产业生态圈洞察：政策积极有为，见效尚需耐心

证券研究报告 政策积极有为，见效尚需耐心 全景扫描专业深入 产业生态圈洞察 INDUSTRYECOSYSTEMINSIGHTS 2024．12 华宝证券·产业研究 产业生态圈洞察 编委会成员 姓名 执业证书编号 电话 邮箱 蔡梦苑 S0890521120001 20321004 caimengyuan@cnhbstock.com 张锦 S0890521080001 20321304 zhangjin@cnhbstock.com 郝一凡 S0890524080002 20321080 haoyifan@cnhbtstock.com 胡鸿宇 S0890521090003 20321074 huhongyu@cnhbstock.com 曾文婉 S0890523030001 20321380 zengwenwan@cnhbstock.com 吴晗 S0890123100004 20321098 wuhan@cnhbstock.com 张后来 S0890524080004 20321084 zhanghoulai@cnhbtstock.com 蒲楠昕 S0890123070018 20321095 punanxin@cnhbstock.com 孙书娜 S0890523070001 20321306 sunshuna@cnhbstock.com 2024.12CONTENTS目录 P01 MacroInsights 宏观洞察 P04 IndustryInsights 产业洞察 钢铁 新材料 新能源 信息科技 P14 Appendix 附录 新闻与事件 数据图表 01宏观洞察 “打破常规”，宏观政策将更加积极有为 近期宏观政策综述：12月9日，政治局会议提出“加强超常规逆周期调节”，12月12日，中央经济工作会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 总体来看，年末重磅会议均释放了较为积极的宏观政策信号，有助于稳定预期，提振信心。从工作重心看，2025年财政政策将积极加码，且更加注重惠民生、促消费，货币政策也将适度宽松，适时降准降息，通过打好政策“组合拳”，促进经济稳定增长，就业、物价总体稳定。 表1近期重要宏观事件一览 时间 事件名称 要点 12．9 政治局会议 分析研究2025年经济工作 12．12 中央经济工作会议 分析当前经济形势，部署2025年经济工作。会议指出，实施更加积极有为的宏观政策。 资料来源：新华社，华宝证券研究创新部 政策展望：从总量的角度来看，明年我国将处于“财政为主，货币为辅”的“双 宽松”政策环境中。 中央经济工作会议指出，要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，加大财政支出强度，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用；货币政策将适度宽松，适时降准降息。预计2025年财政支出规模将明显扩张，并且将加大对民生、消费领域的投入。 货币政策基调时隔十五年，再度重回适度宽松，也意味着更加明确的货币宽松取向，或将有不止一次降准降息。 9月份以来，央行行长潘功胜多次提到“支持性”的货币政策立场，或意味着本轮宏观政策发力将以财政扩张为主，货币政策为辅协同财政发力。因此，本轮宏观政策加码或将主要通过财政赤字扩张、财政支出大幅增加的形式对经济进行刺激，并逐渐向价格、企业盈利、居民收入预期传导，进而推动经济修复。 从重点工作内容来看，政策发力重心开始向消费、内需逐渐倾斜。此次会议扩大内需重回重点任务首位，且对加强民生福利保障、促进消费的表述增多，显示出高层正视“低通胀压力”，更好地统筹和平衡好发展重心，针对当前经济形势“对症下药”。 通过一系列“超常规”的政策“组合拳”，有望改善当前有效需求不足、价格指数、企业盈利、居民收入预期偏弱的问题，并对冲好外部扰动影响，从而推动经济回升向好。 更多增量政策仍可期，对超常规政策有信心，也要保持一定耐心。从9月底以来，我国政策基调发生了显著且积极的转变，持续加码的趋势愈发明确，对当前有效需求不足、通胀偏低的针对性不断增强，市场对经济企稳改善的信心逐渐增强。 经济形势的复杂性仍然较高，且当前民生、消费领域政策刺激经验较少，超常规政策从规划制定到出台见效并非一蹴而就，且在政策落地过程中可能存在堵点、卡点。此外，为应对2025年特朗普政策的不确定性，也需要预留一定的政策空间以应对。因此，对于未来政策效果的验证尚需保持耐心。 体呈现反复波动局面，但外需仍然保持一定韧性。 生产和投资端方面，11月工业增加值增速小幅回升，考虑到工业企业出口交货值同比7.4%，但产销率同比下降0.4%，生产偏强或主因外需韧性较强。 固定资产投资增速小幅回落，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出在部分领域产能相对过剩、企业盈利压力较大的环境下，企业扩张意愿不足，有效需求仍然偏弱。 价格指标方面，11月PPI低位企稳小幅回升，但CPI价格延续回落态势，显示出终端需求不足，价格传导不畅，企业盈利压力仍待改善。 图1：11月宏观主要经济数据变化（%，亿元） 经济修复放缓，仍需政策加码 宏观经济表现综述：工业生产、地产销售等数据边际改善，但消费、投资、信贷、物价修复放缓。总体呈现出居民需求改善放缓，企业扩张意愿不足的特征。这 意味着政策脉冲逐渐减弱、经济内生性修 复动能不强，急需新一轮政策加码。 从具体经济数据来看，内需方面，因地产政策持续优化影响，一、二线热点城市地产销售仍在回暖，但低能级城市修复不显著；11月消费增速回落，显示出居民消费需求仍待进一步提振。 外需方面，在10月出口增长高于预期后，11月出口增速回落，尽管近期出口整 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：指向代表与前值变化（▲较前值上升，▼较前值下降，—较前值不变），颜色代表与预期相比（绿色不及预期、红色好于预期、橙色符合预期） 展望未来：考虑到短期内暂无重磅增量政策出台，且有效需求修复偏慢，部分领域仍面临产能相对过剩的问题，预计年末经济或延续筑底企稳走势，全年经济增 长有望达到4.9%，符合5%左右的经济增长目标。 由于中央经济工作会议对明年政策定调较为积极，预计更多促消费、保民生等扩内需政策举措有望在明年陆续落地，以对冲需求不足、及外部冲击的影响，并逐渐带动国内需求企稳回暖。鉴于地产投资领域明年或仍将延续弱势运行，但拖累幅度将明显降低，在“大规模设备更新”等政策的推动下，制造业投资有望延续较高增速，支撑固定资产投资。 美联储“鹰派降息”，非美市场相对偏弱 海外市场综述：12月19日，美联储如期降息25BP，但美联储调高了未来经济增长、通胀预期，并上调了未来三年的利率预期，2025年降息预期从9月份的100BP降至50BP。美联储主席鲍威尔表示目前已经显著接近中性利率，并暗示此次降息后，美联储降息步伐将会放缓。 结合近期的美国通胀、就业数据来看，美国就业、薪资增长好于市场预期，且通胀趋于走平，未进一步放缓，均显示出美国衰退风险显著降低，经济韧性较强。 欧洲不确定性增多。一方面，欧洲的通胀、经济逐渐回落，通胀压力明显缓解。经济增长逐渐面临下行压力，导致欧央行态度偏鸽，降息确定性相对较高。另一方面，德法政局不确定性风险上升。12月，法国政府预算案未能通过，且法国总理巴尼耶政府被国民议会通过不信任动议推翻。德国总理朔尔茨未通过国会信任投票，也将提前举行大选。总体来看，欧洲经济、政治不确定性风险上升，推动欧元走弱。 日本央行12月并未加息，日元走弱。此前由于日本通胀的逐渐回升，市场预期日央行加息概率提升，但12月19日日央行维持利率不变，货币政策偏鸽，推动日元再度贬值。 韩国政局动荡。12月韩国总统尹锡悦遭到国会弹劾，政治不确定性显著增加，导致资金外逃，韩国股市、汇率走弱。 地缘风险扰动不减。12月叙利亚局势发生重大转变，阿萨德政府被推翻，且以色列趁机打击叙利亚军事设施，中东地缘问题扰动仍然较多。 海外市场未来展望：美国当选总统特朗普即将于2025年1月20日宣誓就职。考虑到此次共和党掌控两院，特朗普政策推行的阻力大大降低。其关于减税、移民、放松监管等方面的政策主张有利于提振美国市场信心，美国经济表现或仍然强于其他海外主要非美经济体。 此外特朗普对内阁的提名人选普遍支持其相对激进的政策主张，未来加征关税等政策不确定性扰动日益上升，加剧了非美市场的不确定性。 考虑到欧洲、韩国等经济体近期政治不确定性加剧，市场预期偏弱。预计未来一段时间，美元仍然偏强运行，而海外非美市场波动风险上升，收益空间有限，非美货币仍然面临一定贬值压力。 02产业洞察 钢铁 产业综述 11月供给同比持续增长，但增幅有所放缓；钢材消费走弱，出口保持两位数的增长，库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显。 市场情绪不高，部分终端有意放缓采购节奏，钢价震荡偏弱，钢企利润小幅下滑，但样本企业盈利率保持在50%以上，是钢厂保持生产的动力之一。 品种间的利润走势出现分化，螺纹吨钢利润恶化，热卷、冷卷吨钢利润环比改善。 具体到下游行业来看，基建投资稳定，机械内销连续9个月同步比正增长，家电景气度提升，汽车产销同比增速扩大，然而地产投资持续偏弱，对行业形成拖累。 12月建筑工地开工受天气影响较大，需求预期走弱，对钢价形成压制。另一方面，季节性因素将带来冬储需求，叠加12月的重要会议增强宏观政策预期，可能对市场产生利好影响。 预计12月钢价或以震荡调整为主，受下游终端不同表现影响，长材、板材间的价格走势或将出现分化，长材表现预计弱于板材。 钢铁供需情况及价格走势 11月粗钢产量7840万吨，同比2.5%，前 值为2.9%。本月日均铁水产量同比降速持续收窄，高炉开工率由降转增。在全国247家样本钢企中，11月日均铁水产量235.03万吨，同比-0.9%，上月同比为-3.9%；高炉平均开工率为82.07%，同比增加1.84个百分点，上月同比为下降1.57个百分点。合理的盈利率叠加出口持续两位数的增长，钢企生产增速放缓但保持扩张。 11月钢材消费走弱，五大材合计周度平 均表观消费878.8万吨，同比-6.1%，降幅较上月扩大。 图2：粗钢产量及增速 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 库存端，11月钢材库存整体维持在较低水平，板材去库趋势较为明显。截至11月底，螺纹钢、线材、中厚板、热轧板卷、冷轧板卷的库存分别为447.64万吨、94.04万吨、 182.53万吨、305.72万吨、143.54万吨， 与10月底库存相比，变化幅度分别为2.4%、 -10.4%、-4.9%、-9.8%、-11.4%。 进出口来看，11月国内钢材出口927.85万吨，同比15.9%，前值为40.8%；钢材进口 47.33万吨，同比-22.4%，前值为-20%，钢材出口同比增速放缓，进口同比降幅走扩。1-11月累计出口钢材9495.8万吨，同比25.5%。 11月市场情绪转弱，部分终端有意放缓采购节奏，钢价震荡偏弱。11月钢材综合价格指数为97.95，环比-3.5%，同比-11.3%，同比降幅较上月走扩6个百分点。 图3：钢材综合价格指数 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 产业上下游供需及展望上游 11月澳洲、巴西铁矿石发运持续回升， 两国铁矿石发运量周度平均合计2335万吨， 同比+2.2%。其中澳洲周度平均发运量1641.9万吨，同比+1.6%；巴西周度平均发运量 693.15万吨，同比+3.4%。 国内矿方面，样本矿山铁精粉日均产量 41.23万吨，同比-3.3%。 双焦方面，11月样本矿山炼焦煤日均产 量79.18万吨，同比+8.7%；焦炭产量4068万吨，同比+0.8%。铁矿、双焦整体供给呈增长态势。 库存方面，截至11月底，铁矿石港口库 存为1