 9.10 9.78 11.26 0.55 0.58 0.67 24 22 19 广电计量 100 1.99 2.96 3.81 0.35 0.51 0.65 49 34 26 伊之密 99 4.77 6.28 7.72 1.02 1.34 1.65 21 16 13 柏楚电子 372 7.29 9.91 13.18 4.99 4.82 6.42 36 38 28 绿的谐波 190 0.84 0.90 1.16 0.50 0.53 0.69 226 213 164 汇川技术 1,611 47.42 50.62 60.67 1.78 1.88 2.25 34 32 27 怡合达 166 5.46 4.67 5.53 0.95 0.74 0.87 28 36 30 徐工机械 935 53.26 63.88 80.70 0.45 0.54 0.68 18 15 12 柳工 224 8.68 15.42 20.70 0.44 0.77 1.03 25 15 11 恒立液压 711 24.99 26.27 30.98 1.86 1.96 2.31 28 27 23 三一重工 1,398 45.27 61.65 79.93 0.53 0.73 0.94 31 23 17 杰瑞股份 343 24.54 27.02 32.03 2.41 2.64 3.13 14 13 11 奥特维 136 12.56 17.31 20.59 5.59 5.50 6.54 8 8 7 捷佳伟创 225 16.34 26.40 32.72 4.69 7.59 9.41 14 9 7 中国通号 682 34.77 35.61 40.26 0.32 0.34 0.38 20 19 17 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系WIND一致预期 4 表2：低估值且经营稳健&隐形冠军组合（截止到12月19日） 公司 市值（亿元） 归母净利润（亿元） EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 安徽合力 163 12.78 14.56 16.90 1.73 1.64 1.90 11 11 10 鼎阳科技 47 1.55 1.48 1.84 0.98 0.93 1.15 30 32 26 普源精电 82 1.08 1.08 1.56 0.60 0.56 0.80 71 76 53 优利德 40 1.61 2.03 2.50 1.46 1.83 2.25 24 20 16 川仪股份 108 7.44 8.07 9.14 1.90 1.57 1.78 11 13 12 中泰股份 48 3.50 2.81 4.28 0.92 0.73 1.11 13 17 11 佳电股份 68 3.99 4.03 5.14 0.67 0.68 0.87 17 17 13 中密控股 83 3.47 3.92 4.56 1.69 1.88 2.19 24 21 18 汉钟精机 103 8.65 9.20 9.91 1.62 1.72 1.85 12 11 10 江苏神通 62 2.69 3.17 3.90 0.53 0.62 0.77 23 19 16 苏试试验 65 3.14 2.85 3.62 0.62 0.56 0.71 21 23 18 信测标准 41 1.64 1.89 2.35 1.46 1.17 1.46 17 22 18 银都股份 102 5.11 6.37 7.37 1.22 1.50 1.74 20 16 14 华荣股份 66 4.61 5.15 6.00 1.39 1.53 1.78 14 13 11 博隆技术 52 2.87 3.32 4.39 5.75 4.97 6.58 13 16 12 广日股份 111 7.62 8.25 9.01 0.89 0.94 1.03 14 13 12 华翔股份 60 3.89 4.82 5.92 0.90 1.02 1.26 14 12 10 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理及预测注：未评级公司系WIND一致预期 5 目录 01 机械行业概览 02 新兴成长方向：人形机器人、智能焊接、煤化工 03 工程机械：国内见底，海外出口平稳 04 专用设备：逆周期高确定性的核电 05 通用设备、检测服务：优选具备提份额能力的龙头 06 科学仪器：国产化率低，正加速替代 6 1.1行业展望：国内产业升级、自主可控，海外加速发展 装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端装备自主可控、智能制造引领未来 •高端装备自主可控：核心装备国产化是产业自主崛起的基础，突破核心高端装备的瓶颈，才会实现下游产业真正的自主化、产业化； •产业升级大势所趋：在数字浪潮和能源变革的大时代，工业互联/AI+具身智能应用让社会效率不断提升，新能源利用让社会成本不断降低，中国正在迎来全方位的产业升级。 •出口发展由点到面：随着中国产业持续发展，行业内优秀制造企业已经从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展。 图1：装备制造业进入产业升级期第二阶段，高端制造迎来成长大机遇 产业升级期II 复苏期 （1978-80年 快速发展期 （90年代-20世纪末） 产业升级期I （21世纪初-至今） （未来20年） 1、能源革命+数字浪潮：碳中和+智能制造机器换人； 2、中国制造→中国创造：高端制造从终端到核心零部件的全面国产化； 3、出口崛起：具备全球竞争力的中国公司加速出口。 进一步重点发展的装备行业 光伏装备 代末） 1、民营制造崛起 2、外资制造进入 1、中低端制造