基础化工行业周专题：可否对印度农药产业带来的竞争压力祛魅？

化工周聚焦：可否对印度农药产业带来的竞争压力祛魅？ 印度政府将农化行业视为“印度最有潜力获得全球领导地位的12个行业”之一。疫情致中国农药供应受阻，下游企业被迫推动“中国加一”战略，将部分农药需求转向印度，2022财年印度农药前20大农药企业总营收达142亿美元，同比增长了32.5%。 但我们认为不必对来自印度的竞争过度悲观。印度严重依赖从中国进口，其中近一半的农化中间体来自中国，印度仅在很少的农药产品上对中国有成本优势。农药产业链较为复杂，印度在短期难以蹴就，“中国加一”趋势随着疫情影响的消退将持续放缓，中国农药产业韧性有望显现，2022年印度农药出口量已同比下降了2.8%。 印度农药市场也为中国农药企业出海带来了机遇，具有向上一体化能力的企业能很好在印度农药市场立足，部分中国企业已开始在印度或东南亚进行出海布局。国内仅有少数农药企业拥有比较清晰的国际视野，很多的压力和被动来自于印度农药产业信息的不透明，我们看来不必过度悲观。 本周原油价格分析 原油：本周布伦特原油期货上涨0.9%，至76.55美元/桶。OPEC+减产预期及市场对原油前景的担忧相互博弈致油价整体小幅上行。 本周重点化工品涨跌分析 化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水（+2.8%)、电石(+2.2%)、纯苯（+1.4%）。本周双氧水下游己内酰胺开工负荷提升，叠加工厂库存持续下降，双氧水价格上涨；本周电石行业开工率下滑，叠加库存环比下降，电石价格走高；本周纯苯装置开工率下修致纯苯价格上行。 投资建议 俄乌及巴以冲突下我国工业相对优势提升，叠加化工产业链不断完善升级，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 再生产业方向，我们持续推荐差异化尼龙民用丝企业台华新材、尼龙成套工程技术服务龙头三联虹普、固废处理科技龙头惠城环保；资源类方向，我们推荐高成长钾肥标的亚钾国际、萤石龙头金石资源、成长性油气标的中曼石油；出海方向，我们推荐卫材热熔胶龙头聚胶股份、天然香料龙头亚香股份。此外，推荐农药制剂出海企业润丰股份、氨基酸龙头梅花生物、半导体材料领先企业上海新阳。 风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；国际贸易摩擦风险 1.周聚焦：可否对印度农药产业带来的竞争压力祛魅？ 近年来印度农药市场及产业加速发展，印度政府将农化行业视为“印度最有潜力获得全球领导地位的12个行业”之一，并积极推动“印度制造”简化了农药产业监管，加强了基础设施建设，努力于推动印度成为全球农化生产和出口中心。 2022财年印度农药前20大农药企业总营收达142亿美元，同比增长了32.5%。 UPL为印度农化企业中的绝对龙头，企业营收达59亿美元，同比增长了7.0%。印度农药产业近两年实现高速增长，背后是印度的政策支持和疫情推动农药供应链的转移，这也令中国的农药产业略感压力。 图表1：印度前20大农药企业营收情况 疫情期间来自中国农药供应受阻，下游大型企业为保障供应链安全，推动“中国加一”战略，将部分农药需求转向印度。2021年和2022年，印度出口金额分别同比增长了37.3%、18.3%，出口量分别同比增长了21.5%、-2.8%。 可以观察到出口量的增长小于金额的增长，全球农药市场景气也是近两农药市场加速发展的重要原因，2022年下半年农药产业链下游去库存为印度农药出口带来了一定压力。 图表2：印度农药市场出口量增长情况 图表3：印度农药市场出口金额增长情况 2018至2022年印度农药出口量的年均复合增速为8.1%，出口金额的年均复合增速为18.2%，其中在中国市场关注度较高的菊酯产品中氯氰菊酯，印度出口量的年均复合增长2.8%，出口金额年均复合增速为-4.0%，增长并不显著。 图表4：2018-2022年印度主要农药产品的出口量及出口金额的CAGR 印度的农药消费量相对较低但成长空间大。 印度是重要的水稻出口国，约占全球大米出口总额的40%，从绝对体量来看印度农药消费市场很大。根据Agropages统计，2022年印度农药消费量为61702吨，但相较于印度近14亿人口，其人均消费量很低，远不及巴西、美国、印尼和中国。 较低的农药人均消费量有损于印度粮食生产，印度水稻病虫害频发，农药市场需求50%以上为杀虫剂，其次才是除草剂和杀虫剂，这和中国市场除草剂占大头的现状有显著区别。 印度水稻病害、害虫和杂草统计显示，水稻病害造成的平均产量损失可达10%-15%，但预计会有所改善并向中国农药消费体量靠拢，其农药市场具有较大成长空间。 图表5：各国2022年的农药消费量对比（吨） 从中国农药产业的视角看印度农药市场，不必对来自印度的竞争压力恐慌，机遇与之并存，我们仍对中国农药产业持乐观态度。印度农药市场的持续成长为行业带来了增量需求，这推动了印度当地企业的发展，但其农药产业自身缺陷还很突出： 首先，印度农化产业链很不完善，印度严重依赖从中国进口，其中近一半的农化中间体来自中国，印度仅在很少的农药产品上对中国有成本优势；其次，缺乏一个强大的合同生产生态系统是印度农化公司面临的另一个障碍；再者，为顺应海外下游客户对ESG的较高要求，印度农药产业面临着与空气和水污染处理相关的高成本，侵蚀了农药生产的成本效益。 因此，尽管看好印度农药产业持续成长，但疫情后其增速或将有所回落，农药产业链较为复杂，印度在短期难以蹴就，“中国加一”趋势随着疫情影响的消退将持续放缓，中国农药产业韧性有望显现。但国内仅有少数农药企业拥有比较清晰的国际视野，很多的压力和被动来自于印度农药产业信息的不透明，情绪上带着对未知的恐惧，我们看来不必过度悲观。 其实，印度农药市场也为中国农药企业出海带来了机遇，具有向上一体化能力的企业能够较好地在印度农药市场发挥竞争优势，部分中国企业已开始在印度或东南亚进行出海布局。我们比较看好拥有较好国际视野的国内品牌农药制剂出海龙头润丰股份，看好持续成长的国内农药原药白马扬农化工，关注在印尼布局草甘膦中间体的和邦生物。 2.本周原油价格分析 原油：本周布伦特原油期货上涨0.9%，至76.55美元/桶。 OPEC+减产预期及市场对原油前景的担忧相互博弈，本周油价整体小幅上行。 市场对原油需求前景的担忧加剧致油价承压下行。本周EIA发布能源展望报告，EIA将2023年全球石油需求增幅下调3万桶/日至185万桶/日，将2024年全球石油需求增幅下调6万桶/日至134万桶/日。此外，中国原油进口减少也利空油价，中国海关总署数据显示，中国11月份原油进口量较上年同期下降9%，因库存水平高、经济指标疲弱以及地炼订单放缓削弱了需求，中国原油需求回落施压油市。印度的燃料消费量也呈现出季节性下降的态势，加之西方国家目前也正值石油消费淡季，因此短期内全球的原油需求将保持疲软。 不过，我们认为OPEC+减产仍对油价有一定支撑。虽然OPEC+的减产新政遭到市场质疑，对此沙特及俄罗斯均表示，2024年OPEC+可能会采取进一步的措施。沙特表示，OPEC+减产可能会延续到2024年3月以后。 本周油价先跌后涨，后续需要重点关注OPEC+减产情况、地缘政治情况、伊朗/委内瑞拉供应情况、欧美加息情况、中国需求侧恢复情况。 图表6：布伦特原油期货价格变动情况(美元/桶) 3.本周化工品涨跌分析 本周我们监测的化工品涨幅居前的为双氧水（+2.8%)、电石(+2.2%)、纯苯（+1.4%）、丙酮（+1.1%）、苯酚（+1.1%）。本周双氧水下游己内酰胺开工负荷提升，叠加工厂库存持续下降，双氧水价格上涨；本周电石行业开工率下滑，叠加库存环比下降，电石价格走高；本周纯苯装置开工率下修致纯苯价格上行；本周上海部分酚酮装置尚未复产，叠加港口库存低位，丙酮市场价格上涨；本周苯酚下游双酚A开工率上升带动苯酚价格上行。 本周化工品跌幅居前的为醋酸（-11.3%)、丙烯酸丁酯(-4.2%)、正丁醇(-1.8%)、C9石油树脂(-1.4%)、辛醇(-1.3%)。本周醋酸下游醋酸酯走弱，叠加工厂库存增加，醋酸市场价格下行；本周丙烯酸丁酯开工率上行致丙烯酸丁酯价格下调；本周正丁醇装置开工负荷提升致正丁醇价格走弱；本周原料裂解C9市场弱势致C9石油树脂市场价格下滑；本周辛醇开工负荷提升，叠加下游DOP市场弱势，辛醇市场走弱。 图表7：本周化工品涨幅前五 图表8：本周化工品跌幅前五 4.投资主线 1）关注去全球化下，绿色、再生产业存较大机遇 去全球化及碳关税背景下，绿色环保减碳等ESG指标在国际贸易中的重要性愈发重要，废旧聚合物回收循环再生产业存在较大机遇。再生产品的绿色溢价愈发凸显，尤其是化学法再生尼龙、化学法再生涤纶等再生产品溢价尤为显著。持续推荐三联虹普、惠城环保、台华新材。同时，三联虹普、台华新材亦有望受益于尼龙66扩产大周期。 2）关注去全球化下，中国制造业出海机遇 中美脱钩及去全球化背景下，出海布局是规避中美贸易摩擦及保护主义关税的较好选择，一带一路战略也给予了企业在东南亚及中亚等地区较好的出海布局机遇。 推荐化工制造业出海标的聚胶股份、建龙微纳、亚钾国际、亚香股份。 3）关注国产替代、内循环标的 鉴于当前国际政治格局的不稳定性，工业领域核心材料、先进装备制造的进口替代为大势所趋。与此同时，内循环、自主可控的重要性进一步凸显，建议关注国产替代、内循环相关标的。关注国内碳纤维装备制造龙头精工科技。 4）关注化工领域低估值优质资产 美联储激进的加息政策影响持续向国际市场传导，全球经济紧缩交织需求下行； 输入型通缩叠加宏观经济下行致内需不振，化工领域部分优质资产估值跌入历史底部。至23年四季度，美联储加息已行至尾声，建议关注超跌低估值优质资产长阳科技、华鲁恒升、万华化学。 随着经济复苏，轮胎行业库存低位而需求恢复明显，建议关注轮胎补库行情；农药板块需求刚性，建议关注高分红低估值的广信股份、在建工程持续转固的中旗股份和布局碳五产业链的贝斯美。 5）关注高成长属性板块机会 合成生物学产业通过基因技术的定制化细胞，实现目标化合物大规模生产，在转化效率、环保节能等方面具备显著优势，被称为“第三次生物科学革命”。在全球减碳的背景下，化工品的生物制造技术已成为产业升级的重要方向。以华恒生物、梅花生物、嘉必优为代表的公司有望借助合成生物学持续开拓新的增长点。 POE产业存较大行业机遇，其制备技术门槛高，在光伏胶膜应用上有望复制EVA大行情，23/24年有望成为POE国产化的窗口期，提早布局POE、茂金属催化剂的相关标的值得期待，推荐鼎际得，建议关注卫星化学、东方盛虹。 另外，持续关注深耕VD3产业的花园生物，其拥有“羊毛脂-胆固醇-VD3/25-羟基VD3”全产业链，并进一步向下游布局活性VD3药物，进一步打开成长空间。看好公司25-羟基VD3产品中长期的竞争优势、看好公司困境反转。 6）关注新能源赛道对应上游化工新材料细分领域 新能源材料是化工新材料的重要赛道，导电炭黑、盐湖提锂配套材料等新能源材料细分领域或存较大市场预期差，建议关注导电炭黑标的黑猫股份、永东股份；建议关注盐湖提锂材料领域蓝晓科技、久吾高科、藏格锂业、盐湖股份；建议关注锂电正极材料领域川发龙蟒、云天化。 5.风险提示 1）经济紧缩风险 美联储为应对美国高通胀，或将出台一系列加息政策，削弱全球需求。 2）原油价格大幅波动 原油价格受俄乌冲突、巴以冲突影响大幅上涨，但由于战争的不可预测性及其他多重因素影响，油价仍存在较大不确定性。油价的大幅波动将带动油类相关产品价格大幅波动。 3）国际贸易摩擦风险 国际政治直接关系到国际贸易政策，中美贸易关系的缓和有助于国内出口类和国内高端制造业的发展，而在中国的国力、国际地位和政治影响力逐渐上升的过程中，中美贸易政策仍有较大的不确定性。