固定收益定期：极致的行情，机会与风险

本周利率继续大幅下行，长债利率再度突破关键点位。10年和30年国债利率分别下行7.5bps和5.2bps至1.70%和1.95%，10年国债盘中一度突破1.7%。短端利率同样大幅下行，1年国债利率下行17.8bps至0.98%。信用债表现相对偏弱，5年AAA-二级资本债下行3.8bps至1.96%，1年AAA存单下行1.9bps至1.63%。

利率下行呈现极致行情特点：1）速度快，10年国债过去一个月累计下行40bps，隐含强降息预期；2）期限利差高位，10年和1年国债利差72bps；3）信用利差上升，1年AAA存单与国债利差65bps，创2021年以来最高；4）资金价格偏高，市场杠杆攀升，R007与存单倒挂，银行继续加杠杆增配债券。

资产荒是背景，政府债供给有限，再融资债置换进一步降低资产供给。但极致行情也呈现风险：金融机构资产负债倒挂，银行增配高成本国债难以覆盖存单成本；市场加杠杆依赖资本利得；短端利率可能来自央行基础货币投放需求。

短期资产荒和交易情绪将推市场，但中期机构调整可能约束下行空间：1）资产负债倒挂难持续，银行在融资成本与资产收益倒挂下扩张资产；2）市场已反映较高宽松预期，若无更强政策推动，利率下行空间受限；3）利率震荡可能导致负利差环境下市场去杠杆。

维持长利率震荡判断，二永和长信用具备机会。短期资产荒和配置力量支撑债市，但利率大幅下行反映宽松预期，银行负债压力形成约束。利率震荡后资金或流入信用市场，5年左右二永和超长信用配置价值更高。

风险提示：外部风险、货币政策、风险偏好恢复超预期。