核心观点
当前处于煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时。
基本面变化
- 供给端：样本动力煤矿井产能利用率96.9%(-1.3个百分点)，样本炼焦煤矿井开工率90.6%(-0.6个百分点)。
- 需求端：内陆17省日耗周环比上升3.80万吨/日(+0.88%)，沿海8省日耗周环比上升1.20万吨/日(+0.54%)。非电需求方面，化工耗煤周环比下降10.76万吨/日(-1.57%)；钢铁高炉开工率79.6%(-0.92个百分点)；水泥熟料产能利用率为42.5%(-2.03个百分点)。
- 价格端：秦港Q5500煤价771元/吨(-23元/吨)，京唐港主焦煤价格1650元/吨(-40元/吨)。
- 国际市场：IEA报告显示2024年全球煤炭消费将达87.7亿吨，连续第三年创下历史新高，并将全球煤炭消费量的预测达峰时间由2023年推迟至2027年。
煤炭配置核心观点
- 煤炭产能短缺的底层投资逻辑未变（短期供需基本平衡，中长期仍存缺口）。
- 煤价底部确立并中枢站上新平台的趋势未变（市场价中枢＞800元/吨，中长协≈700元/吨）。
- 优质煤企高盈利&高现金流&高ROE&高分红的核心资产属性未变（ROE为10-20%，股息率＞5%，新增中期分红）。
- 煤炭资产相对低估且估值整体性仍有望提升的判断未变（一级矿权市场高溢价，多数公司PB约1倍）。
- 公募基金煤炭持仓处于低配状态。
研究结论
- 煤炭板块配置策略不可忽视红利特性，又要把握顺周期弹性。
- 煤炭板块向下回调有高股息边际支撑，向上弹性有后续煤价上涨预期催化。
- 煤炭资产仍是具有性价比、高胜率和高赔率资产。
- 短期板块回调后已凸显出较高的投资价值，再度建议重点关注现阶段煤炭的配置机遇。
投资建议
- 继续全面看多煤炭板块，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。
- 自下而上重点关注：内生外延增长空间大、资源禀赋优的兖矿能源、电投能源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业等；央改政策推动下资产价值重估提升空间大的煤炭央企中国神华、中煤能源、新集能源等；全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、盘江股份等。
- 同时建议关注甘肃能化、兰花科创和华阳股份等相关标的，以及新一轮产能周期下煤炭生产建设领域的相关机会，如天地科技、天玛智控等。
风险因素
- 重点公司发生煤矿安全生产事故。
- 下游用能用电部门继续较大规模限产。
- 宏观经济超预期下滑。
