跨年行情的节奏和行业方向

2024年12月21日 策略类●证券研究报告 跨年行情的节奏和行业方向 定期报告 投资要点历史上受政策和外部事件、流动性、市场情绪等影响跨年行情期间可能出现震荡。2010年以来跨年行情共出现6次，复盘来看：（1）6次中有1次持续上行、2次先上行（震荡）后震荡（上行）、3次上行-震荡-上行的走势。（2）跨年行情的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如2009年末防通胀、2017年末去杠杆、2019年末新冠疫情、2021年1月美债收益率大幅上行、2023年2月中美博弈等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如2017年底美联储加息。三是市场情绪过热也可能导致行情出现震荡，如2010和2020年1月上证综指PE分位数都在69%以上。政策或外部事件偏负面、流动性收紧等因素影响下可能导致行情延至次年开启。（1）政策和外部事件偏负面可能导致行情延迟至次年开启：如2011年末欧债危机、2016年末证监会加强杠杆收购监管，导致当年春季行情于次年开启。（2）年末流动性偏紧也可能导致行情延迟至次年开启：如2010年末央行接连提准提息，2013年末国内银行间拆借利率全面上涨，2015、2016、2018年末美联储均有加息，导致这些年份的春季行情均于次年1月开启。今年来看，政策积极、外部风险有限、流动性宽松下跨年行情已经开启，难出现大调整。（1）年底积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是扩大设备更新和以旧换新政策规模、地产放松等政策可能进一步实施。二是鼓励分红、国改和长期资金入市等资本市场政策可能进一步出台和落实。（2）年底外部风险可能相对偏小。一是中美金融工作组第七次会议已结束，中美关系短期有改善迹象。二是中东和俄乌等地缘风险可能边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是A股近期出现震荡也已经反映了美元上涨导致的流动性偏紧预期。二是国内流动性依然充裕，且可能进一步宽松。（4）当前国内A股情绪依然处于中性或偏低水平。短期维持震荡偏强趋势，跨年行情继续。（1）分子端：政策效果有所显现，短期经济修复预期延续。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是美联储表态明年降息节奏可能放缓，但对国内流动性宽松的掣肘有限。二是国内年底可能适时降准。三是微观资金年底流入可能有所改善：融资风险有限，岁末年初保险、外资等可能回流A股。（3）风险偏好：短期可能边际改善。一是美元指数上涨和美股调整可能压制风险偏好，后续市场情绪可能有所修复。二是国内政策对风险偏好依然有支撑。短期继续关注科技成长和核心资产。（1）科技成长是跨年行情的主线。一是复盘来看，历年跨年行情中，无论是震荡期间还是上行期间，高景气的行业都是领涨的主线，有延续性。二是当前来看，科技成长仍是主线：首先，11月底至今领涨的科技主线后续可能延续；其次，当前产业趋势上行的是人工智能等科技行业。（2）成长中的军工、通信和消费中的零食等短期情绪和估值相对偏低。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、计算机（自动驾驶）、通信（算力）、传媒（AI应用）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 报告联系人张欣诺 zhangxinnuo@huajinsc.cn 报告联系人张诗瀑zhangshipu@huajinsc.cn 相关报告新股次新板块分化加剧，警惕外力催化减弱-华金证券新股周报2024.12.15年底风格会切换吗？2024.12.14积极的政策进一步确认，A股慢牛延续2024.12.13方兴未艾——A股2025年策略展望2024.12.13定调积极，跨年行情来临2024.12.9 http://www.huajinsc.cn/1/14请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、周度聚焦：跨年行情节奏受何影响？3 （一）跨年行情期间出现震荡受政策和事件、流动性、情绪影响3 （二）今年跨年行情可能即将开启4 二、周度策略：短期维持震荡偏强趋势，跨年行情继续5 （一）分子端：短期经济修复预期延续5 （二）流动性：短期可能进一步宽松6 （三）风险偏好：短期可能边际改善8 三、行业配置：短期聚焦科技成长和核心资产8 （一）科技成长可能是跨年行情的主线9 （二）成长中的军工等和消费中的零售、大宗用纸等短期值得关注10 （三）短期继续关注：科技成长及部分核心资产11 四、风险提示13 图表目录 图1：两个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览3 图2：三个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览4 图3：春季行情于次年启动多受负面政策或外部事件、流动性偏紧影响4 图4：各地积极落实促消费政策5 图5：上证综指、创业板指PE分位数处于中性或偏低位5 图6：汽车、家具等商品销售增速维持高位6 图7：制造业、基建投资增速维持高位6 图8：人民币汇率有所承压7 图9：12月至今央行公开市场操作小幅投放流动性7 图10：圣诞节后至年底期间外资多为净流入状态8 图11：今年融资流入处于中性水平8 图12：近期地产收储、财政政策持续落地8 图13：跨年行情中高景气行业均为领涨主线，在行情不同阶段有延续性9 图14：当前部分科技行业涨幅整体靠前（自2024/11/27-2024/12/10）10 图15：成长行业军工、通信、医药、电新等市场情绪处于中性水平（数据截止2024/12/19）10 图16：当前零售、单子用纸、卫浴制品等消费行业具备估值性价比（数据截止2024/12/19）11 图17：11月集成电路出口金额增速达18.8%12 图18：10月国产软件收入增速同比提升了1.8pcts12 图19：11月餐饮收入同比上行0.8个百分点至4.0%12 图20：11月我国汽车产销同比增速分别为4.2%、3.7%12 图21：11新能源汽车产销同比增长51.1%、50.5%13 图22：11月医药仪器进口金额同比维持-9.0%低位13 一、周度聚焦：跨年行情节奏受何影响？ （一）跨年行情期间出现震荡受政策和事件、流动性、情绪影响 历史上受政策和外部事件、流动性、市场情绪等影响跨年行情期间可能出现震荡。2010年以来跨年行情共出现6次，分别为2009/12/22-2010/1/11、2012/12/3-2013/2/18、2017/12/8-2018/1/29、2019/12/3-2020/1/14、2020/12/29-2021/2/18、2022/12/23-2023/4/19， 复盘来看：（1）6次中有1次持续上行（2012/12-2013/2），2次先上行（震荡）后震荡（上行） （2009/12-2010/1、2017/12-2018/1），3次上行-震荡-上行（2019/12-2020/1、2020/12-2021/2、2022/12-2023/4）的走势。（2）跨年行情的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如：2009年末防通胀下政策转紧、2017年严监管和去杠杆政策持续、2019年末新冠疫情开始蔓延、2021/1美债收益率开始大幅上行、2023/2中美博弈等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如：2017/12美联储加息导致跨年行情呈先震荡，后上升的趋势。三是市场情绪过热也可能导致跨年行情回调，例如2010/1和2020/1上证PE分位数（2005年起，下同）均在69%以上，情绪过热下市场进入短期调整。 图1：两个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起） 图2：三个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起） 政策或外部事件偏负面、流动性收紧等因素影响下可能导致行情延至次年开启。（1）政策和外部事件偏负面可能导致行情延迟至次年开启。例如：2011年末欧债危机蔓延；2016/12证监会加强杠杆收购监管，导致当年春季行情于次年开启。（2）年末流动性偏紧也可能导致行情延迟至次年开启，例如：2010/12至2011/2期间央行接连提准、提息；2013/12国内流动性偏紧，银行间拆借利率全面上涨；2015/12、2016/12、2018/12美联储均有加息操作，导致这些年份的春季行情均于次年1月开启 图3：春季行情于次年启动多受负面政策或外部事件、流动性偏紧影响 资料来源：华金证券研究所，wind （二）今年跨年行情可能即将开启 今年来看，政策积极、外部风险有限、流动性宽松下跨年行情已经开启，难出现大调整。（1）年底积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是前期“两新”政策落地效果较好，如浙江省（截至11月底）全省工信领域设备更新带动投资941亿元、山东省青岛市线上家电销量提高近7倍等，均大力带动消费、投资增速回升，后续扩大设备更新和以旧换新政策规模和适用品种、地产政策放松、加快超长国债和专项债发行、化解地方债、发放消费券等政策可能进一步实施。二是在政治局会议提出的“稳住楼市股市”基调下，鼓励分红、国企改革和中长期资金入市等资本市场政策可能进一步出台和落实。（2）年底外部风险可能相对偏小。一是中美金融工作组第七次会议已结束，双方就中美经济金融形势与货币政策、金融稳定与监管、证券与资本市场等政策议题进行沟通，中美关系短期有改善迹象，此外特朗普可能对华加征关税的预期前期市场已有所反应，后续短期影响可能相对有限。二是叙利亚局势剧变后首趟航班起飞、大马士革所有公立和私立教育机构已复课，民众生活逐渐恢复正常，中东、俄乌等地缘风险可能边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是美联储12月如期降息25BP，但鲍威尔表示美联储今后考虑调整政策利率时应该会“更加谨慎”，释放了一定鹰派信号，美元指数上行导致人民币汇率出现贬值压力，但在国内保增长政策推动基本面可能修复的强预期下，人民币汇率难进一步大幅贬值，A股近期出现震荡也已经充分反映了美元上涨导致的流动性偏紧预期。二是国内流动性依然充裕，且可能进一步宽松，央行在12/13至12/18期间单日实施逆回购数量均超过2000亿元，此外考虑到年底大量MLF到期、资金季节性需求可能上升、中央经济工作会议提出适时降准降息的环境下货币政策大概率进一步放宽，岁末年初国内流动性宽松窗口可能开启。（4）当前国内A股情绪依然处于中性偏低水平：一是当前上证综指PE的历史分位数处于51%左右，创业板指PE分位数处于16%以下的水平，均为中性或偏低位；二是全部A股换手率已经回落至1.77%左右的中性水平，较前期超过2.5%的高位明显回落。 图4：各地积极落实促消费政策图5：上证综指、创业板指PE分位数处于中性或偏低位 资料来源：华金证券研究所整理资料来源：华金证券研究所，wind（注：分位数计算从2005年起） 二、周度策略：短期维持震荡偏强趋势，跨年行情继续 （一）分子端：短期经济修复预期延续 政策效果有所显现，短期经济修复预期延续。（1）受益于政策的汽车、家电、家具等产品11月销售增速较高。一是数据来看，11月社零当月同比增速录得3%（前值为4.8%），主要受今年“双十一”抢跑导致部分居民消费需求提前释放影响。二是具体结构来看，受以旧换新政策支持的汽车、家电等产品消费增速维持高位，11月社零当月同比增速分别录得6.6%和22.2%，此外受益于地产政策放松，地产链相关产品如家具消费也有明显回升，政策仍在持续推动消费结构性改善。三是后续来看，政治局会议和中央经济工作会议均将“扩内需”作为明年工作重点，后续财政货币政策有望进一步相互配合，消费券发放、丰富消费场景、提高收入水平等举措可能不断落实下消费增速有望维持