铜铝周报：美元强势，有色承压

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年12月20日铜铝周报 有色金属 姓名：何彬 宝城期货投资咨询部 核心观点 美元强势，有色承压 从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873 邮箱：hebin@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 铜：美联储表现鹰派，铜价承压，产业支撑下，铜价或企稳运行 本周铜主力期价持续走弱，由7.48万一线下挫至7.38万一线， 跌破近1000元/吨。沪铜持仓量上升约1万张。此前国内政治局会议和经济工作会议未能够推升沪铜的价格中枢；本周海外美联储议息会议表现鹰派，美元指数持续拉升，利空铜价。产业层面，下游支撑意愿较强，随着铜价下挫，现货升水有所走强，精废价差持续收窄。目前铜主力期价已经跌至11月运行中枢，该价位产业认可度较高，技 术上关注11月低点技术支撑，预计铜价下周将震荡企稳，产业可以择机补库。美元突破近两年高位，预计持续强势，可参考多铜空银配置，对冲宏观利空，铜产业基本面相较于白银支撑强。 铝：宏观利多减弱，产业偏空，铝价破位下行，预计弱势运行本周沪铝主力期价持续下行，由2.04万下挫至1.99万一线。宏 观层面，此前国内政治局会议和经济工作会议落幕，并未有推升铝价；本周美联储议表现鹰派，有色集体承压，铝价受海外宏观影响相对较小。产业层面，整体铝价处于铝材出口退税取消的利空之中；本周氧化铝02合约在60日均线企稳，给予铝价支撑；随着期价下挫，下游补库意愿较强，电解铝社库本周去化明显。在宏观利空，产业长空短多的情况下，期价跌破2万关口，预计期价将持续弱势运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 铜铝|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1宏观因素5 2铜6 2.1市场回顾6 2.2铜矿宽松7 2.3电解铜产量高位小幅下降8 2.4国内库存持续去化9 3铝10 3.1行情回顾10 3.2上游产业链11 3.3电解铝供应12 3.4电解铝库存持续去化13 4结论14 图表目录 图1美元走势5 图2铜期价走势6 图3铜沪伦比值6 图4伦铜升贴水6 图51#电解铜升贴水季节性6 图61#电解铜基差6 图7铜月差6 图8ICSG铜精矿全球产量7 图9铜砂矿及精矿进口7 图10铜精矿港口库存7 图11铜精矿TC加工费7 图12电解铜产量8 图13电解铜净进口8 图14电解铜月度平衡8 图15国内电解铜社会库存9 图16国内显性库存（Mysteel社库+保税区）9 图17全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX+保税区）9 图18铝价走势10 图19铝沪伦比值10 图20伦铝升贴水10 图21沪铝现货升贴水10 图22沪铝月差10 图23沪铝月差季节性10 图24铝矿砂及其精矿进口11 图25铝土矿港口库存11 图26氧化铝价格12 图27国内电解铝产量12 图28国内电解铝净进口12 图29LME+COMEX电解铝库存13 图30国内电解铝社库13 1宏观因素 海外：北京时间19日凌晨3时，美联储12月议息会议结束。本次会议，美联储降息25bp，至4.25%-4.5%水平，符合市场预期预期。但会议声明较此前表现鹰派。点阵图也体现出FOMC对后续降息的“节奏”和“幅度”都产生了变化。经济预测明显体现出对通胀风险的担忧，通胀预期较9月明显上调， 而失业率较9月有所下调，联储的风险平衡显然再度倒向通胀。点阵图仅暗示 明年两次降息，较9月减少约2次，即50个基点。 市场表现上，当日美元指数突破107关口，拉升至108，美股3大指数跌幅均超2.5%，金银短期均破位下行；次日有色也承压下行。 图1美元走势 LME铜美元指数 10,500.00 10,000.00 9,500.00 9,000.00 8,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 110.00 108.00 106.00 104.00 102.00 100.00 98.00 96.00 2铜 2.1市场回顾 8.60 1.18 90,000 11,500 8.40 1.16 85,000 11,000 8.20 1.14 80,000 10,50010,000 8.00 1.121.10 75,000 9,500 7.80 1.08 70,000 9,0008,500 7.607.40 1.061.04 65,000 8,000 7.20 1.02 60,000 7,500 7.00 1.00 图2铜期价走势图3铜沪伦比值 沪铜伦铜沪伦比值沪伦比值（剔除汇率） 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图4伦铜升贴水 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图51#电解铜升贴水季节性 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘LME铜0-3 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 -100.00 7,5007,000 -140.00 300 6,500 -160.00 100 -120.00 1,500 1,300 1,100 900 700 500 201920202021202220232024 6,000 -180.00 -100 -300 -500 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图61#电解铜基差 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所图7铜月差 90,000 200.00 85,000 85,000 150.00 80,000 80,000 100.00 75,000 75,000 50.00 70,000 70,000 0.00 65,000 65,000 -50.00 60,000 60,000 -100.00 基差现货含税均价:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上海有色 月差主力期价 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2024-07-172024-08-172024-09-172024-10-172024-11-172024-12-17 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.2铜矿宽松 2022年全球铜矿产量为2200万金属吨，我国产量为190万金属吨，占比 8.64%。近几年我国的铜矿自给率维持在20%-25%，主要进口国为智利、秘鲁，进口量占比超60%。 图8ICSG铜精矿全球产量图9铜砂矿及精矿进口 201920202021202220232024201920202021202220232024 210.00 200.00 190.00 180.00 170.00 160.00 150.00 140.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 280万吨 260万吨 240万吨 220万吨 200万吨 180万吨 160万吨 140万吨 120万吨 100万吨 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图10铜精矿港口库存 2021202220232024 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 图11铜精矿TC加工费 14.00美元 12.00美元 10.00美元 8.00美元 6.00美元 4.00美元 2.00美元 0.00美元 0.00 13579111315171921232527293133353739414345474951 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 2.3电解铜产量高位小幅下降 SMM数据显示，11月SMM中国电解铜产量环比增加0.94万吨，升幅为0.94%，同比上升4.61%，且较预期上升2.42万吨。1-11月累计产量同比增加52.44万吨，增幅为5.02%。SMM调研表示炼厂投产速度超预期以及调研样本的增加是11月产量超预期的主要原因。 据SMM统计，进入12月，之前检修的冶炼厂陆续复产，该部分贡献了 5.14万吨的增量；这是令12月产量大幅增加的原因之一。此外，前期刚投产的冶炼厂继续加快投产速度，这也是令12月产量上升的另一原因，该部分贡献了3.49万吨。最后部分冶炼厂为追赶年度生产计划在12月也增加了产量。SMM根据各家排产情况，预计12月国内电解铜产量环比大幅增加8.17万吨升幅为8.13%，同比增加8.74万吨升幅为8.75%。1-12月累计产量同比增加 61.18万吨升幅为5.35%。 图12电解铜产量图13电解铜净进口 110万吨 100万吨 90万吨 80万吨 70万吨 60万吨 50万吨 201920202021202220232024202220212020201920232024 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 123456789101112 0.00 123456789101112 数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所数据来源：iFinD、宝城期货金融研究所 图14电解铜月度平衡 单月 Jan-24 Feb-24 Mar-24 Apr-24 May-24 Jun-24 Jul-24 Aug-24 Sep-24 Oct-24 Nov-24 Dec-24 精铜产量 96.98 95.03 99.95 98.51 100.86 100.5 101.66 101.35 100.43 99.57 100.49 100 净进口 35.02 23.83 27.22 25.94 25.07 12.81 20.6 21.88 30.64 34.91 32 31 总供给 132 118.86 127.17 124.45 125.93 113.31 122.26 123.23 131.07 134.48 132.49 131 总供给同比 18.00% 8.65% 11.12% 5.01% 3.42% -3.66% 3.13% -4.76% -0.85% 2.59% 4.26% 0.77% 总需求 129.00 97.22 120.73 120.00 122.00 114.11 124.72 135.59 141.12 133.67 133.98 131.30 总需求同比 40.88% 2.00% -5.00% -1.93% -6.41% -5.00% 3.50% 3.50% 4.00% 0.50% 1.50% 1.00% 供需平衡 3.00 21.64 6.44 4.45 3.93 -0.80 -2.46 -12.36 -10.05 0.81 -1.49 -0.30 数据来源：SMM、iFinD、宝城期货金融研究所 2.4国内库存持续去化 12月19日，Mysteel国内社会库存和保税区库存总和为11.79万吨，较 上周去库2.58万吨。 12月13日，全球交易所库存和上海保税区库存总和为47.06万吨，较上 周去库1.54万吨。 图15国内电解铜社会库存图16国内显性库存（Mysteel社库+保税区） 45.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.00 5.000.00 50.00 2021202220232024 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00