铜周报：海外利空因素增大，铜价承压运行

海外利空因素增大，铜价承压运行 美尔雅期货铜周报20230313 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：本周铜价继续维持震荡走势，行情变化反复，价格主要区间仍在69000-69500元/吨的窄幅震荡中。往后看，宏观角度仍需把美联储加息预期的博弈作为重点影响，鲍威尔一改以往模棱两可的态度走向鹰派，美国非农数据仍有韧性，不过失业率有所上升，下周CPI数据成为市场落地加息预期的关键，美元表现偏强压制铜价，如果加息50BP成为一致预期，铜价则面临回吐之前因交易加息放缓的部分 涨幅。国内复苏交易走向谨慎，CPI同比涨幅不及预期，两会预期基本落地，预期差交易的抬头抑制风险偏好，稳增长扩内需的政策仍待继续刺激。 产业基本面：产业角度看，铜矿干扰率比较大的几个区域复产恢复，国内冶炼产能进一步提高，2月产量超预期并预期3月产量将进一步上台阶，国内供给扰动小。下游开工率继续回升，本周下游补库情绪尚可，国内出口叠加仓单库存偏高背景下，市场可流通货源再度偏紧推升现货升水至100元，国内可流通库存下降3.7万吨，保税区库存累升1万吨，净去库状态对价格有一定支撑。 策略：综合来看，海外宏观利空因素正在堆积，鲍威尔偏鹰态度大幅提高了3月加息50BP的概率，密切关注非农就业和美国CPI变化，同时美国银行业危机外溢风险仍存；国内强复苏预期交易有所放缓，预期差抬头下风险情绪下降；基本面上国内去库拐点已现，下游补库情绪仍存，升水挺价或将对冲部分价格跌幅，预计下周整体价格承压，关注67000元/吨一线支撑，预计价格波动区间67000-70000元/吨。 C 目录 ONTENTS 1 2 4 3 宏观面 产业基本面 其它要素行情展望 美国1月CPI录得6.4%，核心CPI5.6%，环比均仅回落0.1个百分点，CPI环比变化转负2个月后重新转正。美国CPI数据展示了一个极具通胀韧性的美国经济，美国零售销售数据超预期增加，市场对于加息路径开始调整。 国内强复苏预期阶段性得以验证，2月中国制造业PMI超预期走强至52.6%，较上月提振2.5个百分点，经济动能维持偏强运行，从分项数据来看，供需两端均改善明显，供给分项略强于需求，但亮点是新订单指数走强3.2%至54.1%，新出口订单走强至52.4%重回扩张区间。该数据验证了阶段性的强复苏预期，为复苏交易提供宏观数据支撑，国内今年以稳增长，扩内需的基本基调已经确定，无非是预期强弱的问题，短期进一步关注两会在经济增长与财政赤字率上的相关表述，国内宏观氛围整体偏乐观。 三大经济体PMI三大经济体CPI 中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜 70 65 60 55 50 45 40 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 12 10 8 6 4 2 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 354,000 303,000 0 (2) 5,000 4,000 本周鲍威尔分别在众议院和参议院进行半年度货币政策方向解读的讲话，一改过去一段时间中性和模棱两可的态度，罕见的转向鹰派。鲍威尔表示加息有望提速，并终点利率可能超出市场预期，尽管他并没有就3月加息幅度做出指引，但提到后期就业与通胀数据成为重要考量。 加息预期出现调整，本周继续走强，市场对3月加息50BP概率升至70%以上，5月加息停止概率降低至零，加息25BP概率增大，同时市场已经开始6月仍有加息空间的情形，在这种情况下，终端利率的博弈再度走向偏鹰的一边，终端利率有可能超过5.2%的上限目标，进入5.5-6%的高利率区间，美元表现为有支撑的偏强震荡，区间升至105-106。 三大经济体GDP美元指数 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 11,000.0 中国GDP 美国GDP 欧元区GDP LME铜 10,000.0 11,000 LME3个月铜（左轴） 美元指数（右轴） 9,000.0 10,000 8,000.0 7,000.0 6,000.0 5,000.0 4,000.0 2007-09 2008-09 2009-09 2010-09 2011-09 2012-09 2013-09 2014-09 2015-09 2016-09 2017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09 3,000.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 120 115 110 105 100 95 90 2021-02-26 2021-03-26 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-26 2021-07-26 2021-08-26 2021-09-26 2021-10-26 2021-11-26 2021-12-26 2022-01-26 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-26 2022-05-26 2022-06-26 2022-07-26 2022-08-26 2022-09-26 2022-10-26 2022-11-26 2022-12-26 2023-01-26 2023-02-26 85 产业基本面 铜精矿供给 2021年12月全球铜矿产量为185.8万吨，同比增加0.92%；2021年全年累计铜矿产量为2111万吨，同比增长2.82%。原料端的供应正在逐步恢复。 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨，11月短缺9.3万吨。2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近。ICSG周二表示，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 全球矿山产量矿山产能利用率 250 200 150 100 50 0 ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比% 全球矿山产量千吨 全球矿山产能千吨 矿山产能利用率 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 8 7 6 5 4 3 2 1 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 海关总署数据显示，1-2月份，我国进口铜矿砂及其精矿463.5万吨，同比增长11.7%；进口额达678.5亿元，同比增长2.7%。 铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值 产业基本面 TC 截止本周五（3月10日）SMM进口铜精矿指数（周）报76.29美元/吨，较上期下降1.35美元/吨。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。 12月30日中国主要铜冶炼厂在周四的会议上同意维持2023年第一季度的铜精矿处理和精炼费用（TC/RCs）不变，继续位于多年高位，因为全球铜精矿供应预期增加。2023年第一季度的TC/RC将保持在每吨93美元和每磅9.3美分，和2022年第四季度持平。 铜精矿加工费TC地板价 国内铜冶炼厂现货TC（美元/干吨） 90 80 70 60 50 40 30 20 产业基本面 精炼铜产量 2月SMM中国电解铜产量为90.78万吨，环比增加6.4%，同比增加6.49%；且较预期的89.93万吨多0.85万吨。展望3月尽管有3家冶炼厂有检修计划，但据SMM了解该三家冶炼厂阳极板库存充足，3月预计电解铜产量并不会因检修而受损。另外，华中地区新投产的冶炼厂3月的产量将进一步走高。最后，春节后粗铜和废铜的供应量略有增加，冶炼厂采购冷料相对容易，电解铜产量并未受冷料供应的影响。 精炼铜产量当月值精炼铜产量累计值 精炼铜产量万吨 当月同比% 120 25 100 20 15 80 10 60 5 40 0 20 (5) 0 (10) 精炼铜产量 累计同比 1,200 1,000 800 600 400 200 0 16 14 12 10 8 6 4 2 0 产业基本面 精炼铜进口量 中国12月未锻轧铜及铜材进口量为51.4万吨;同期增长5.8%。1-12月末锻轧铜及铜材进口量为587万吨，同期增长6.2%。 据海关数据显示，1-2月份，我国进口未锻轧铜及铜材约87.94万吨，同比降低9.3%；进口额达530.8亿元，同比降低14.2%。 精炼铜进口量当月值精炼铜进口量累计值 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2022年12月进口废铜13.92万吨，同比下滑13.86%，1-12月累计进口177.16万吨废铜，同比增长4.61%。 废铜进口当月值 废铜进口量累计值 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 精废价差为1667元/吨，持续位于优势线上方，利于再生铜原料消费。 80,000 废铜价格精铜价格含税价差 3,400 据SMM调研数据显示，二月再生铜制杆企业开工率为52.63% （调研企业：43家，产能387万吨/年），环比上涨20.69个百分点，同比上涨20.05个百分点。消费端，从市场参与者分布来看，二月再生铜杆市场参与者多为贸易商，这主要是因为下游中小型电线电缆厂复工时间较晚且交单时间集中三月，叠加铜价持续处于大幅度震荡，电线电缆厂对铜价畏高，因此二月大部分再生铜杆厂来自下游电线电缆厂新增订单较少。除此之外，二月精废价差持续维持在1500元/吨附近，精废杆价差多维持在1200元/吨以上，为再生铜杆贸易商带来套利机会，因此贸易商积极订购再生铜杆 。 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 2,900 2,400 1,900 1,400 900 400 (100) 产业基本面-消费端 电线电缆 电源基本建设投资电网基本建设投资 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 电源基本建设投资完成额累计同比 电网基建投资完成额 累计同比 6,000 80 5,000 60 40 4,000 20 3,000 0 2,000 (20) 1,000 (40) 0 (60) 140 120 100 80 60 40 20 0 (20) (40) 2021年，电源投资累计额5530亿元，同比增幅4