非银行业周报：险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解

非银行业周报20241221 险资迎来资金运用再规范，偿付能力压力有望缓解 2024年12月21日 险资迎来3项资金运用内部控制指引，强化风控和投资能力。国家金融监督管理总局20日对外发布《保险资金运用内部控制应用指引（第4号-第6号）》，针对未上市企业股权、不动产、金融产品等非标准化资产，旨在加强保险资金运用内部控制建设，提升保险机构内部控制管理水平，涉及项目筛选、立项审批、尽职调查、交易执行、投后管理等多个业务环节。我们认为这是继2015年，监管部门发布《保险资金运用内部控制指引》及《保险资金运用内部控制应用指引（第1号-第3号）》后又一项加强险企资金运用内部控制的重要监管指引，有望进一步规范保险资金运用管理机制和流程，提升风控和投资标的的筛选和管理，有助于长期投资的稳健性和收益水平的提升。偿二代二期工程过渡期迎来延长，行业偿付能力压力有望缓释。国家金融监督管理总局20日对外发布通知，原定2024年底结束的《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》过渡期延长至2025年底，对于因新旧规则切换对偿付能力充足率影响较大的保险公司，可与监管及时沟通过渡期政策，金融监管总局将一司一策确定过渡期政策。偿二代二期工程下，险企综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率相比偿二代一期均有所下降，资本计量更突出“穿透性”原则，但同时近年来在利率下行且资本市场波动加大背景下，各大险企均面临复杂的负债和资产经营约束。我们认为本次过渡期的延长有望推动各大险企加强偿付能力管理，提升资本补充能力，不断夯实稳健经营基础，缓解潜在“利差损”风险。建议关注整体经营更为稳健，偿付能力管理能力和资本金实力较强的头部险企。 证监会正式发布基金互认新规，内地与香港互认基金销售规模有望扩大。今 年4月19日，中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，其中第四项提及内地与香港基金互认的优化安排。6月14日证监会发布《香港互认基金管理规定（修订草案征求意见稿）》。12月20日证监会正式发布《香港互认基金管理规定》，同时更新《中国证监会关于内地与香港基金互认常见问题解答》。《管理规定》从三方面对基金互认规则作了优化：（1）适度放宽互认基金客地销售比例限制。现行监管规则要求，香港互认基金客地销售规模应不高于基金总资产50%，此次修订将50%放宽至80%。即原先经证监会批准的香港互认基金在内地的最大销售规模不超过在香港地区的销售规模，放宽销售限制后，内地销售规模有望扩大至香港地区销售规模的4倍（80/20），最大销售规模增加3倍。（2）适当放松互认基金投资管理职能的转授权限制。此次修订允许互认基金投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时，为保护投资者利益，要求获授权机构所在地限于已与中国证监会签署监管合作谅解备忘录并保持有效监管合作关系的国家或地区。放宽海外转授职能的限制，国际资产管理公司可运用其专业技能和对全球市场的广泛知识，为内地投资者提供更多离岸方案和产品。（3）为进一步拓展互认基金范围预留空间，在现有规则规定的常规股票型、混合型、债券型、指数型等互认基金产品类型基础上，增加了“中国证监会认可的其他基金类型”。《管理规定》自2025年1月1日起实施。同日，中国香港证监会同步发布经修订的《有关内地与香港基金互认的通函》，对内地互认基金有关客地销售比例限制、投资者管理职能转授权限制、基金类型等作相应修改。我们认为内地与香港地区基金互认机制优化，有助于扩大互认基金在内地和香港地区销售规模，拓宽外资入市渠道，丰富内地居民境外基金投资空间，促进内地与中国香港资本市场协同发展。投资建议：保险板块整体表现坚韧，前期回调幅度有限，我们认为当前流动性环境和行业基本面均有支撑，2025年有望持续演绎一直强调的“资负共振”逻辑，建议积极关注。建议关注中国太保、新华保险、中国人寿、中国财险、阳光保险。券商方面，仍建议沿着并购重组和市场活跃度的回升两条主线进行布局，建议关注中国银河、中信证券、华泰证券等。风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 分析师张凯烽执业证书：S0100524070006邮箱：zhangkaifeng@mszq.com研究助理李劲锋执业证书：S0100124080012邮箱：lijinfeng_2@mszq.com相关研究1.非银行业周报20241214：在舒适的流动性和增长预期下配置非银-2024/12/152.非银行业点评：个人养老金的一小步，养老三支柱的一大步-2024/12/133.非银行业周报20241207：在流动性舒适区间积极配置非银-2024/12/074.非银行业周报20241130：保险资金运用风险监管再加强-2024/11/305.非银行业事件点评：商业健康险：医保赋能下的发展第二曲线-2024/11/28 目录 1市场回顾3 2证券板块4 2.1证券业务概况4 2.2证券业务重点图表4 3保险板块5 4流动性追踪6 4.1流动性概况6 4.2流动性重点图表6 5行业新闻与公司公告7 6投资建议10 7风险提示11 插图目录12 表格目录12 1市场回顾 本周（2024.12.16-2024.12.20，下同），主要指数继续调整，环比上周：上证综指-0.70%，深证成指-0.62%，沪深300指数-0.14%，创业板指数-1.15%。非银方面，证券指数降幅最小，环比上周：非银金融(申万)-1.74%，证券Ⅱ(申万)-1.46%，保险Ⅱ(申万)-2.23%，多元金融(申万)-2.29%； 主要个股方面，环比上周：1）券商：中国银河-0.26%，中信证券-0.26%，华泰证券-0.72%，国泰君安-1.32%。2）保险：新华保险-0.48%，中国人寿-1.71%，中国平安-2.08%，中国太保-4.18%。 非银金融 证券 图1：本周非银板块指数与沪深300指数表现图2：2024年非银板块指数与沪深300指数表现 2% 0% -2% -4% -6% -8% 周涨跌幅%周最高%周最低% -1.74% -1.46% -2.23% -2.29% -0.14% 非银证券保险多元金融沪深300 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 保险Ⅱ多元金融沪深300 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：A股日均成交金额图4：沪深300指数与中证综合债指数 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 20202021202220232024 万亿元 6,000沪深300中证综合债净价(右) 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 115 110 105 100 95 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 2证券板块 2.1证券业务概况 经纪业务：本周沪深两市累计成交0.86万亿股，成交额9.60万亿元，沪深两市A股日均成交额1.60万亿元，环比上周-15.32%，同比+95.92%。 投行业务：截至2024年12月20日，（1）年内累计IPO承销规模为579.34 亿元；（2）再融资承销规模为1681.76亿元。 信用业务：（1）融资融券：截至12月20日，两融余额18810.09亿元，较上周环比-0.20%，同比+13.94%，占A股流通市值2.31%。（2）股票质押：截至12月20日，场内外股票质押总市值为28594.68亿元。 2.2证券业务重点图表 图5：截至12月20日IPO与再融资承销金额规模图6：截至12月20日两融余额与同比增速 亿元 4,000 3,000 2,000 1,000 0 IPO承销金额再融资承销金额 20,000 15,000 10,000 5,000 0 两融余额两融余额同比(右轴) 亿元 % 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：本周股票质押市值规模与同比图8：券商板块市净率(PB) 亿元 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 场内外股票质押市值同比（右轴） 1,800 收盘价 1.29X BPS1.41X 1.05X 1.53X 1.17X 1,600 1,400 1,200 1,000 800 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 3保险板块 图9：2024年1-11月累计寿险保费增速图10：2024年1-11月累计财险保费增速 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2024-032024-042024-052024-062024-07 2024-082024-092024-102024-11 8.8% 4.8% 5.5% 2.2%2.1% 中国人寿平安人寿太保寿险新华保险人保寿险 10.0% 9.0% 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 2024-032024-042024-052024-062024-07 6.8% 7.0% 5.1% 2024-082024-092024-102024-11 人保财险平安财险太平洋财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 图11：2024年1-11月单月寿险保费增速图12：2024年1-11月单月财险保费增速 2024-082024-092024-102024-11 4.2 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2024-032024-042024-052024-062024-07 14.0% 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 2024-032024-042024-052024-062024-07 9.2% 9.8% 3.1% 2024-082024-092024-102024-11 人保财险平安财险太保财险 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院 4流动性追踪 4.1流动性概况 货币资金面：本周央行开展1.68万亿元逆回购操作，有5385亿元逆回购、 1200亿元国库现金定存和1.45万亿元MLF到期，净回笼4302亿元。短端利率多数下行。12月16日-12月20日银行间质押式回购利率R001下行9bp至1.54%，R007下行16bp至1.75%，DR007下行12bp至1.57%。SHIBOR隔 夜利率上行1bp至1.41%，6个月AAA同业存单收益率上行1bp至1.67%。 债券利率方面，本周债券收益率全面下行，1年期国债收益率下行29bp至 0.89%，10年期国债收益率下行8bp至1.70%，30年期国债收益率下行5bp至 1.95%。 4.2流动性重点图表 图13：DR007和R007图14：同业存单到期收益率 7天期SLF利率7天期逆回购利率 存款类机构质押式回购加权利率：7日银行间质押式回购加权利率:7天R007同业存单到期收益率(AAA)：1个月同业存单到期收益率(AAA)：3个月 临时正回购利率临时逆回购利率 (%) 4.0 3.0 同业存单到期收益率(AAA)：6个月 3.5 3.0 2.5 2.52.0 2.0 1.5 1.0 1.5 1.0 (%) 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图15：1年、10年与30年期国债收益率（%）图16：10年与30年国债期限利差 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 国债到期收益率：1年国债到期收益率：10年国债到期收益率：30年 (%) 2.010年-1年期国债收益率期限利差30年-10年 (