科学仪器领军企业，引领半导体ICP-MS国产替代

2024年12月22日 证券研究报告•公司研究报告 买入（首次）当前价：31.44元 莱伯泰科（688056）机械设备目标价：40.95元（6个月） 科学仪器领军企业，引领半导体ICP-MS国产替代 投资要点 推荐逻辑：1）实验分析仪器超600亿市场国产替代有望加速。2022年我国实验分析仪器市场约89亿美元，质/色/光谱仪约300亿元市场长期被海外品牌垄断，国产化率不足15%；科学仪器自主可控背景下，公司确定性受益。2）公司ICP-MS成功突破国内半导体客户。安捷伦等海外品牌长期垄断国内超20亿半 导体ICP-MS市场，公司已成功实现国产ICP-MS半导体行业芯片生产线首次应用，并绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。3）内生外延构筑业绩护城河。公司样品前处理业务起家，后成为意大利Milestone等海外品牌中国独家代理商、收购CDS、3MEMPORE膜片技术，持续拓展样品前处理和耗材服务业 务布局；重视研发，推出ICP-MS等高端分析仪器，中长期增长动力足。 政策持续加码，实验分析仪器超600亿市场国产替代加速，公司确定性受益。根据SDI、智研咨询、海关总署等，2022年我国实验分析仪器市场约89亿美 元；其中，质谱仪（2023年）、色谱仪（2020年）、光谱仪（2023年）市场分别为167、107、90亿元，美国（赛默飞、丹纳赫、安捷伦）、欧洲（蔡司）、日本（岛津）等海外品牌垄断市场，国产化率不足15%。国家不断出台如“十四五”规划、教育贴息、采购优惠等利好政策，反复强调科学仪器自主可控、打破国外垄断，向国产采购倾斜、支持国产精密仪器发展已成政府、市场及公众共识，国产品牌在自主可控趋势下有望快速发展。公司系国内实验分析仪器领军企业，微波消解、水循环冷却器、电感耦合等离子体质谱仪（ICP-MS）等产品技术行业领先，有望深度受益并持续引领科学仪器国产替代。 ICP-MS成功突破半导体客户，公司业绩弹性大。12月2日，美国商务部更新“实体清单”，限制国内企业购买美国产ICP-MS，目前国内半导体厂商在晶圆 环节用质谱仪主要为美国安捷伦，在美国进一步约束背景下，安捷伦或不能直接销售给国内终端客户，倒逼质谱仪等高端仪器自主可控提速。2021年，公司推出LabMS3000ICP-MS，其中s系列成功在半导体头部企业芯片生产线端通过验证，首次实现国产ICP-MS半导体行业芯片生产线应用；2023年公司针对半导体领域的LabMS5000ICP-MS/MS正式对外发布并实现发货，成功打开科学仪器半导体产业链国产替代进程，且公司已绑定行业头部客户深度合作，业绩弹性大。 内生外延，构筑公司中长期业绩护城河。公司以样品前处理业务起家，2015年收购CDS，完善化学检测样品前处理产品线；2018年收购3M旗下EMPORE膜片技术，扩展水质分析耗材产品；2003年以来与欧美先进厂商保持长期合作， 目前为Milestone、GlassExpansion、Sercon等国际品牌中国独家代理商，产品包括无机/有机样品前处理耗材、分析仪器配件、色谱柱、采样产品、过滤产品、样品瓶及容器、元素分析耗材、标准物质、通用设备等十大品类，万余个品种，产品结构丰富。公司重视产品研发，2021-2023年成功推出3000和5000系列ICP-MS及ICP-MS/MS、电感耦合等离子体发射光谱仪、原子荧光光谱仪和原子吸收光谱仪等多款高端分析仪器，相关产品在半导体和医疗等领域加速推广，向上打开公司成长空间。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：张艺蝶 执业证号：S1250524070008电话：021-58351893 邮箱：zydyf@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股) 0.67 流通A股(亿股) 0.67 52周内股价区间(元) 17.04-37.18 总市值(亿元) 21.21 总资产(亿元) 29.43 每股净资产(元) 21.38 相关研究 盈利预测与投资建议。公司系国内科学仪器领军企业之一，且ICP-MS为国内首次成功突破半导体生产链，业绩弹性大；预计公司2024-2026年归母净利润为0.46、0.61、0.82亿元，EPS为0.69、0.91、1.21元，当前股价对应PE为 46、35、26倍，未来三年归母净利润复合增长率43.6%。考虑到公司为国内首台实现半导体生产链ICP-MS国产替代，享受估值溢价，给予公司2025年45倍PE，对应目标价40.95元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、下游拓展不及预期、产品研发失败等风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 415.99 449.33 534.65 619.38 增长率 17.18% 8.01% 18.99% 15.85% 归属母公司净利润（百万元） 27.56 46.47 61.07 81.67 增长率 -38.23% 68.59% 31.43% 33.72% 每股收益EPS（元） 0.41 0.69 0.91 1.21 净资产收益率ROE 3.25% 5.28% 6.55% 8.16% PE 77 46 35 26 PB 2.50 2.41 2.28 2.12 数据来源：Wind，西南证券 目录 1莱伯泰科：国内实验分析仪器领军企业1 1.1实验分析仪器领军企业，多行业多产品拓展顺利1 1.2业务多点拓展，公司业绩重回增长趋势2 2国内科学仪器市场超3500亿元，高端仪器依赖进口4 2.1科学仪器存在巨大贸易逆差，高端仪器严重依赖进口4 2.2实验分析仪器为科学仪器重要分支，国产替代空间大6 2.3质谱仪：国内市场约167亿元，进口占比超80%10 2.4色谱仪：国内百亿市场，进口占比超80%14 2.5光谱仪：国内市场约90亿元，进口占比约75%17 3莱伯泰科：核心技术多年积累，持续拓展业务品类20 3.1产品研发和渠道布局持续推进，构筑业绩护城河20 3.2串杆ICP-MS实现半导体国内突破，业绩弹性大24 3.3样品前处理&实验耗材：内生外延，中长期增长动力充足29 4盈利预测与估值31 4.1盈利预测31 4.2相对估值32 5风险提示33 图目录 图1：莱伯泰科为国内实验分析仪器领军企业1 图2：莱伯泰科实际控制人为胡克先生（截至2024年三季报公告）2 图3：2024Q1-Q3，公司实现营收3.1亿元，同比+3.7%2 图4：2024Q1-Q3，公司实现归母净利润0.35亿元，同比+31.6%2 图5：2024H1，公司实验分析仪器占比72.1%3 图6：公司实验分析仪器和消耗件与客户服务业务毛利率高3 图7：2024Q1-Q3，公司净利率有所回升4 图8：近年来，公司期间费用率整体有所增长4 图9：2022年，全球科学仪器市场约3286亿美元4 图10：2022年，中国科学仪器市场约3508亿元4 图11：2023年，中国科学仪器进口169.8亿美元6 图12：2023年，中国科学仪器出口42.7亿美元6 图13：2023年，我国科学仪器细分产品进口占比6 图14：2023年，我国科学仪器细分产品出口占比6 图15：科学仪器可分为通用型和专用型两大类7 图16：2023年，全球实验分析仪器市场771亿美元7 图17：2022年，全球实验分析仪器质谱仪、色谱仪占比高7 图18：2022年，全球实验分析仪器市场中北美占比高8 图19：2023年，中国企业实验分析仪器营收约380亿元8 图20：2020年，我国实验科学仪器市场规模约557亿10 图21：2020年，国内实验科学仪器市场细分产品占比10 图22：质谱仪及其检测技术示意图10 图23：2022年，国内质谱仪中四极杆质谱仪占比最高11 图24：2022年，国内质谱仪中LC-MS占比约50%11 图25：2023年，全球质谱仪市场规模约90亿美元11 图26：2020年，全球质谱仪市场下游占比11 图27：2023年，中国质谱仪市场规模达167亿元12 图28：2023年，中国质谱仪进口金额为133.5亿元12 图29：2022年，国内质谱仪下游占比情况12 图30：2024年前三季度，国内招标统计海外占比高12 图31：2020年，全球质谱仪各品牌市占率情况13 图32：2020-2022年国内质谱仪器中标品牌（按中标额计）13 图33：色谱仪及其检测技术示意图14 图34：色谱仪常分为液相色谱、气相色谱和超临界流体色谱等15 图35：2020年，国内色谱仪市场规模达107亿元15 图36：2023年，国内色谱仪进口10.3亿美元15 图37：2024H1，国内色谱仪海外品牌占比非常高16 图38：2024M1-M8，国内色谱仪下游需求情况（按招标计）16 图39：莱伯泰科已经推出LC600等度液相色谱系统、LC600二元高压梯度液相色谱系统16 图40：光谱仪及其检测技术示意图17 图41：2023年，全球广义光谱仪市场规模达189亿美元17 图42：2022年，全球光谱仪竞争格局17 图43：2023年，国内光谱仪市场规模约90亿元18 图44：2022-2023年，中国光谱仪进口品牌数量占比45%18 图45：2024H1，国内光谱仪下游需求（中标金额计）18 图46：2024H1，国内光谱仪市占率情况（中标金额计）18 图47：莱伯泰科光谱仪产品体系日益丰富19 图48：近年来，公司研发费用率持续提升20 图49：近年来，公司研发人员团队持续扩增20 图50：莱伯泰科实现从常规设备和前处理产品到后端分析检测仪器的成功拓展22 图51：公司已建立以国内为主、延伸美国欧洲的广泛销售网络24 图52：公司产品覆盖环保、医疗、检测、科研、半导体等多行业24 图53：2023年我国进口质谱仪数量为17959台25 图54：2022年，全球ICP-MS产品中单四级杆占比56.4%25 图55：2024年1-10月，国内ICP-MS中标情况25 图56：2024年1-10月，国内ICP-MS中标品牌情况25 图57：莱伯泰科ICP-MS可广泛用于环境、食品、制药、医疗、半导体分析、疾控卫生等领域27 图58：莱伯泰科电感耦合等离子体串联质谱仪（ICP-MS/MS)28 图59：莱伯泰科半导体行业硅片表面金属杂质含量测定方案28 图60：2022年，中国样品前处理市场约17.5亿元29 图61：2022年，我国实验室耗材市场约466.8亿元29 图62：公司的主要耗材产品示例30 图63：公司主要代理的消解仪和测汞仪产品示例30 图64：近年来，公司样品前处理业务营收基本在2亿左右31 图65：2024H1，公司消耗件与顾客服务业务营收0.23亿元31 表目录 表1：2023年全球上市仪器公司TOP19排行榜5 表2：2022-2023年我国科学仪器细分产品进口情况8 表3：中央持续强调“大规模设备更新”、科学仪器国产替代等并推动相关方案落地9 表4：国内企业质谱仪产品系列和应用领域略有区别13 表5：莱伯泰科ICP-MS已进入的半导体行业应用领域14 表6：国内企业光谱仪产品类型各有不同19 表7：莱伯泰科众多在研项目持续稳步推进22 表8：国产ICP-MS发展现状盘点25 表9：莱伯泰科半导体领域的ICP-MS产品弹性测算28 表10：公司分业务收入及毛利率预测32 表11：可比公司估值（截至2024年12月22日）32 附表：财务预测与估值34 1莱伯泰科：国内实验分析仪器领军企业 1.1实验分析仪器领军企业，多行业多产品拓展顺利 实验分析仪器领军企业，多行业多产品拓展顺利。莱伯泰科是一家以生产、研发和销售实验室仪器为主的高科技企业，产品应用于环保、食品、疾控、半导体等多行业的分析检测 环节。公司成立于2002年，初期以与国际大公司