宏观大类日报：A股震荡分化，人民币汇率创新高

期货研究报告|宏观大类日报2024/12/24 A股震荡分化，人民币汇率创新高 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 商品期货：贵金属逢低做多，其他整体中性；股指期货：买入套保。 核心观点 ■市场分析 国内经济仍待传导企稳。9月底以来，在国内财政和货币双管齐下的背景下，“政策底”的信号相对明朗。12月9日中共中央政治局会议释放�更加积极的政策信号，强调实施“超常规逆周期调节”和“适度宽松”的货币政策，进一步加码宏观政策以提振经济，也提�了“稳住楼市股市”的明确部署。12月12日，中央经济工作会议明确提�提高财政赤字率、增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行等具体举措，明年政府信贷周期扩张的大基调得到确认。但国内11月的经济数据呈分化态势，PMI回升、基建投资、制造业投资维持，地产销售改善；但消费、�口、地产投资有所回落，融资表现仍弱，前期的稳增长政策对实体效果仍待传导。12月23日，A股市场继续呈现震荡格局，银行股与红利股成为市场中的亮点，逆势走强。然而，科技、消费等题材以及TMT板块回调明显，市场资金净流�压力较大，主力资金净流�规模再创月内新高。与此同时，人民币汇率指数全线上涨，创下数月以来的新高，显示�外汇市场的相对稳定态势。 美联储12月鹰派决议冲击市场。12月18日，美联储如期宣布降息25个基点，为年内第三次降息。美联储在降息的同时上调了未来政策利率预期和通胀预期，显示其对未来经济前景持谨慎乐观态度，并计划逐步减少降息幅度。利率点阵图中枢显示美联储预计明年共降息50bp。在经济不温不火和特朗普远端通胀风险的影响下，降息交易短期未能看到明显破局点，重点关注衰退倒逼（失业率快速抬升），或通胀下降才有望带来更多降息可能。数据层面，欧美PMI景气度均呈现服务业和制造业分化的格 局，美国12月制造业PMI初值下的产�指数录得55个月低点，欧洲12月制造业PMI初值下的产�指数录得12个月低点，主动去库趋势延续。与此同时，日本央行12月并未进一步加息，并未对全球流动性施压进一步压力。整体全球宏观维持则温和放缓的局面。 商品分板块来看。黑色板块对政策情绪最敏感，短期有所调整；有色也存在供应偏紧的支撑，工业品板块后续的核心在于国内实物工作量情况。能源方面，欧佩克决定将增产计划推迟一个季度，但实际产量增幅取决于执行情况，中期偏宽松基本面未能扭 转。农产品中油脂板块表现最强，油脂转生物柴油导致供给紧张；目前黄金的确定性 较强，近期中国央行重启购金带来一定利好，后续重点等待美联储降息交易重启的可能。 ■风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 要闻 商务部：2025年是内外贸一体化试点的收官之年，着力推动一批体制机制改革举措，加快建设一批内外贸融合发展平台，提升重点产业内外贸一体化水平，持续完善内外贸一体化工作体系，努力取得更多试点成果。(WIND) 十四届全国人大常委会举行第三十六次委员长会议。会议听取了关于增值税法草案修改意见的汇报，关于修改监察法的决定草案修改意见的汇报，关于科学技术普及法修订草案修改意见的汇报，审议了相关议案代拟稿、草案修改稿。(新华社) 宏观经济 图1：粗钢日均产量丨单位：万吨/每天图2：全国城市二手房出售挂牌价指数丨单位：% 250 230 210 190 170 150 日均产量:粗钢:重点企业(旬) 230 220 210 200 190 180 城市二手房�售挂牌价指数:一线城市城市二手房�售挂牌价指数:三线城市 155 150 145 140 135 130 125 2017-082019-082021-082023-082024-012024-042024-072024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 30大中城市:商品房成交套数 图3：水泥价格指数丨单位：点图4：30大中城市:商品房成交套数丨单位：套 水泥价格指数:全国10000 240 220 200 180 160 140 120 100 80 2018-012020-012022-012024-01 8000 6000 4000 2000 0 2024/07/182024/09/182024/11/18 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：22个省市生猪平均价格丨单位：元/千克图6：农产品批发价格指数丨单位：无 22个省市:平均价:生猪 30 25 20 15 10 5 0 150 140 130 120 110 100 90 农产品批发价格200指数 菜篮子产品批发价格200指数 2021-102022-032022-082023-012023-062023-112022-102023-042023-102024-042024-10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 权益市场 图7：波动率指数丨单位：% 美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 40 35 30 25 20 15 10 2024/012024/042024/072024/10 数据来源：Wind华泰期货研究院 利率市场 图8：利率走廊丨单位：%图9：SHIBOR利率丨单位：% 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 DR007SLF007 MLF007OMO007 O/N1W2W1M 3M6M9M1Y 5 4 3 2 1 0 2018-012020-012022-012024-012019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图10：DR利率丨单位：%图11：R利率丨单位：% DR001DR007DR014DR021 DR1MDR2MDR3M R001R007R014R021 R1MR2MR3M 48 36 24 12 0 021-01-012023-01-01 0 2019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图12：国有银行同业存单利率丨单位：%图13：商业银行同业存单利率丨单位：% 6个月1年6个月1年 44 3.53.5 33 2.52.5 22 1.51.5 1 2019-012021-012023-01 1 2019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图14：各期限国债利率曲线（中债）丨单位：%图15：各期限国债利率曲线（美债）丨单位：% 1M2M3M6M 3 2.5 2 1.5 1Y2Y3Y4Y5Y 6Y7Y8Y9Y10Y 7.5 5.5 3.5 1.5 -0.5 1Y2Y3Y5Y 7Y10Y20Y30Y 1 2024-042024-062024-082024-102024-12 2019-012021-012023-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图16：2年期国债利差丨单位：%图17：10年期国债利差丨单位：% 中美2Y利差（右轴） 中债2Y 美债2Y 中美10Y利差（右轴） 中债10Y 美债10Y 6464 22 44 00 22 -2-2 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 0-4 2020/012021/012022/012023/012024/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 外汇市场 图18：美元指数丨单位：无图19：人民币丨单位：无 美元指数美元兑人民币中间价 116 111 106 101 96 91 86 2019-012021-012023-01 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2018-012020-012022-012024-01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com