铝周报：氧化铝现货价格回落速度慢，电解铝关注做多

期货研究报告|铝周报2024-12-22 氧化铝现货价格回落速度慢，电解铝关注做多 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 封帆 021-60827969 fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝：电解铝盘面定价对标氧化铝现货70%左右铝厂面临完全成本严重亏损，对标氧化铝05合约25%电解铝面临完全成本微亏损，虽处于消费淡季，但绝对价格低位后下游采购积极性增加，周五现货升贴水有所修复，预计铝价进一步下跌空间不大，可考虑逐步布局多单。 氧化铝：1季度部分铝土矿长单采购定价95-100美元/吨，散货市场成交价达到125美元/吨，氧化铝生产成本抬升。供应端新增产能尚未投放，氧化铝现货价格下跌幅度缓慢，近月合约仍处于大贴水状态，不宜追空，关注现货市场成交情况，可考虑反弹后短线试空。05合约已经达到铝土矿长单边际最高生产完全成本，进一步下跌空间有限。 投资逻辑 ■市场分析 铝方面：沪铝价格震荡为主，截至2024/12/20当周，伦铝价减少-2.79%至2542美元/吨，沪铝主力较此前一周减少-1.84%至19975元/吨。LME铝现货升贴水(0-3)由上周的-39.22美元/吨变动至-39.83美元/吨。 供应方面，南方个别地区电价有可能继续上涨，在本已是高成本导致亏损的情况下，预期电价将再度推动电解铝成本上升，因此该区域电解铝减产和电解铝大修的现象可能继续�现，根据统计电解铝运行产能较上周降低2万吨。 需求方面，正值消费淡季，开工率有所回落。根据SMM数据显示，国内铝下游铝型材龙头企业开工率较上周下跌1.8%至48%，铝板带平均开工率较上周下跌3%至69%，铝箔平均开工率较上周下跌-0.3%至74.7%，铝线缆平均开工率较上周持平于71.8%。 库存方面，截至2024-12-19，SMM统计国内电解铝锭社会库存52.8万吨。新疆滞留货源发运节奏有所缓和，国内库存表现有所反复，下游刚需采购为主。截止2024/12/20，LME铝库存66.215万吨，较上周同期减少-1.29万吨。 氧化铝方面，截至2024/12/20当周，氧化铝主力价格周内增加1.59%至4802元/吨。 本周海内外氧化铝现货成交价格下滑。12月16日，西澳FOB680.75美元/吨成交3万吨，1月中旬船期；12月17日越南FOB690.25美元/吨成交2.5万吨，1月中旬船期；12月18日东澳FOB666.6美元/吨成交3万吨，1月下旬船期；12月19日越南FOB692美元/吨成交2.5万吨，1月中旬船期。国内方面西北铝厂从贸易商手中采购2000吨折算山西�厂价格5650元/吨。 策略 单边：铝：中性氧化铝：中性。 ■风险 1、海外矿石发生超预期扰动。2、宏观政策超预期扰动。 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨5 图2:国内铝价及升贴水丨单位：元/吨5 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨5 图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨5 图5:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨5 图6:国产铝土矿价格丨单位：元/吨5 图7:国产铝土矿产量丨单位：万吨6 图8:进口铝土矿到港量丨单位：万吨6 图9:液碱价格丨单位：元/吨6 图10:山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元/吨6 图11:氧化铝日均产量丨单位：万吨6 图12:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨6 图13:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨7 图14:氧化铝净进口丨单位：万吨7 图15:氧化铝总库存丨单位：万吨7 图16:电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨7 图17:电解铝日均产量丨单位：万吨7 图18:铝水比例丨单位：%7 图19:预焙阳极价格丨单位：元/吨8 图20:其他辅料价格丨单位：元/吨8 图21:电解铝利润丨单位：元/吨8 图22:电解铝进口盈亏丨单位：元/吨8 图23:LME铝季节性库存丨单位：万吨8 图24:铝社会库存季节性丨单位：万吨8 图25:铝棒社会库存季节性丨单位：万吨9 图26:上海交易所铝库存丨单位：万吨9 图27:电解铝�库数据丨单位：万吨9 图28铝棒�库数据丨单位：万吨9 图29:铝型材龙头企业周度开工率丨单位：%9 图30:铝线缆龙头企业周度开工率丨单位：%9 图31:铝板带龙头企业周度开工率丨单位：%10 图32:铝箔龙头企业周度开工率丨单位：%10 图33:再生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%10 图34:原生铝合金龙头企业周度开工率丨单位：%10 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨图2:国内铝价及升贴水丨单位：元/吨 LME0-3（右） LME价格 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 2020-06- 19 2021-06- 19 2022-06- 19 2023-06- 19 2024-06- 19 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 26000 升贴水（右） 电解铝价格 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 2020-06- 24 2021-06- 24 2022-06- 24 2023-06- 24 2024-06- 24 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图3:LME铝季节性升贴水丨单位：美元/吨图4:国内铝季节性升贴水丨单位：元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 010203040506070809101112 2021202220232024 0 0 0 0102030405060708091011 0 600 40 20 -20 -400 2021202220232024 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图5:进口铝土矿价格丨单位：美元/吨图6:国产铝土矿价格丨单位：元/吨 110 几内亚 马来西亚 澳洲 100 90 80 70 60 50 40 30 2022/042022/102023/042023/102024/042024/10 700 山西 河南 广西 贵 600 500 400 300 200 100 0 2022/042022/112023/062024/012024/08 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Mysteel华泰期货研究院 图7:国产铝土矿产量丨单位：万吨图8:进口铝土矿到港量丨单位：万吨 500 520 2021202220232024 400 420 300 320 200 220 100 120 广西 贵州 河南 山西 0 2014/032016/032018/032020/032022/032024/0 20 0102030405060708091011 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:液碱价格丨单位：元/吨图10:山西进口矿氧化铝生产成本丨单位：元/吨 山西 河南 广西 山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012022/012023/012024/01 4000 山西进口矿生产利润（右） 山西进口矿生产成本 3500 3000 2500 2000 2021/012022/012023/012024/01 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:氧化铝日均产量丨单位：万吨图12:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨 252021202220232024 24 23 22 21 20 19 18 01020304050607080910111 6000 进口盈亏（右） 国内氧化铝价格 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020/062021/062022/062023/062024/06 图13:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨、美元/吨图14:氧化铝净进口丨单位：万吨 6500 山西 山东 广西 6000 澳洲fob（右）900 800 5500 5000700 4500600 4000 500 3500 3000 400 2500300 2022/07 2023/01 2023/07 2024/01 2024/07 0 氧化铝净进口 0 0 0 0 0 0 2021-072022-022022-092023-042023-112024-06 0 6 5 4 3 2 1 -1 -20 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMMWind华泰期货研究院 图15:氧化铝总库存丨单位：万吨图16:电解铝厂内氧化铝库存丨单位：万吨 490 202220232024 350 202220232024 470 450 430 410 390 370 330 310 290 270 350 010203040506070809101112 250 0102030405060708091011 数据来源：Mysteel华泰期货研究院数据来源：Mysteel华泰期货研究院 100 电解铝开工率 铝水比例（右） 95 90 85 80 2021/02 2022/02 2023/02 2024/02 图17:电解铝日均产量丨单位：万吨图18:铝水比例丨单位：% 2021 2022 2023 2024 86 84 82 80 78 76 74 72 70 010203040506070809101112 8500 华中 西南 西北 7500 6500 5500 4500 3500 2500 2022/062022/122023/062023/122024/062024 14000 氟化铝 冰晶石 12000 10000 8000 6000 4000 2022/062022/122023/062023/122024/06202 图19:预焙阳极价格丨单位：元/吨图20:其他辅料价格丨单位：元/吨 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 25000 图21:电解铝利润丨单位：元/吨图22:电解铝进口盈亏丨单位：元/吨 1000 电解铝进口盈亏 0 2021/082022/032022/102023/052023/122024/07 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 利润（右） 加权完全成本 8000 20000 6000 15000 10000 5000 0 2020/062021/062022/062023/062024/06 4000 2000 0 -2000 -4000 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图23:LME铝季节性库存丨单位：万吨图24:铝社会库存季节性丨单位：万吨 250 2021202220232024 140 2021202220232024 200 120 150 100 50