金属行业观察系列：全球制造业PMI跟踪，11月，重回荣枯线上

证券研究报告：金属观察系列 中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 全球制造业PMI跟踪：11月，重回荣枯线上 谢鸿鹤（SAC证书编号：S0740517080003）安永超（SAC证书编号：S0740522090002）2024年12月17日 1 全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：低位震荡 11月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得50.0，环比继续回升0.6个百分点，回升至荣枯线上。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行23个月，而平均历史周期跨度为41个月。短期来看，在全球主要经济体逆周期调节，尤其是新兴市场的拉动下，24年5月份以来的下行趋终于得到明显遏制。 图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图 全球制造业摩根大通PMI 60库存周期（即基钦周期，滤波数据，40个月，右轴） 库存周期象限分界 58 56 54 （过热期） 0.05 Sep-12 Feb-14 18 ↑ 52 Mar-14 Feb-16 24 ↓ 50 0.00 Mar-16 Jan-18 Dec-17 Jul-19 2219 ↑↓ 48 Aug-19 May-21 22 ↑ 主动补库存 0.15 被动补库存0.10 （滞胀期） 时间月份上行↑下行↓ Jul-09Feb-1120↑ Mar-11Aug-1218↓ 46 44 被动去库存 42（复苏期） 09-06 09-10 10-02 10-06 10-10 11-02 11-06 11-10 12-02 12-06 12-10 13-02 13-06 13-10 14-02 14-06 14-10 15-02 15-06 15-10 16-02 16-06 16-10 17-02 17-06 17-10 18-02 18-06 18-10 19-02 19-06 19-10 20-02 20-06 20-10 21-02 21-06 21-10 22-02 22-06 22-10 23-02 23-06 23-10 24-02 24-06 24-10 25-02 25-06 25-10 26-02 26-06 26-10 40 主动去库存 （衰退期） -0.05 Jan-23-23 -0.10 -0.15 Jun-21Dec-2219↓09-22年平均周期跨度（月）41 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所3 目录 CONTENTS 中泰证券研究所 专业｜领先｜深度｜诚信 01全球：11月，重荣枯线上 02中：增量政策效果继续显现，11月制造业景气度继续升 03美：服务业意外走弱，制造业持续性需观察 4 04其他：印度与东盟景气维持，欧元区则进一步落 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 1全球制造业PMI：11月，重荣枯线上 全球制造业PMI：11月需求端加速升 11月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数环比回升0.6个百分点至50.0； 各指数均呈现一定程度的走高状态，尤其是需求端修复明显加速，新订单指数升至50.1。 全球制造业采购经理指数各指标情况单位（%） PMI 产出 新订单 就业 投入价格 产出价格 2023/11 49.3 49.9 48.9 49.2 52.1 51.0 2023/12 49.0 49.4 48.6 48.7 52.4 51.5 2024/01 50.0 50.3 49.8 49.5 53.0 51.5 2024/02 50.3 51.2 50.4 49.6 52.9 51.5 2024/03 50.6 51.9 50.9 50.1 52.4 51.2 2024/04 50.3 51.4 50.4 50.0 54.1 51.5 2024/05 51.0 52.7 51.2 50.3 54.8 51.7 2024/06 50.9 52.3 50.7 50.5 55.3 52.3 2024/07 49.7 50.2 48.8 50.0 55.2 51.4 2024/08 49.6 50.0 48.9 49.7 55.0 51.7 2024/09 48.7 49.2 47.2 48.9 53.2 51.3 2024/10 49.4 50.1 48.7 48.6 53.2 51.4 2024/11 50.0 50.4 50.1 49.0 53.9 51.8 图表：全球制造业PMI指数各指标情况（单位%） 2024/092024/102024/1150荣枯线 产出 change%mom0.60.31.40.40.70.4 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 产出价格 54 53 52 51 50 49 48 47 46 45 投入价格 新订单 就业 全球制造业PMI：持续回升，新兴市场较快修复 分区域来看， 新兴市场上升1个百分点，持续处于扩张区间；俄罗斯、墨西哥、东盟、中国改善最为明显，巴西、印度和南非有所下滑； 发达市场回升0.3个百分点，但仍处于收缩区间，继续对全球制造业构形成拖累，其中欧元区表现较差。 欧元区略有改善。 ManufacturingPMI 制造业PMI 2024-11 2024-10 2024-09 2024-08 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 Global 全球 50.0 49.4 48.7 49.6 49.7 50.8 51.0 50.3 RegionEmergingMarkets 新兴市场 51.6 50.6 49.8 50.8 50.7 52.1 52.0 52.0 DevelopedMarkets 发达市场 48.4 48.1 47.5 48.3 48.8 49.7 50.0 48.6 UnitedStates 美国 48.4 46.5 47.2 47.2 46.8 48.5 48.7 49.2 EuroZone 欧元区 45.2 46.0 45.9 45.8 45.8 45.8 47.3 45.7 -GermanDeveloped-France 德国法国意大利 43.0 43.1 44.5 43.040.642.443.243.5 44.544.643.944.045.4 46.948.349.447.445.7 45.442.546.445.3 45.647.3 -Italy 图表：全球制造业PMI指数，主要国家及地区数据：持续回升，新兴市场较快修复 UnitedKingdom 英国 48.0 49.9 51.5 52.5 52.1 50.9 51.2 49.1 Japan 日本 49.0 49.2 49.7 49.8 49.1 50.0 50.4 49.6 Korea 韩国 50.6 48.3 48.3 51.9 51.4 52.0 51.6 49.4 China 中国 50.3 50.1 49.8 49.1 49.4 49.5 49.5 50.4 India 印度 56.5 57.5 56.5 57.5 58.1 58.3 57.5 58.8 Brazil 巴西 52.3 52.9 53.2 50.4 54.0 52.5 52.1 55.9 Emerging Russia 俄罗斯 51.3 50.6 49.5 52.1 53.6 54.9 54.4 54.3 Mexico 墨西哥 49.9 48.4 47.3 48.5 49.6 51.1 51.2 51.0 SouthAfrica 南非 48.1 52.6 53.3 43.6 52.4 45.7 43.8 54.0 ASEAN 东盟 50.8 50.5 50.5 51.1 51.6 51.7 51.7 51.0 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 全球制造业PMI：超季节性升 季节性方面，继续“淡季不淡”： 1）全球制造业PMI指数超季节性回升至扩张区间，仅低于过去三年中的2021年同期水平； 2）在前期逆周期调节政策推动下，供需两端都在持续改善，尤其是需求端（新订单）改善程度呈加速状态。 图表：全球制造业PMI指数季节性对比图表：全球制造业PMI指数季节性对比：产出图表：全球制造业PMI指数季节性对比：新订单 2021202220232024 57 55 53 51 49 47 45 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 5759 5557 5355 53 51 51 4949 4747 4545 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2021202220232024 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所数据来源：Wind，Bloomberg，中泰证券研究所 目录 CONTENTSONTE 中泰所 ｜领先｜深度 2中：增量政策效果继续显现， 11月制造业景气度继续升 中官方制造业PMI：11月制造业继续“超季节性走强” 11月中国官方制造业PMI读数录得50.3，较前值则回升0.2个百分点，继续超季节性走强，并处于过去3年的历史同期最高水平： 生产/需求（新订单）两端均进入扩张区间，相较于生产端，需求端改善幅度最明显； 新出口订单亦明显改善，对应高频数据体现的“抢出口”特征，但仍处于荣枯线以下，需关注后续“抢出口”后外需的持续性。 图表：中国官方制造业PMI指数各指标情况，以及季节性对比 中国制造业采购经理指数各指标情况（经季节调整）单位（%） PMI 生产 新订单 原材料 库存 从业人 员 供应商配送时 新出口 订单 进口 采购量 主要原材料 购进价格 出厂价 格 产成品 库存 在手订单 生产经营活动预期 2023/10 49.5 50.9 49.5 48.2 48.0 50.2 46.8 47.5 49.8 52.6 47.7 48.5 44.2 55.6 2023/11 49.4 50.7 49.4 48.0 48.1 50.3 46.3 47.3 49.6 50.7 48.2 48.2 44.4 55.8 2023/12 49.0 50.2 48.7 47.7 47.9 50.3 45.8 46.4 49.0 51.5 47.7 47.8 44.5 55.9 2024/01 49.2 51.3 49.0 47.6 47.6 50.8 47.2 46.7 49.2 50.4 47.0 49.4 44.3 54.0 2024/02 49.1 49.8 49.0 47.4 47.5 48.8 46.3 46.4 48.0 50.1 48.1 47.9 43.5 54.2 2024/03 50.8 52.2 53.0 48.1 48.1 50.6 51.3 50.4 52.7 50.5 47.4 48.9 47.6 55.6 2024/04 50.4 52.9 51.1 48.1 48.0 50.4 50.6 48.1 50.5 54.0 49.1 47.3 45.6 55.2 2024/05 49.5 50.8 49.6 47.8 48.1 50.1 48.3 46.8 49.3 56.9 50.4 46.5 45.3 54.3 2024/06 49.5 50.6 49.5 47.6 48.1 49.5 48.3 46.9 48.1 51.7 47.9 48.3 45.0 54.4 2024/07 49.4 50.1 49.3 47.8 48.3 49.3 48.5 47.0 48.8 49.9 46.3 47.8 45.3 53.1 2024/08 4