信用策略周报：信用延续“跑不赢”的背后

当周，信用债整体跟随利率先上后下，收益率涨跌互现，但信用利差继续走阔。12月以来，信用债持有回报整体跑输利率债，尤其在长端及超长端。这可能与跨年行情及机构负债端变动下的配置节奏有关，也反映了市场对流动性的担忧。

10年国债下破1.7%关键点位，进入较低分位水平，提前反映降息预期，进一步向下探的空间或有限。在债市止盈情绪积累，政策加码下宏观经济或企稳回升的情况下，扰动预计有所加大。

当前信用利差仍处在较高分位数上，且较年内低点尚有一定空间，利率交易拥挤之下，信用债有其参与空间。短期内市场仍在博弈期，信用债仍有其需要担忧的地方，结合目前短久期品种利差来看，仍有参与空间，并且在资质上可以考虑一些下沉博弈；利率快速下行后，类利率品种追涨，二永和高等级普信可优先做一些布局，在久期上可适度放宽3-5年范畴，或有压缩空间；包括超长信用亦是布局方向。5年隐含AA（2）和2-3年AA-是市场分歧所在，也是明年重要的博弈品种，合适的入场时间是关键，后续可持续关注信用扩张状态以及理财筹码转移带来的机会，选择合适时间入场。具体节奏上来看，年内或仍有一些波折，跨年后观察资金和理财流动性的状态，通常3月开始是配置强势区间，故而这段时间可以逐步开始结合负债端，把握信用利差配置进去。

一级发行方面，超长信用债发行再上量，AA区县平台净偿还加速，产业债超长债认购情绪仍高，金融债四季度券商累计净融入3300+亿元。

二级成交方面，普信债交易热度相对不高，城投债年末控久期？产业债成交久期小幅增加，二永债成交规模、久期双降。