产业生态圈洞察：政策持续加码，静待行业需求回暖：全景扫描 专业深入

政策持续加码，静待行业需求回暖 全景扫描专业深入 产业生态圈洞察 INDUSTRYECOSYSTEMINSIGHTS 2024．11 华宝证券·产业研究 产业生态圈洞察 编委会成员 姓名 执业证书编号 电话 邮箱 蔡梦苑 S0890521120001 20321004 caimengyuan@cnhbstock.com 张锦 S0890521080001 20321304 zhangjin@cnhbstock.com 郝一凡 S0890524080002 20321080 haoyifan@cnhbtstock.com 胡鸿宇 S0890521090003 20321074 huhongyu@cnhbstock.com 曾文婉 S0890523030001 20321380 zengwenwan@cnhbstock.com 吴晗 S0890123100004 20321098 wuhan@cnhbstock.com 张后来 S0890524080004 20321084 zhanghoulai@cnhbtstock.com 蒲楠昕 S0890123070018 20321095 punanxin@cnhbstock.com 张菁 S0890519100001 20321070 zhangjing@cnhbstock.com 孙书娜 S0890523070001 20321306 sunshuna@cnhbstock.com 2024.11CONTENTS目录 P01 MacroInsights 宏观洞察 P03 IndustryInsights 产业洞察 钢铁 新材料 新能源 信息科技 P13 EnterpriseFinancing 企业理财 P16 Appendix 附录 新闻与事件 数据图表 01宏观洞察 政策持续加码，财政仍有空间 近期宏观政策综述：9月下旬以来，宏观政策预期明显转向，逆周期政策进一步加码。11月以来政策在地方政府化债、房地产政策优化方面进一步加码。全国人大常委会公布化债措施，直接增加地方化债资源10万亿元，可有效缓解地方化债压力、减轻付息负担，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。 财政部、国税总局、住建部公布进一步加大房地产税收优惠政策，有助于支持居民刚性和改善性住房需求，缓解房地产企业财务困难，促进房地产市场止跌回稳。 表1近期重要宏观政策一览 时间 政策 要点 11．8 全国人大常委会公布大规模化债举措 增加6万亿地方债限额置换存量隐性债务；连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债。 11．13 房地产税收优惠政策 加大契税、增值税、土地增值税优惠力度。 资料来源：新华社，华宝证券研究创新部 政策展望：财政部长蓝佛安表示：“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空 间。目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。”预计明年财政政策在支持投资、消费、民生等领域还有进一步发力空间，为高质量发展创造更加有利的条件和基础。 经济现企稳迹象，仍需政策巩固 宏观经济表现综述：消费、地产销售等数据边际改善，经济延续企稳改善势头。总体呈现出居民受政策影响改善相对较为明显、企业改善相对偏慢的分化。这意味着当前经济的内生修复动能仍需要进一步巩固，以有效扭转低通胀螺旋，从而提振企业盈利和扩张信心。 从具体经济数据来看，因地产政策优化、以旧换新补贴及双十一购物节提前开始影响，地产销售有所回暖，居民信贷、消费增长好于预期。外需方面，在9月出口因天气影响不及预期之后，10月出口增长高于预期，外需仍然保持韧性。 不过，工业增加值增速小幅回落、固定资产投资增速持平前月，企业信贷需求明显弱于往年同期，显示出近期经济数据修复或主因政策发力产生的短期效果，在部分领域产能相对过剩的环境下，有效需求仍然偏弱。 企业信贷、生产扩张需求则修复偏慢， 价格指数也继续偏弱势运行，部分企业盈利压力仍然较大。 图1：10月宏观主要经济数据变化（%，亿元） 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部 注：指向代表与前值变化（▲较前值上升，▼较前值下降，—较前值不变），颜色代表与预期相比（绿色不及预期、红色好于预期、橙色符合预期） 展望未来：从财政部释放的信号来看，现阶段政策主要聚焦于化债以及地产政策优化，更多促消费、保民生等扩内需政策正在研究制定当中。 考虑到部分领域产能相对过剩的环境下，从政策发力到国内需求的持续改善，再到企业生产、投资的扩张仍有一定时滞，预计年末经济仍处于政策发力影响下的需求止跌企稳阶段。 随着明年扩内需政策的“渐进式”发力，有望对冲外部政策扰动并持续提振国内有效需求，进而带动企业信贷、投资的回暖，巩固国内经济恢复势头，扎实推进经济高质量发展。 特朗普赢得美国大选，外部扰动增加 海外市场综述：美国时间11月6日，特朗普赢得新一届美国大选，将再度入主 白宫。特朗普关于企业减税、加征关税、限制移民等主张引发市场对于通胀回升风险的担忧，市场对美联储未来一年降息预期明显降温，美债收益率及美元上行，非美货币普遍承压。 10月美国非农就业新增人数走低，但主因飓风因素影响，失业率、薪资增长、通胀等数据显示出美国经济仍具备韧性，市场对美国经济衰退的担忧明显缓解。 欧央行降息确定性提升，考虑到当前欧洲经济疲弱的趋势延续，市场预期欧央行未来会连续降息至2%。 海外地缘风险有所加剧。在美国和英国允许乌克兰使用西方提供的武器袭击俄罗斯之后，俄乌局势有所升级，11月21日俄罗斯总统普京警告称，美国正在把世界推向一场全球冲突。此外，朝韩关系也在恶化，平壤无人机事件后朝鲜封锁了边境，11月21日金正恩表示，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战争一触即发。 海外市场未来展望：考虑到特朗普将于2025年1月20日就职，现阶段仍处于美国权利交接的“真空期”，特朗普的政策主张尚无法落地，对国内的实质性影响有限。此外，市场仍有可能出现因担忧加征关税而引发的“抢出口”现象，在短期支撑我国出口增长韧性。中长期来看，为应对特朗普加征关税等潜在扰动，国内政策有望适时发力，通过扩大内需、加强对科技创新领域的支持以对冲部分影响。 02产业洞察 钢铁 产业综述 10月下游消费出现好转，供给同步提升，出口持续高增长，库存整体维持在较低水平。此外，9月底开始各种利好政策密集出台，宏观情绪得到提振，钢价在10月整体震荡走强，钢企盈利状况迅速修复，三大品种的利润改善幅度均达到150元/吨以上，钢厂生产积极性较强，原料需求得到支撑。 具体到下游行业来看，基建投资提速，机械内销稳步提升，家电销售表现强劲，汽车产销同比重回正增长，然而地产对行业持续形成拖累，整体制造业表现优于建筑业。 11月行业进入旺淡季转换期，需求走低的概率较大，对钢价形成压制。另一方面，季节性因素将带来冬储需求，目前钢材库存水平处于较低位置，叠加较大规模的化债有望激活地方基建用钢需求，有利于提振市场信心，对钢价形成一定支撑。 预计11月钢价或以震荡调整为主，价格重心或将小幅下移。 钢铁供需情况及价格走势 10月粗钢产量8188万吨，同比2.9%，前值为-6.1%；钢材产量11941万吨，同比5%，前值为-0.4%。 本月日均铁水产量、高炉开工率同比降速 均收窄。在全国247家样本钢企中，10月日均铁水产量234.26万吨，同比-3.9%，上月同比为-9.6%；高炉平均开工率为81.05%，同比减少1.57个百分点，上月同比降幅为 6.31个百分点。10月受政策刺激力度较强，叠加盈利状况的好转，钢企具有较高的生产积极性。 10月钢材消费出现好转，“旺季预期” 延后兑现。本月钢材表观消费10876.44万吨，同比2.2%，前值为-2.4%。 图2：粗钢产量及增速 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 库存端，10月钢材库存整体维持在较低水平，建材库存在前期低位下有轻微反弹。截至10月底，螺纹钢、线材、中厚板、热轧 板卷、冷轧板卷的库存分别为437.27万吨、104.93万吨、192万吨、338.77万吨、161.93万吨，与9月底库存相比，变化幅度分别为 5.2%、2.3%、-6.6%、-15.2%、-4%。 进出口来看，10月国内钢材出口1118.16万吨，同比40.8%，前值为26%；钢材进口 53.6万吨，同比-20%，前值为-14.1%，钢材出口同比进一步提速，进口同比降幅走扩。1-10月累计出口钢材9205.5万吨，同比23.5%。 9月底政策窗口开启，随着各种增量政策密集出台，宏观情绪得到提振，叠加下游消费的好转，钢价震荡走强。10月钢材综合价格指数为101.52，环比11.2%，同比-5.4%，同比降幅收窄10.9个百分点，环比由降转增。 图3：钢材综合价格指数 量77.42万吨，同比+1.6%；焦炭产量4120万吨，同比-0.8%。铁矿、双焦整体供给释放有限。 库存方面，截至10月底，铁矿石港口库 存为1.54亿吨，相较9月底+2.4%，同比 +36.4%，持续高库存运行；炼焦煤库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）1495.99万吨，相较9月底+0.2%，其中钢厂库存+2.4%，独立焦化厂库存-2%；焦炭库存（钢厂库存+独立焦化厂库存）660.07万吨，相较9月底+3.7%，其中钢厂库存+3.2%，独立焦化厂库存+7.1%。 图4：原料端价格走势 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 产业上下游供需及展望上游 10月澳洲、巴西铁矿石发运小幅回升， 两国铁矿石发运量周度平均合计2294.56万吨，同比+0.7%。其中澳洲周度平均发运量1586.54万吨，同比-1.3%；巴西周度平均发 运量708.02万吨，同比+5.5%。 国内矿方面，样本矿山铁精粉日均产量 40.95万吨，同比-3.7%。 双焦方面，10月样本矿山炼焦煤日均产 资料来源：iFind，华宝证券研究创新部 10月下游消费出现好转，钢企利润快速修复，钢厂生产积极性增强，原料需求得到支撑，叠加宏观情绪的提振，原料价格整体上行。 10月普氏铁矿石价格指数月平均值 （62%Fe:CFR:青岛港）为104.1美元/吨，环 比10.92%；焦煤价格指数月平均值为1711.6点，环比4.07%；焦炭价格指数月平均值为1716.3元/吨，环比12.82%，焦炭价格涨幅最大。 随着淡季来临，钢厂生产或将偏谨慎，叠加宏观情绪影响的减弱，预计11月原料价格承压。 下游 房地产：10月，全国房地产开发投资7628.72亿元，同比-11.83%，前值为-9.38%，同比降幅较上月持续扩大。房地产新开工面积5176万平方米，同比-26.61%，前值为-20%； 竣工面积5179万平方米，同比-19.7%，前值 为-31.3%；施工面积4692.41万平方米，同比-34.89%，前值为-29.39%；商品房销售面积7646万平方米，同比-1.6%，前值为-10.8%。地产投资、新开工面积、施工面积同比降幅持续走扩，竣工面积、房屋销售面积同比降幅均收窄。 从销售情况看，1-10月，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅比1-9月份分别 收窄1.3和1.8个百分点，月度改善幅度是今年以来最大的。 11月13日，财政部、税务总局、住房城乡建设部联合发布《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，明确多项支持房地产市场发展的税收优惠政策，地产行业已进入到新发展阶段，未来将从以数量扩张为主转向以质量优化为主。 基建：1-10月全口径基建投资累计同比增速9.35%，较1-9月增加0.09个百分点， 较上年同期增加1.08个百分点，同比增速扩大；基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长4.3%，较1—9月上行0.2个百分点，结束了此前连续6个月的下行过程。 11月8日，财政部宣布，安排6万亿元债务限