情绪恢复理性之际，聚焦需求与格局
需求：景气度投资的关键，正视短期瓶颈与长期空间
- 光伏：主力市场承压扰动全球增速，双碳指引、平价上网唤醒各国活力。中国光伏装机增速放缓，国内需求走缓对整体市场增速冲击明显，预计25-26年均维持10%左右的成长增速。美国光伏装机受IRA法案刺激，但新总统上任带来不确定性。欧洲光伏市场波动较大，但长期仍具备增长动力。其他市场如日本、澳大利亚、巴西等需求稳定，印度光伏市场潜力巨大，中东地区能源转型加速。
- 储能：能源转型的必选项，因地制宜、全球风起。中国储能装机增长迅速，独立储能成为主流发展方向。美国储能需求旺盛，大储商业模式已较为稳定。欧洲储能市场潜力巨大，大储将逐步接过户储的接力棒。其他市场如中东、澳大利亚、印度、智利等地区涌现大储装机潜力。
- 动力电池：刺激消费的重要方向，海外市场仍有政策补贴依赖。中国新能源汽车销量持续增长，磷酸铁锂路线占据主导地位。欧美市场电动车销量遇冷，政策支持对中短期销量表现影响显著。
壁垒决定格局，周期的拐点看格局重塑
- 光伏：需求难以为继、技术进步趋缓，开启供给侧改革。光伏行业供给过剩，同质化竞争激烈，技术进步趋缓。政策引导行业回归合理利润，预计硅料/硅片/电池片/组件环节在合理情形下单位利润分别为0.5-0.6万元/吨、0.015元/W、0.02元/W、0-0.005元/W。
- 锂电：差异化加速格局重塑，市场拐点愈发清晰。锂电行业竞争格局集中稳定，龙头企业市场份额领先。铁锂、负极、六氟等多个环节均出现过短暂或分散的涨价动作，行业迎来拐点、格局基本完成重塑。预计铁锂、负极、六氟在明年3季度末的旺季时段产能利用率有望攀升至70%左右的近年高点。
- 储能：龙头聚焦大储，逆变器分化已现。国内储能市场商业模式尚不成熟，供应商、产品鱼龙混杂。海外储能市场商业模式成熟，对产品性能与安全性要求高。逆变器行业在国内率先实现复苏，但国内厂商之间亦有不小的差距，业绩分化已表明并不是每一家国内厂商都能把握分布式光储百花齐放的机遇。
投资建议
- 光伏：短期把握边际向好因素催生的阶段性行情，长期观察周期拐点正式出现带来的EPS修复。推荐业绩持续走出分化的细分龙头。
- 锂电：产业链格局完成重塑的迹象明显，盈利底部夯实，供需回归平衡带来价格回升、EPS修复的时间节点与确定性均相对更加乐观。可关注的优先级为锂电池>铁锂正极>电解液（六氟）>负极>结构件>三元正极>隔膜。
- 储能：大储全球装机高增趋势清晰，国内终端最困难时刻已过、自下而上带动行业生态改善。逆变器基本面在24年超预期的好转验证了赛道优质的同时也已经吸引了足够的市场关注，后续行情可能需要经受更加严格的业绩预期考验。
相关标的：晶澳科技、阿特斯、钧达股份、通威股份、阳光电源、德业股份、锦浪科技、福斯特、帝科股份、湖南裕能、龙蟠科技、尚太科技、中科电气、天赐材料。
风险提示：国际政治经济局势变动风险；下游光储需求不及预期；海外本土企业市场竞争风险；产业链价格波动风险。
