公司首次覆盖报告：新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发

英搏尔（300681.SZ） 2024年12月22日 投资评级：买入（首次） 新能源动力系统领军者，低空经济新星蓄势待发 ——公司首次覆盖报告 孟鹏飞（分析师）熊亚威（分析师） 日期2024/12/20 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004 当前股价(元)24.60 一年最高最低(元)28.77/9.69 总市值(亿元)62.93 流通市值(亿元)43.39 总股本(亿股)2.56 流通股本(亿股)1.76 近3个月换手率(%)527.55 股价走势图 英搏尔沪深300 72% 48% 24% 0% -24% -48% 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 新能源动力系统领军者，乘风低空经济，打造新增长曲线 公司核心产品为电驱总成和电源总成，下游覆盖新能源汽车、特种车辆、eVTOL等领域。公司研发实力强，创新的“集成芯”方案具备轻量化、高效能、低成本等优势。受益新能源汽车发展，公司营收由2020年4.21亿元增长至2023年19.63亿元。公司正积极拥抱低空经济、工程机械电动化等新产业浪潮，打造新增长曲线。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润0.71/1.42/2.81亿元，EPS分别为0.28/0.55/1.10元，当前股价对应PE分别为89/44/22倍。考虑电动工程机械、eVTOL业务的成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 建设高标准产能拓展高端车市场，绑定全球龙头共享工程机械电动化红利 （1）公司在新能源乘用车领域市占率仍有较大提升空间，2023年电控、电驱、OBC市场份额分别为4%、1.5%、6.5%。公司手握集成芯、扁线油冷电机、碳化硅高压平台等核心技术，通过新建高标准产能，落实大客户战略，瞄准B、C级乘用车市场，前期布局有望陆续开花结果。（2）特种车、工程机械等领域渗透率低，电动化大有可为。公司与杭叉集团深度合作并成立合资公司，确立了在叉车新能源动力系统的地位。公司与全球液压龙头博世成立合资公司，有望借博世渠道加速向全球工程机械客户拓展，已获得林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山等国际客户认可。公司有望在工程机械、特种车等领域进入加速放量期。 联手亿航，卡位eVTOL电驱市场，核心Tier1雏形初现 eVTOL中电驱系统用量大、要求高，是成本占比最高的零部件（或达40%）。仅考虑短途客运等四个场景，2030年eVTOL有望为电驱/电源系统贡献145/36亿元增量。公司“集成芯”在轻量化、功率密度等方面竞争力突出，尤其适配eVTOL。公司与亿航智能达成战略合作，并通过参股深度绑定。亿航在载人eVTOL领域是全球首家、目前国内唯一“三证”齐全的公司。英搏尔有望与亿航同享先发及卡位优势，并凭借技术、经验等优势开拓其他客户，打造eVTOL领域的核心Tier1。 风险提示：行业竞争加剧风险、客户拓展不及预期、低空政策推进不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,006 1,963 2,385 2,904 3,786 YOY(%) 105.5 -2.1 21.5 21.8 30.4 归母净利润(百万元) 25 82 71 142 281 YOY(%) -47.4 234.3 -14.3 100.8 98.0 毛利率(%) 16.2 17.1 16.9 19.8 22.8 净利率(%) 1.2 4.2 3.0 4.9 7.4 ROE(%) 1.4 4.5 3.7 8.3 14.3 EPS(摊薄/元) 0.10 0.32 0.28 0.55 1.10 P/E(倍) 255.5 76.4 89.1 44.4 22.4 P/B(倍) 3.6 3.5 3.3 3.1 2.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司首次覆盖报 告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、英搏尔：新能源动力系统领军者4 1.1、深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口4 1.2、合资加速业务拓展，管理团队技术背景深厚4 1.3、新兴业务或接棒新能源乘用车，开启新一轮高增6 2、建设高标产能拓高端车市场，绑定全球龙头享工程机械电动化红利8 2.1、新能源汽车高景气延续，第三方供应商集中度有望提升8 2.2、技术、产能兼备，有望在高端车市场厚积薄发11 2.2.1、技术契合行业趋势，或于产品更迭中脱颖而出11 2.2.2、核心客户销量居前，或凭高标产能拓高端市场13 2.3、工程机械电动化大势所趋，绑定龙头或使公司深度受益14 3、eVTOL释放百亿电驱需求，核心Tier1蓄势待发16 3.1、万亿低空场景逐步显现，eVTOL需求空间广阔16 3.2、eVTOL核心成本项为动力系统，需求上升有望使电驱、电源市场大幅扩容19 3.3、卡位优势突出，有望成为eVTOL核心Tier121 4、盈利预测与投资建议23 4.1、关键假设及盈利预测23 4.2、估值水平与投资建议24 5、风险提示24 附：财务预测摘要25 图表目录 图1：公司深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口，迭代技术及产品4 图2：产品包括电驱、电源总成两大条线，在乘用车、商用车等领域均有成熟应用4 图3：创始人团队持股比例达41.37%，成立合资公司推动非道路业务发展5 图4：2024Q1-3，公司实现营收16.07亿元，同比增长27.51%6 图5：2023年，新能源、中低速、场地车及其他营收占比分别约为81%、8%、11%6 图6：2024Q1-3，归母净利润为5114万元，同比增长18.74%7 图7：2024Q1-3，毛利率、净利率分别为16.4%、3.2%7 图8：2023年，期间费用率为13.2%7 图9：2024年1-11月，我国实现新能源汽车产量近1135万辆，同比增长34.65%8 图10：2024年11月，我国新能源汽车销量渗透率约为46%8 图11：2024年电动车月平均出口数为2020年的近10倍8 图12：2023年全球电车销量渗透率为18%8 图13：电机电控、OBC等汽车电子分别占电动车整车成本的7%、20%9 图14：2020-2023年，新能源乘用车电机电控搭载量由123.5万台提升至830.5万台，CAGR达88.77%10 图15：2021年电源产品中集成产品、OBC销量占比分别为50%、35.7%10 图16：2021-2023年，OBC装机量由288.7万套提升至706万套10 图17：2023年电控市场销量CR10为78.9%，英搏尔占比为4%11 图18：2023年电驱系统销量市场CR10为78.7%，英搏尔占比为1.5%11 图19：2023年，新能源乘用车OBC装机量CR10达92.6%，英搏尔占比为6.5%11 图20：扁线电机通过提升槽满率提升效率12 图21：油冷电机功率密度较传统水冷电机高12 图22：2020-2023年，“三合一”驱动系统搭载量由50.3万台增长至545.4万台。12 图23：2023年，“三合一”电驱系统渗透率达66%12 图24：2023年，上汽、吉利新能源乘用车销量排名靠前13 图25：车企客户覆盖范围广，上汽、吉利为核心客户13 图26：2021年以来公司产能利用率维持高位14 图27：2022年以来，B、C级乘用车销量增长稳健14 图28：2015-2023年，电动叉车销量CAGR约为27%15 图29：2023年，电动叉车渗透率约为68%15 图30：工程机械电动化发展空间广阔15 图31：杭叉集团2020年以来销量市占率稳定高于20%16 图32：合作产品包括叉车控制器、电机等16 图33：2019年，博士力士乐全球液压市场市占率达19.7%16 图34：低空场景孕育低空飞行器、低空基础设施、低空服务三个万亿级市场17 图35：我国低空经济规模2023年约为5060亿元，2030年有望扩大至2万亿元18 图36：2023年，我国eVTOL产业规模约为9.8亿元，未来成长空间广阔19 图37：分布式电驱系统由旋翼、电机、电控、冷却系统及高压电池等组成19 图38：eVTOL通常有3套及以上的分布式电驱系统20 图39：亿航智能EH216-S共有16个旋翼20 图40：以LILIUMeVTOL为例，电推进系统、能源系统分别占总成本的40%、10%20 图41：2023-2030年，中国eVTOL电驱市场CAGR或达67.5%21 图42：公司的“集成芯”驱动总成功率密度高，较同业具备竞争优势22 图43：我们认为eVTOL零部件产业竞争格局会优于新能源汽车22 图44：小鹏汇天“陆地航母”于12月开启预售23 图45：吉利集团旗下沃飞长空为eVTOL整机厂23 表1：公司管理团队技术背景深厚，创始团队为西安交大电气师兄弟5 表2：2023年股权激励计划中，2024/2025年对应归母净利润目标为5412/9841万元6 表3：电驱系统、电源系统为新能源汽车核心零部件9 表4：核心专利技术贴合电动车动力系统集成化、高压化发展趋势12 表5：电动工程机械经济效益突出，工程机械电动化大势所趋14 表6：低空经济管理规范初步建立，各部委、地方政府密集出台发展规划、激励政策17 表7：低空经济基础设施建设、设备采购节奏有望加快18 表8：2030年，eVTOL有望分别为电驱系统/电源系统贡献145/36亿元增量需求20 表9：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为23.85/29.04/37.86亿元23 表10：考虑电动工程机械、eVTOL业务双增长极，首次覆盖，给予“买入”评级24 1、英搏尔：新能源动力系统领军者 1.1、深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口 公司深耕新能源动力系统二十年，形成电驱总成、电源总成两大产品线，紧跟时代风口拓展下游。公司2005年以电动汽车电控起家，2009年切入场地、中低速电动车市场。2013年起，瞄准纯电动乘用车机遇，公司与吉利等达成长期合作，并率先推出轻量化突出的多合一驱动总成。公司紧跟时代风口，2024年借技术同源向电动工程机械、eVTOL领域拓展，与杭叉集团、博世、亿航智能等行业龙头合作，培育新增长极。 图1：公司深耕新能源动力系统二十年，紧跟时代风口，迭代技术及产品 资料来源：公司公告、开源证券研究所 公司既可供应高度集成的电源、电驱系统，亦可单独供应电控等。产品已在乘用车、商用车和特种车辆领域积累丰富的应用案例，广受客户认可。 图2：产品包括电驱、电源总成两大条线，在乘用车、商用车等领域均有成熟应用 产品 产品介绍 代表客户 英博尔 驱动总成 （三合一及多合一） “三合一”集成电机、电控、减速器，实现电机、电控同壳体共散热水道深度集成，可靠性高。 “多合一”额外集成OBC、PDU等，支持货架式组合，具有小型化、模块化、成本低、重量轻、整车安装简单等优势。 吉利、上汽大通、东风汽车、上汽通用五菱、福田汽车等 混合动力双电机控制器 叉车电驱及液压总成 集成OBC、DC-DC转换器、PDU，支持逆变输出功能，OBC充放电平均效率超95%，DCDC加权效率超95%。 长城、江淮、哪吒、上汽大通、上汽通用五菱、东风等 上汽通用五菱等 杭叉集团、德国林德叉车、法国曼尼通、韩国斗山集团等 6.6kW/11kW 电源总成 批量应用在混动P1和P3结构中。双电控实现板级集成。 产品采用300V高压水冷系统，有效解决大吨位叉车功率和散热问题，可实现暴雨、积水及超低温环境下的正常工作。 资料来源：公司公告、公司官网、开源证券研究所 1.2、合资加速业务拓展，管理团队技术背景深厚 三位创始人合计持股比例达41.37%。大股东姜桂宾为公司董事长，李红雨、魏标为联合创始人。天桥起重2015年作为财务投资者入股公司。