建筑装饰行业研究周报：基建投资保持景气，财政政策有望更加积极

建筑装饰 证券研究报告 2024年12月22日 基建投资保持景气，财政政策有望更加积极 广义基建延续发力，化债资金逐渐落地 24年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别 -10.4%/+4.2%/+9.4%/+9.3%，11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+3.3%/+9.7%/+9.3%（增速环比+2/-2.4/-0.3/-0.7pct）。11月广义基建投资延续发力，细分项中市政、水利投资持续扩容，我们认为基建投资仍是拉动经济增长的重要抓手，近期中央经济工作会议重点要求实施更加积极的财政政策，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，提高财政赤字率等，25年财政松绑或给基建发力提供较好支撑。此外，近期10万亿化债资金正在逐步落地，我们认为资金到位后建筑企业报表或仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），建议关注基建产业链相关标的。 年底重磅会议连续落地，财政政策更加积极 根据官方公开数据（全过程咨询网公众号），2024年财政赤字率按3%安排，超长期特别国债发行规模为1万亿元，新增专项债额度为3.9万亿元。关于财政政策，会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。这也是十八大以来首次提出“提高财政赤字率”，具体数据待两会公布。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1216-1220）建筑指数下跌1.65%，沪深300板块上涨0.22%，建筑子板块悉数下跌，房建和基建子板块下跌幅度较小。本周涨幅居前的标的有：岭南股份（+25.17%）、测绘股份（+22.15%）、经纬股份（+19.09%）、ST百利（+11.23%）、城矩阵股份（+10.87%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 行业走势图 建筑装饰沪深300 22% 15% 8% 1% -6% -13% -20% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业点评:地产单月销售数据转正，财政有望延续发力》 2024-12-17 2《建筑装饰-行业研究周报:财政政策更加积极，继续看好基建投资产业链》2024-12-15 3《建筑装饰-行业研究周报:专项债审批权限下放利好基建加速，智慧城市建设带动新质生产力发展》2024-12-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-12-20 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 7.55 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.33 8.78 7.95 7.19 601117.SH 中国化学 8.09 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 9.09 8.70 7.93 7.29 601800.SH 中国交建 10.51 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.56 6.78 6.15 5.50 002541.SZ 鸿路钢构 18.22 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 10.65 14.35 12.39 10.65 601668.SH 中国建筑 5.91 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.55 4.73 4.55 4.38 600502.SH 安徽建工 4.88 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.36 5.30 4.88 4.52 600248.SH 陕建股份 4.44 买入 1.05 1.04 1.18 1.36 4.23 4.27 3.76 3.26 002469.SZ 三维化学 7.81 买入 0.43 0.39 0.43 0.49 18.16 20.03 18.16 15.94 601390.SH 中国中铁 6.36 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.71 5.05 4.93 4.85 600970.SH 中材国际 9.69 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 8.81 7.94 7.13 6.42 601868.SH 中国能建 2.32 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.21 11.05 10.09 9.28 601669.SH 中国电建 5.42 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.23 7.23 6.45 5.65 605598.SH 上海港湾 21.14 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 29.77 24.30 19.39 15.10 601186.SH 中国铁建 9.24 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.81 5.74 5.70 5.67 002061.SZ 浙江交科 4.14 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 7.96 6.90 5.91 5.11 300977.SZ 深圳瑞捷 19.37 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 71.74 71.74 52.35 35.87 002949.SZ 华阳国际 21.33 买入 0.82 0.79 0.92 1.07 26.01 27.00 23.18 19.93 605167.SH 利柏特 10.01 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 23.83 18.54 14.51 11.78 000928.SZ 中钢国际 6.51 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 12.28 10.67 9.30 8.14 000498.SZ 山东路桥 6.06 买入 1.47 1.53 1.69 1.89 4.12 3.96 3.59 3.21 603357.SH 设计总院 9.30 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 10.69 10.22 8.94 7.95 603018.SH 华设集团 8.77 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 8.60 12.01 10.96 9.97 603163.SH 圣晖集成 27.58 买入 1.39 1.00 1.16 1.33 19.84 27.58 23.78 20.74 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：浙江交科系与化工组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：基建投资保持景气，财政政策有望更加积极4 2.行情回顾6 3.投资建议7 4.风险提示8 图表目录 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速4 图2：制造业和房地产投资累计同比增速4 图3：基建细分行业投资累计同比增速4 图4：房地产新开工面积累计同比增速4 图5：房地产竣工面积累计同比增速5 图6：房地产销售面积累计同比增速5 图7：中央经济工作会议表述对比（2024VS2023）6 图8：中信建筑三级子行业本周（1216-1220）涨跌幅（总市值加权平均）7 图9：建筑个股涨幅居前7 图10：代表性央企&国企涨跌幅7 1.本周专题：基建投资保持景气，财政政策有望更加积极 24年1-11月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.4%/+4.2%/+9.4%/+9.3%， 11月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-9.8%/+3.3%/+9.7%/+9.3%（增速环比+2/-2.4/-0.3/-0.7pct）。11月广义基建投资延续发力，细分项中市政、水利投资持续扩容，我们认为基建投资仍是拉动经济增长的重要抓手，近期中央经济工作会议重点要求实施更加积极的财政政策，合理扩大地方政府专项债券用作资本金范围，提高财政赤字率等，25年财政松绑或给基建发力提供较好支撑。此外，近期10万亿化债资金正在逐步落地，我们认为资金到位后建筑企业报表或仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），建议关注基建产业链相关标的。 图1：广义基建/狭义基建投资累计同比增速图2：制造业和房地产投资累计同比增速 广义基建 狭义基建 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 40% 50% 制造业 房地产 40% 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 40% 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 基建细分板块中，1-11月交通仓储邮政投资同比+6.9%，11月单月同比-0.2%（增速环比 -7.9pct）；其中铁路运输投资同比+15%，11月单月同比+19.2%（增速环比+19.3pct）；道路运输投资同比-1.9%，11月单月同比+0.2%（增速环比+0.1pct）；1-11月水电燃热投资同比 +23.7%，11月单月同比+20.5%（增速环比+0.9pct）；1-11月水利环境公共设施投资同比 +4%，单月同比+12.2%（增速环比+6.4pct）；其中水利投资同比+40.9%，11月单月同比+69.4% （增速环比+24.8pct）；公共设施管理投资同比-2.9%，11月单月同比+1.9%（增速环比 +4.4pct）。 电力、热力、燃气及水的生产和供应业 交通运输、仓储和邮政业 水利、环境和公共设施管理业 图3：基建细分行业投资累计同比增速图4：房地产新开工面积累计同比增速 80% 房屋新开工面积:累计同比 60% 40% 20% 0% 20% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 2024-07 2024-11 40% 60% 40% 20% 0% 20% 40% 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022