核心观点与关键数据
贵金属
- 长期趋势：贵金属价格将保持长期上行趋势。美国远端国债实际收益率处于2%左右历史高位，高利率下美国经济压力逐步显现，全球信用格局重塑支撑金价上行。
- 短期因素：美元走强，黄金ETF持仓环比下降，压制黄金上行幅度。全球央行持续购金支撑金价偏离实际利率。
- 关键数据：截至12月13日，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1257.18吨，环比减少7.22吨；COMEX黄金收于2665.9美元/盎司，环比上涨0.4%；SHFE黄金收于626元/克，环比上涨1.6%；金银比上行至86附近。
大宗金属
- 供需格局：长期供需格局重塑背景下，大宗金属价格进一步下行的空间有限，随着国内外政策的持续落地，行业有望迎来景气上行周期。
- 电解铝：
- 供应：本周电解铝行业运行产能4358.4万吨，较上周减少12.1万吨。79%企业处于亏损完全成本状态。
- 需求：铝加工企业平均开工率为63.2%，环比下降0.2%。国内铝锭库存61.2万吨，环比减少0.9万吨。
- 成本：氧化铝价格5765元/吨，成本端支撑铝价高位难下。
- 电解铜：
- 供应：铜精矿加工费大幅下滑至9.22美元/吨。国内电解铜产量21.48万吨，环比增加2230吨。
- 库存：LME铜库存27.28万吨，环比增加0.30万吨；国内现货库存15.6万吨，环比下降2.48万吨。
- 需求：初端加工开工率逆季节性维持高位，铜线缆企业开工率为91.03%。
宏观因素
- 中国：11月CPI同比0.2%，PPI同比-2.5%。中央经济工作会议奠定明年经济工作基调。
- 美国：11月CPI同比上升2.7%，环比上升0.3%。美元指数106.94，环比+0.92%。
- 欧洲：欧洲央行下调三大关键利率至3.00%-3.4%，基准利率降至2023年3月以来最低水平。
- 全球：11月全球制造业PMI为50，环比+0.6，上升至荣枯线。
研究结论
- 贵金属：长期上升趋势不变，短期受美元走强压制，但全球央行购金和实际利率高位支撑金价。
- 大宗金属：供需紧平衡格局难以改变，铝和铜价格受成本和需求因素影响，铝价高位难下，铜价上行空间有限。
- 投资建议：维持行业“增持”评级，贵金属和大宗金属均有望迎来景气上行周期。
风险提示
- 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等。
