一、医药核心观点
- 当周（12.16-12.20）申万医药指数环比下跌2.13%，跑输创业板指数和沪深300指数。
- 当周专题聚焦干细胞领域，梳理了相关进展。
- 近期市场窄幅震荡，医药走势与市场类似，但偏震荡下行。涨好的方向有脑机接口、中药。
- 个股逻辑方面，包括个别创新药新靶点新逻辑、干细胞、市场映射主题（首发经济、银发经济、AI眼镜、泛重组等）。
- 医药产业事件较多，但反馈平淡，与大环境有关。
- 年度策略强调的PD1 Plus、TCE双抗、减重Pro三大创新浪潮逻辑都有进展，大部分以中国超市逻辑呈现。
- AD产业进展，礼来AD药中国获批，BMS总包13.5亿美金引进AD药。
- 生物安全法案未纳入CR法案。
- 中短期维度看，医药继续跟着市场做轮动映射、主题为主。
- 展望未来一年，强调对商业健康险的鼓励和支持，预期医药支付端核心矛盾在中长期角度得到改善，是【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程。
- 三个思路：预期改善（脉冲式机会）、中国超市（发散式机会）、创新分化（甄选式机会）。
二、干细胞：全球上市浪潮开启，蓝海市场扬帆起航
- 间充质干细胞(mesenchymal stem cells, MSCs)具备独特功能性，可分化为不同细胞类型，获取途径多，冻存后易复苏和体外大量扩增。
- 2024年多款MSC产品全球获批上市，如SanBio的AKUUGO和Ryoncil。
- 政策端鼓励支持干细胞应用及独资医院设立，允许在特定区域投资人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和应用，设立外商独资医院。
- 国内首款干细胞有望上市，临床推进迅速，铂生卓越生物科技的“艾米迈托赛注射液”已纳入优先审评品种。
三、细分领域投资策略及思考
- 广义药品：
- 创新药：中证创新药指数跑赢医药指数，涨跌幅排名前5为歌礼制药-B、乐普生物-B等，后5为宜明昂科-B、康诺亚-B等。关注双抗ADC、自免领域新技术发展。
- 仿制药：仿制药板块跑输申万医药指数。涨跌幅排名前5为翰宇药业、科兴制药等，后5为灵康药业、普利制药等。关注集采出清、中期第二条成长曲线、复苏。
- 中药：中药指数跑赢医药指数。涨跌幅排名前5为羚锐制药、东阿阿胶等，后5为嘉应制药、*ST吉药等。关注政策友好企业、国企动作、院外OTC企业业绩拐点。
- 疫苗：申万疫苗指数跑赢申万医药生物指数。涨跌幅前3位分别是华兰生物、康华生物、万泰生物。关注HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗等大单品。
- 血制品：申万血液制品指数跑输申万医药生物指数。涨跌幅前3位分别是博雅生物、天坛生物、派林生物。关注行业整合、产品价格。
- 医疗器械：
- 医疗设备：医疗器械指数跑输医药指数。涨跌幅前5为爱朋医疗、乐心医疗等，后5为鹿得医疗、锦好医疗等。关注设备更新、出海增量逻辑、招投标恢复。
- 医疗耗材：涨跌幅前5为山东药玻、心脉医疗等，后5为凯利泰、ST南卫等。关注骨科脊柱集采、电生理手术景气度、集采政策。
- 体外诊断：涨跌幅前5为睿昂基因、新产业等，后5为奥泰生物、东方生物等。关注DRGs推行、反腐影响、联盟集采。
- 配套领域：
- CXO：申万医疗研发外包指数跑赢申万医药生物指数。涨跌幅前5为方达控股、成都先导等，后5为阳光诺和、美迪西等。受益于创新政策预期，看好底部布局机会。
- 原料药：申万原料药指数跑赢申万医药生物指数。涨跌幅前5为奥翔药业、东亚药业等，后5为溢多利、新赣江等。关注原料药价格、减肥药产业链进展。
- 药店：药店板块跑输申万医药指数。涨跌幅前5为益丰药房，后5为华人健康。关注业绩稳健龙头企业、政策推进。
- 医药商业：医药商业板块跑输申万医药指数。涨跌幅前5为开开实业、重药控股等，后5为人民同泰、第一医药等。关注院内恢复情况。
- 医疗服务：医疗服务板块跑输申万医药指数。涨跌幅前5名为三博脑科、朝聚眼科等，后5名为普瑞眼科、光正眼科等。关注股价低位、经营趋势向上。
- 生命科学产业链上游：申万医药指数下跌，生命科学产业链上游公司股价多数下跌。关注企业经营拐点、新签订单景气度、国产替代、国际化。
四、行情回顾与医药热度跟踪
- 当周申万医药指数跑输沪深300指数和创业板指数。
- 医药行业估值PE和溢价率下降，处于相对低位。
- 医药成交总额占比沪深总成交额比例为4.59%。
- 涨跌幅排名前5为爱朋医疗、翰宇药业等，后5为灵康药业、普利制药等。
五、风险提示
- 医药负向政策超预期。
- 行业增速不及预期。
- 行业竞争加剧风险。
