油脂周报：菜棕强弱转换，行情继续分化

期货研究报告|油脂周报2024-12-22 菜棕强弱转换，行情继续分化 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 李馨 lixin@htfc.com 从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 联系人 白旭宇 010-64405663 baixuyu@htfc.com 从业资格号：F03114139 薛钧元 010-64405663 xuejunyuan@htfc.com 从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 本周三大油脂继续分化，棕榈油、豆油下跌幅度较大，菜油受加籽库存下调和中加贸易关系不确定，周五强势拉涨。本周棕榈油大幅回撤后，豆棕价差、菜棕价差回归，截止周五收盘，豆棕05合约价差为-1180，菜棕05价差价差为256. 后市看，豆油方面，据CONAB数据，截至12月15日，巴西大豆播种率为96.8%，继续高于去年同期；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据，阿根廷大豆播种进度已达到76.6%，由于天气良好，南美大豆丰产预期加强。因美国政府的资助法案未包括对生物柴油的支持，这可能会减少豆油在生物柴油行业的需求，CBOT大豆、豆油期货价格承压下跌。海关数据显示中国今年11月大豆进口715.4万吨，1-11月大豆累计进口9709万吨，同比增加9.35%，大豆供应充足。年前油厂可售订单相对有限，大豆压榨节奏短期维持偏慢，油厂及贸易商挺价惜售，国内油脂基差坚挺，成交略有增加。整体看，美国生物燃料政策的不确定性使得近期美豆油和国内豆油下跌，豆油自身上涨驱动不足，但菜油的强势对豆油有一定的拉动，而且春节备货和对棕榈油的替代对豆油需求有一定拉动，预计豆油维持震荡走势。 棕榈油方面，印尼将把毛棕榈油的�口专项税（Levy）从当前的7.5%上调至10%，以资助更高的生物柴油补贴。2025年1月1日印尼将强制实施B40生物柴油计划，印尼通过征税来补贴其强制性生物柴油计划，但市场对此持疑，棕榈油内外盘回落。12月初强降雨影响了鲜果串的收购和运输，MPOB预计12月棕榈油产量将连续第四个月下降，SPPOMA数据显示12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减19.6%，12月底库存可能连续第三个月下降；由于印度排灯节过去和其他油脂的替代，棕榈油�口数据不佳，高频船运数据显示马来1-20日�口也环比下滑。国内外价差长期倒挂和高价格对需求的抑制，国内棕榈油维持刚需，海关数据显示11月棕榈液油进口量16.81万吨，环比减幅32.06%，部分市场棕榈油供应偏紧，油厂报价持续上调，贸易企业报价稀少，成交维持刚需，近期新增3条1、2月远期买船。预计棕榈油近期偏弱运行，继续关注印尼生柴政策。 菜籽油方面，加拿大农业部发布最新供需报告，将本年度油菜籽期末库存预测下调到125 万吨，较早先预测值调低近100万吨。据加拿大谷物理事会数据，截至12月15日当 周，加拿大油菜籽�口量为17.5万吨，本年度迄今为止的�口总量为420万吨，同比激 增86.6%。受加拿大销售数据良好和菜籽库存数据下调影响，ICE菜籽期货上涨，截止 12月20日收盘，ICE菜籽期货1月合约收盘价609.10加元/吨。前期菜籽压榨利润持续 良好，国内买船积极，进口量较大，据海关数据，11月菜籽进口量70.79万吨，1-11月菜籽进口总量578.23万吨，同比增21.7%；同时，近月菜油进口也较多，海关数据显示11月菜油进口量20万吨，1-11月菜油进口总量167万吨。因此国内菜籽和菜油供应充足，库存较高。随着加拿大菜籽产量被下调，全球菜籽供应格局偏紧张，而且今年葵花籽减产也给了菜籽一定支撑，国内菜系受中加贸易关系影响较大，预计菜油短期内有一定利多题材并会带动其他油脂偏强运行。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本周收盘棕榈油2505合约8750元/吨，环比下跌516元，跌幅5.57%；本周 收盘豆油2505合约7570元/吨，环比下跌340元，跌幅4.3%；本周收盘菜油2505合约 9006元/吨，环比上涨131元，涨幅1.48%。现货方面，广东地区棕榈油现货价9710元 /吨，环比下跌370元，跌幅3.67%，现货基差P05+960，环比上涨146元；天津地区一级豆油现货价格7760元/吨，环比下跌380元/吨，下跌4.67%，现货基差Y05+190，环比下跌40元；江苏地区四级菜油现货价格9090元/吨，环比上涨130元，涨幅1.45%，现货基差OI05+84，环比下跌1元。 ■棕榈油供需 供应方面，12月16日，据马来西亚棕榈油压榨商协会（SPPOMA）最新发布的数据显示，2024年12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降19.60%、油棕鲜果串单产下滑17.07%、�油率下降0.48%。周内（12.7-12.13）国内新增1条买船，船期为1月。连棕重心持续下移，豆棕期货主力价差收缩，现货价差倒挂幅度稍有扩大，下游节前备货刚需逐渐走弱，周内现货成交缩量。Mysteel统计，截止12月18日当周全国重点油厂棕榈油成交量31303吨，较上周减少7553吨，减幅70.70%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年12月13日（第50周），全国重点地区棕榈油商业库存 53.92万吨，环比上周增加2.25万吨，增幅4.35%；同比去年97.51万吨减少43.59 万吨，减幅44.70%。 ■豆油供需 供应方面，由于11月份部分大豆到船延迟至12月，预计12月大豆到港量较大，近期华南地区受通关的影响，开机率相对较低，但由于其他区域开机率偏高，到港预估：Mysteel农产品根据发船数据对大豆月度到港预估，12月巴西大豆对中国到港320万吨，阿根廷大豆对中国到港3.6万吨，美国大豆对中国到港为566.9万吨，共计890.7 万吨。2025年1月巴西大豆对中国到港190万吨，阿根廷大豆对中国到港7万吨，美国大豆对中国到港为256万吨，共计453万吨。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，第50周（12月7日至12月13日）油厂大豆实际压榨量186.62 万吨，开机率为53%；较预估高9.23万吨。预计第51周（12月14日至12月20日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计182.3万吨，开机率为52%。本统计周期内，国内重点油厂豆油散油成交总量9.3万吨，日均成交量1.86万吨，较上周日均成交量环比增加43.1%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2024年12月13日，全国重点地区豆油商业库存96.39万吨，环比上周减少1.84万吨，降幅1.87%。同比 减少2.93万吨，跌幅2.95%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，截至上周12月13日沿海油厂菜籽压榨量11.6万吨，较上期减少0.3万吨。本周菜籽压榨量有所下调，部分油厂�现停机现象，菜油、粕提货量有所下调，导致上游销售压力增大，压榨进度放缓。下周部分油厂保持低位开机，预计压榨量或下跌。根据Mysteel统计，截至上周12月13日沿海油厂菜油产量为4.76万吨，较上期减少0.12万吨。菜油菜油库存高位，油厂成交清淡，基本面偏弱，菜油产量跟随压榨节奏稍有放缓，未来四季度菜籽到港压榨产油将会使得菜油供应保持稳定。根据Mysteel统计，截至上周12月13日沿海油厂菜油提货量为4.85万吨，较上周减少0.77万吨。周度提货速度递减，下游多为观望为主，部分提货周期延后。库存方面，截止本统计周期全国进口菜籽库存80.2万吨，环比增加4.9万吨；上 周沿海油厂菜油库存6.6万吨，环比减少0.1万吨。 ■后市展望 本周三大油脂继续分化，棕榈油、豆油下跌幅度较大，菜油受加籽库存下调和中加贸易关系不确定，周五强势拉涨。本周棕榈油大幅回撤后，豆棕价差、菜棕价差回归，截止周五收盘，豆棕05合约价差为-1180，菜棕05价差价差为256. 后市看，豆油方面，据CONAB数据，截至12月15日，巴西大豆播种率为96.8%，继续高于去年同期；据布宜诺斯艾利斯谷物交易所数据，阿根廷大豆播种进度已达到76.6%，由于天气良好，南美大豆丰产预期加强。因美国政府的资助法案未包括对生物柴油的支持，这可能会减少豆油在生物柴油行业的需求，CBOT大豆、豆油期货价格承压下跌。海关数据显示中国今年11月大豆进口715.4万吨，1-11月大豆累计进口9709万吨，同比增加9.35%，大豆供应充足。年前油厂可售订单相对有限，大豆压榨节奏短期维持偏慢，油厂及贸易商挺价惜售，国内油脂基差坚挺，成交略有增加。整体看，美国生物燃料政策的不确定性使得近期美豆油和国内豆油下跌，豆油自身上涨驱动不足，但菜油的强势对豆油有一定的拉动，而且春节备货和对棕榈油的替代对豆油需求有一定拉动，预计豆油维持震荡走势。 棕榈油方面，印尼将把毛棕榈油的�口专项税（Levy）从当前的7.5%上调至10%，以资助更高的生物柴油补贴。2025年1月1日印尼将强制实施B40生物柴油计划，印尼通过征税来补贴其强制性生物柴油计划，但市场对此持疑，棕榈油内外盘回落。12月初强降雨影响了鲜果串的收购和运输，MPOB预计12月棕榈油产量将连续第四个月下降，SPPOMA数据显示12月1-15日马来西亚棕榈油产量环比减19.6%，12月底库存可能连续第三个月下降；由于印度排灯节过去和其他油脂的替代，棕榈油�口数据不佳，高 频船运数据显示马来1-20日�口也环比下滑。国内外价差长期倒挂和高价格对需求的抑制，国内棕榈油维持刚需，海关数据显示11月棕榈液油进口量16.81万吨，环比减幅32.06%，部分市场棕榈油供应偏紧，油厂报价持续上调，贸易企业报价稀少，成交维持刚需，近期新增3条1、2月远期买船。预计棕榈油近期偏弱运行，继续关注印尼生柴政策。 菜籽油方面，加拿大农业部发布最新供需报告，将本年度油菜籽期末库存预测下调到125 万吨，较早先预测值调低近100万吨。据加拿大谷物理事会数据，截至12月15日当 周，加拿大油菜籽�口量为17.5万吨，本年度迄今为止的�口总量为420万吨，同比激增86.6%。受加拿大销售数据良好和菜籽库存数据下调影响，ICE菜籽期货上涨，截止12月20日收盘，ICE菜籽期货1月合约收盘价609.10加元/吨。前期菜籽压榨利润持续 良好，国内买船积极，进口量较大，据海关数据，11月菜籽进口量70.79万吨，1-11月菜籽进口总量578.23万吨，同比增21.7%；同时，近月菜油进口也较多，海关数据显示